上周,4月多重宏观数据公布,面对内部与外部多重不确定性,央行表态将继续以国内基本面为出发点,提前布局靠前发力,加大稳健货币政策的实施力度并维持宽松的货币环境,保护市场主体,支持实体经济发展。经济下行压力仍然较大,整体格局利好债市。

1季度货币政策报告发布,坚定保持“以我为主”


5月9日,央行发布了今年一季度货币政策执行报告,梳理了今年以来的货币政策以及对于未来宏观经济发展的态度。报告显示,当前国内经济下行压力不断攀升,同时面临内部与外部多重不确定性因素。

整体来看,本次报告对当前经济环境表现出一定的担忧,对于经济的判断与4月底刚召开的政治局会议类似,指出了当前经济发展面临的三大压力:需求收缩、供给冲击、预期转弱。值得注意的是,这次的政策总基调发生了转变。自2020年四季度以来,货币政策一直维持着“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”的总基调,而这次则改为了“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”。我们认为此次直接提出“支持实体”的表述,明确传递了保护市场主体及宽信用的取向。今年以来,由于许多总量型宽货币工具已经相继使用(两次降准、一次降息),当前货币政策面临多重制约,未来总量层面宽松的空间不大,更多的可能会以信贷政策和结构性政策为主。

另外,本次报告还提出要密切关注发达经济体货币政策的调整,以我为主兼顾内外平衡。我们认为这意味着国内需求的变化依然是政策的首要关注点,国内经济偏弱的情况决定了政策继续宽松的大方向。这一表述一定程度上打破了由于近期美联储大幅加息缩表、外部利率攀升,人民币汇率贬值而带来的市场对于后续政策是否仍存在宽松空间的担忧。由于当前存在的资本流出的根本原因是中外经济周期的背离,而不是国内的货币宽松,而改变经济周期背离可能更加需要及时有力的宽松货币政策,否则可能会使得背离继续加大,资本流出的压力反而会上升。

4月通胀数据公布,压力攀升但核心通胀较弱


5月12日,国家统计局发布了4月全国CPI和PPI数据。4月CPI同比增长2.1%,增速比上个月提升0.6%,该提升主要源于去年基数本身较低,以及近期食品价格逆势回升这两个原因。虽然CPI数据同比增长,但是除去食品价格和能源价格的核心CPI稳中有降,较上个月回落0.2%-0.9%,继续保持相对疲弱状态。央行已多次对通胀表示关注,在博鳌论坛中也强调维护物价稳定是我国货币政策的首要任务。并且,央行表示粮食生产和能源供应对于稳物价至关重要,只要保证粮食生产和能源供应,物价将稳定在相对合理的区间。由此可以看出,央行认为今年国内的通胀压力主要来自粮食与能源供应。事实上,传统的货币政策对于粮食和能源供给的影响空间有限,我们认为总量型货币政策或将不会对于当前通胀做出相应回应。因此,虽然数据显示近期国内通胀压力逐步攀升,但核心通胀依然较弱,货币政策或将依然延续宽松的方向

4月金融数据公布,融资锐减债市走强


5月13日,央行公布4月金融数据。4月信贷融资规模锐减,下行幅度超预期,居民贷款全面负增长。此次信贷低迷的原因主要包括疫情发展、房地产持续不振、一季度信贷项目过度挖掘降低企业流动性融资需求等。另外,4月货币金融数据显示,居民贷款意愿下降伴随被动型储蓄增速上升。这主要来源于居民购房需求下降、疫情冲击之下经营贷和消费贷均减少、消费场景缺失等等。这一情况将使得银行存款增速高于贷款,银行资金充裕,超储增加,进而增强银行配置债券市场的能力,推动债市走强。正如前文中提到的,货币宽松政策或将先行落地,例如降息等,而后再逐步向信用扩张传导,整体格局依旧利好债市。

经济下行压力依旧,继续对债市保持乐观


当前国内经济下行压力依然较大,持续攀升的压力一定程度上决定了货币继续宽松的大方向。同时,实体投资回报也有所下降,而融资需求需要更高的投资回报来驱动,因此需要降低融资成本推升总体回报。目前,贷款利率虽有所下行但空间有限,可以期待政策通过降息来实现进一步宽松。 因此,我国货币政策或将继续以我为主,在与外部经济周期相背离的背景下提早发力。

整体而言,基本面是判断的主趋势,经济下行的背景奠定了债市较强的格局,而货币政策则是根据实体经济状况来决定未来方向。当前宏观环境下货币政策大方向或将继续保持宽松,期间可能在节奏上会略有调整,由于中短端利率已经有明显的下行,长端的配置性价比相对更高。因此,我们依然对债市保持乐观态度,可以关注久期较长的投资标的。

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