华富基金尹培俊：固收+短期靠债中期看股 震荡市严控安全边际

华富基金总经理助理、固定收益部总监尹培俊认为，现在的“低谷”是暂时的，“固收+”产品未来大概率仍能跑赢纯债中长期的表现。

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华富安业一年持有期债券A

华富安业一年持有期债券C

今年以来，在市场的频繁调整下，“固收+”产品业绩出现了较大分化，投资难度随之提升。华富基金总经理助理、固定收益部总监尹培俊认为，现在的“低谷”是暂时的，“固收+”产品未来大概率仍能跑赢纯债中长期的表现。同时，短期而言，在经济压力较大的背景下，纯债安全性相对较高，在大类资产配置排序中相对占优，而股票估值在大幅下调后，中期性价比随之提升，后期他更关注“稳增长”标的。

“固收+”长期表现可期

过去两年，“固收+”产品由于比较契合市场表现，为投资者获取了相对于理财产品更高的收益，管理规模明显增长。但今年则成了“固收+”产品的大考之年，业绩分化显著。

“今年以来做得比较好的‘固收+’产品，可能有几种情况，一是把风险资产的仓位保持在很低水平，二是将权益仓位投资集中在煤炭、银行、房地产等高股息低估值品种上，三是在资产结构上实现了较为极致的择时转换。”尹培俊表示。

在尹培俊看来，当下“固收+”产品业绩处于低谷是暂时的，从中长期看，大概率仍能跑赢纯债。

尹培俊表示，经过这一轮的冲击，管理人在产品的设计、定位和风格上，以及投资策略方面应更加细化。与此同时，基金公司内部也应根据产品的不同定位，对基金经理的考核制度作出相应的调整。

据悉，拟由尹培俊管理的华富安业一年持有期债券型基金5月9日起发售。尹培俊表示，未来新产品一方面会严格执行投资纪律，另一方面会考虑采用CPPI这类保本策略，不拼短期收益率，而追求更平稳的净值曲线，操作策略上也会在拥有足够安全垫后，再考虑增加风险资产，重点关注产品的安全边际。

基本面对债市仍然较为友好

尹培俊认为，现在的基本面对债市仍然较为友好，债券是安全性相对更高的资产。如果要给今年大类资产进行排序，短期来看是纯债、股票、转债，而中期则是股票、转债，纯债。

在疫情的影响下，国内经济下行压力较大，消费在很多城市出现了场景缺失，而经济下行的压力又会带来居民收入下降从而降低消费预期，同时疫情防控带来的产业链和物流冲击还会对出口产生影响。在消费、出口的压力下，如果要保证GDP增速，可能需要更强的政策力度，特别是房地产和基建的政策放松和刺激，现在的基本面对债券仍然相对友好，尽管获取绝对收益的预期值不会太高。

在他看来，债市其实今年整体表现并不算很强，但相对股市来说较好。长债收益率较年初基本持平，表现相对好的是中短端债券。未来经济稳中向好，且流动性保持合理充裕状态，所以后期“中短久期+高杠杆”的确定性仍更高一些。

“当然，也可以适度尝试拉长久期，但如果疫情很快能控制住，集中精力在经济建设上，那经济企稳反弹的速度会很快，长端压力就会比较大，在长久期策略上还需谨慎。”尹培俊说。

至于转债，他认为，经过调整后转债投资性价逐步体现，但整体估值仍处于相对偏贵的状态，还没有体现出底部的特征。目前情况虽然也在逐步进入越跌越买状态，但现在比股票更偏左侧，所以短期大类资产选择上，转债的排序相对较后。

中期权益资产性价比高

股票作为尹培俊中期最看好的一类资产，今年以来经历了较大级别的调整。在他看来，3月前的股票调整更多缘于外部的压力，而4月下旬的这一波则缘自内部，由市场对于疫情频发所产生的经济下行担忧导致。

尹培俊认为，从估值层面看，目前各大宽基指数都处于极低分位数水平上，风险资产比债券资产的性价比高很多，但是市场往往是非理性的，没法判断“底”在哪里、是否会再度大幅下跌。不过，拉长时间来看，目前权益市场是相对性价比更突出的资产，中期投资价值最高。而从近期财经委的表述来看，后续政策继续发力稳经济的确定性在增强。

具体投资上，他更看好“稳增长”类标的，今年以来房地产、煤炭、银行、建筑也相对表现较好。在他看来，在目前这个位置市场担心的不是估值，而是资金对于经济下行预期和市场整体风险偏好下行的反应。

“市场如果企稳，美联储加息预期兑现、美债阶段性见顶，且大宗商品价格也快速下行，那么成长风格会更占优；如果房地产政策进一步放松，那么稳增长方向力度会更强些。”尹培俊说，目前来看，他倾向于认为稳增长的确定性更强，而成长股受到内外各种因素的制约，短期来看胜率相对较低。

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