最近股市跌跌不休，不如我们又一起来回顾一些历史。
自人类进入工业时代以来，出现了一个问题：借助机械化生产之后，人均的生产能力是远高于消费能力的。当积累的商品越来越多，但是消费能力却停滞不前，问题就出现了，生产出来的大量产品销售不出去，经济危机就此产生了——这就是1929-1933年的大萧条。
大萧条可以看成经济的一种自然修复过程，在萧条中一批落后企业倒闭，产能下降，整体市场重新回到供需平衡——这就是所谓的“看不见的手”。
但是从1929至今，快100年时间了，其实并没有出现类似当年那种让人绝望的大萧条。2008年金融危机，在各国政府的轮翻救市之下，破坏力远不如当年。
这里就得回顾一下我们当初所说的国际产业分工下的共生模式：世界经济的中心其实是围绕美国（终端、消费核心国）展开的，它用自己印的美元就能在全世界购买商品，而中国、日本、德国这些制造核心国从中东、巴西、澳大利亚这些资源核心国购买原材料，加工成产品后卖给美国，即下图：
这种模式的基础是美元信用度，只要美元的公信力存在，制造国和资源国就会源源不断的把自己生产的产品卖到美国，压低美国的物价；同时把他们辛苦赚来的外汇储备投入到美国的资本市场（比如购买美国国债），压低美国长期利率、维持美国资产价格膨胀，从而支持国民消费的快速增长。
由于中国拥有大量的过剩产能，经济繁荣时（美国消费旺盛时）就不再存在供给不足的问题，可以避免发生严重通胀。但是，。在这个链条中，其实最容易吃亏的是中国（中间市场），经济繁荣时中国可能赚了一些辛苦钱，但是又被上游的资源国给赚走了；经济萧条时（美国消费走弱时），中国却不得不处理过剩的工厂，面临工人失业的痛苦。
也就是说，过去几十年，美国凭借其货币霸权，既享受了中国的低价消费品，又不用承担供给过剩导致的经济危机，美国人在这个链条中占了最大的便宜。不过，中国虽然吃了一点亏，但是考虑到中国近10亿的劳动力，把这些产能留在中国可以解决他们的就业问题，我们觉得少赚一点也没关系。
所以，对上面的话做一下总结的话就是，我认为在科技的帮助下，人均的生产能力远高于人均消费能力。所以，只要中国10亿劳动力铆足劲努力生产，世界原本不会有通胀风险的。但是，有一样东西的价格是中国控制不了的，这就是以原油等资源为代表大宗商品，因为中国不产这个。
自新冠疫情暴发以来，很多资源生产国不得不停产，全球供应链受到较大的冲击，大宗商品的生产和运输都有受到影响。在这种情况下，资源品迎来了第一波上涨。其实，我原本觉得这种上涨的可持续性是不强的，因为随着疫苗的推广，或者资源国被迫躺平，大家陆续复工，产能就上来了，供给重新平衡了，通胀也就下去了。如果通胀起不来，利率也就上不去，加上中国股市本来就处于低位，所以我当时还是很看好中国股市的，认为一旦通胀下来，股市可能立马起飞。
但是，万万没想到乌俄两国最后居然开打了，这个实在是超出了我的预期，其实直到开战当天我都没敢相信他们会真打起来。这两个国家的交战，以及事后西方国家对俄罗斯的制裁严重地冲击了大宗商品的供给。有券商统计显示：截至2019年，俄罗斯天然气出口占全球出口的份额接近20%，居全球第一；原油出口占全球出口的份额也超过10%。在金属领域，俄罗斯出口镍、银和铂族金属占全球出口的份额分别高达11.5%和9.4%。在农产品领域，截至2019年，俄罗斯出口小麦和大麦占全球出口的份额均超过15%。乌克兰出口大麦占全球出口的份额超过17%；油菜籽出口占全球出口的份额也接近 15%；玉米和小麦占全球出口的份额分别高达13.3%和7.4%。
在这种情况下，欧洲的通胀水平爆表了，很多指标甚至已经赶超两次世界大战的水平。
在如此之高的PPI下，我觉得欧洲的制造业已经被废掉了，欧洲进入衰退已经是板上钉钉的事儿了。
美联储也已经在逐步退出2020年以来的超级宽松政策，美联储主席鲍威尔表示，美联储已准备好采取更加激进的行动以使通胀降至2%的水平，即便可能对经济造成短期伤害。“令通胀降至2%的过程会伴随着痛苦，但最痛苦的是抑制通胀失败。”
美联储加息也好，缩表也好，无非是想通过人为制造衰退能解决通胀的问题。即，美国搞不定俄罗斯，解决不了供给的问题，那就只能对自己动手，通过抑制需求来解决通胀问题了。
所以，这就有必要回顾一下1970年代美元是如何治理通胀的了：1977年，卡特总结任用保罗沃克为美联储主席，把控制通胀当成了自己的最高目标。保罗一上台就疯狂加息，1979年，把基准利率提升到了难以想象的20%，终于压住了通胀不断上升的势头。
因为超高的利率刺破了经济泡沫，美国经济因此直接硬着陆，美国1.5万家企业倒闭，836万人被迫失业，到处哀声一片。在这样的铁腕治理之下，通胀是下去了，卡特总统也下去了，他在1980年的竞选中输给了里根。
回顾这段历史是想说，我非常怀疑拜登是否有勇气允许鲍威尔制造一场衰退来解决通胀的问题。毕竟，制造衰退是会导致选民不满，这是有可能导致他丢掉总统宝座的。
所以，最后做一个总结：
1、最近几年的通胀，是因为供给出了问题导致的。先是新冠冲击了供给，后面又是俄罗斯被迫退出的供应市场。目前看，新冠的冲击接近尾声，但是俄乌地缘政治风险仍然具有较高的不确定性，全球供应链体系面临比较严峻的考验，通胀压力依然居高不下。在高通胀压力下，牛市很难一蹴而就，大家要有充分的耐心。
2、我很怀疑美国加息的力度和可持续性，加息其实有种促进经济衰退来压低通胀的意思。可是卡特总统的前车之鉴，会不会让拜登投鼠忌器呢？如果会，那这事儿可能不会那么急。如果加息进度不如预期，通胀可能在高位持续的时间要比我们预期的长得多。
3、我们之前写过：“投资商品期货的话，我们只要猜它会涨到XX价位，就可以赚钱，而不用判断猜到它在XX价位能维持多少时间。但股票的净利润其实是价位乘以时间长度，想赚钱的话，既要猜到价格能到多少，又要猜到它在XX价位能维持多少时间。”如果我们觉得大宗商品能在高位保持很长时间的话，现在的大宗商品股票依然是非常不错的选择。
大宗商品牛市结束，除非看能两个信号：俄罗斯重回世界市场，从供给上解决问题；美国加息导致美国衰退，从需求上解决问题。现在两种迹象都还没有出现。
- 大宗商品ETF(510170)
- 大宗商品LOF(161715)
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