【融汇视角】上周资金面整体平稳，国债关键期限利率整体下行

一、上周市场回顾

a) 公开市场操作

上周公开市场到期200亿OMO，央行投放500亿OMO，净投放300亿。上周资金面整体平稳，各期限资金价格变动不大。

图一：央行公开市场操作

数据来源：Wind

图二：央行公开市场操作

数据来源：Wind

b) 债券市场走势

上周国债关键期限利率整体下行，1、3、5、7和10年期国债利率分别下行2.98、5.41、3.55、2.71、1.23bp，3年、5年期限下行多于1年和10年，前期倒挂的7-10年品种期限利差有所修复。信用债收益率整体下行，且下行幅度大于利率品种，信用利差缩窄。

二、上周经济数据回顾

a) 金融数据

2022 年5 月13 日，央行公布了4 月份的金融统计数据：

（1）M2 同比增长10.5%，增速较3 月末提升0.8 个百分点；

（2）M1 同比增长5.1%，增速较3 月末提升0.4 个百分点；

（3）新增人民币贷款6454 亿，同比少增8231 亿，同比增速10.9%，较3 月份下滑0.5 个百分点；

新增社会融资9102 亿，同比少增9468 亿，同比增速10.2%，较3 月末下滑0.4 个百分点。

总体看，本次金融数据回落且幅度高于预期，表内融资大幅减增，融资结构较差。受到疫情影响，居民部分的消费、购房需求低迷，企业部门扩张动能羸弱，社会融资需求较弱。

M2同比增长幅度尚可，和社融增速形成背离，可能预示市场，相较于精准的结构化货币政策工具，后期总量货币工具将较为克制。

b)价格数据

i. PPI

4月中国PPI同比上涨8%，预期为7.8%，前值8.3%；1-4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨8.5%，工业生产者购进价格上涨11.2%。4月PPI同比和环比涨幅均有所回落，但仍处于相对高位。

ii. CPI

中国4月CPI同比上涨2.1%，其中，城市上涨2.2%，农村上涨2.0%；食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格上涨3.0%，服务价格上涨0.8%。据Wind数据显示，机构预期4月CPI均值为2%。考虑疫情导致的囤货带来食品价格超季节性上涨，后期受到能源价格扰动以及猪周期拐点的影响，CPI仍有上行压力。

c) 贸易数据

前四个月我国外贸进出口总值12.58万亿元，同比增长7.9%，其中，出口6.97万亿元，同比增长10.3%；进口5.61万亿元，同比增长5%；贸易顺差1.36万亿元，增加39.2%。

中国4月出口（以美元计）同比增3.9%，预期增5.3%，前值增14.7%；进口同比持平，预期降2.5%，前值降0.1%；贸易顺差511.2亿美元，预期561.92亿美元，前值473.8亿美元。

一方面，受到国内疫情和美国经济调查的双重压力，国内供应链压力持续；另一方面，外需回落也加剧了出口压力。

三、后期策略展望

经济数据方面，上周为数据集中发布期，金融数据总量低且结构不佳，显示市场融资需求较弱，外贸数据显示目前内外需均存在一定压力，价格数据未大幅超预期，但是市场普遍担心后期猪周期拐点以及PPI传导下的CPI抬头。

消息面方面，一季度货币政策执行报告与2021年四季度相比，主要的变化有“坚持不搞‘大水漫灌’”、“密切关注物价走势变化”，尤其提到“密切关注主要发达经济体货币政策调整，以我为主兼顾内外平衡”。总体看，一季度货币政策报告表述较为克制，结合上周数据中社融与M2鲜见的背离现象，合理推测后期央行将着重运用更为精准的结构化货币政策工具。出于今年显而易见的基本面压力，财政政策后期空间更大。建议密切关注本周MLF和LPR的价格调整窗口，若央行选择不降MLF和降LPR的组合，则对债市较为不利。

利率债品种方面，鉴于目前多空交织且收益率中枢处于低位，上周基本面数据较差但宽信用预期强于宽货币预期，短期内看不到趋势性做多机会。

信用债品种方面，仍旧看好城投债配置价值，谨防房地产信用风险蔓延导致的部分地区城投资质走弱。深挖信用，关注地方财力分项贡献，考虑增配中短久期（3年以内）优质城投品种；注重东部沿海发达地区的优质平台主体，同时开拓中部财力和负债相对均衡的平台主体；重视通过担保加持信用安全边际，争取增厚组合收益。

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