2022年晨星奖入围基金——交银先进制造混合

前言

2022年3月30日，晨星奖最终揭晓，本次评选共有14只基金入围，最终5只基金获奖。晨星奖一向以评选要求严格著称，本次入围的14只基金都是公募界的佼佼者，本系列将对这14只基金做逐一分析。

1. 基金概况

交银先进制造混合，属于偏股混合型基金，成立于2011年6月22日，管理公司为交银施罗德基金。截至2022年3月31日，基金规模74.92亿元，基金经理目前是刘鹏。

2. 业绩表现

这只基金成立时间较早，从2011年6月成立至今，历经了多轮牛熊，长期业绩还是比较不错的。截至2022年5月12日，基金收益591.02%，同期沪深300表现6.12%，在存续的11年里，获得了21.56%的年化收益，持续赚钱能力较强。

数据来源：wind 截至日期：2022.5.13

需要注意的是，基金成立至今，一共换过5位基金经理。之前的基金经理毕竟是过去式，分析意义不大，接下来咱们就看下目前的基金经理及其相应的投资业绩和投资策略。

现任基金经理 是刘鹏，于2018年5月29日开始接手，一开始是和上一任基金经理共同管理，这段时间不长，只有24天；之后刘鹏开始独自管理至今。刘鹏管理期间，2019—2021三个整年度的业绩还是非常优秀的。

数据来源：天天基金网 截至日期：2022.5.13

历年的业绩表现如下：

2018年（5.29—12.31）：基金表现为-11.32%，同期沪深300表现-20.86%。2018年全年熊市，其中主要的跌幅是集中在下半年的，基金在刘鹏的管理下，一定程度上控制住了回撤。这次的回撤控制不是靠大幅的降仓（基金截至2018年仓位最低也就降到7成），主要靠的是配置了相对抗周期的标的，其中制造业占比最高，另外还配置了地产、消费、医药、能源等行业的优秀标的。

2019年：基金表现60.01%，沪深300表现36.07%。随着2019年初政策底的确认，基金开始逐步加仓，全年仓位维持在8-9成，配置依旧采取均衡风格，全年看好中游制造和先进制造，地产行业基于基本面的因素逐步减仓，传媒行业全年加仓，其他还配置了航空、保险、银行等低估值行业的优秀标的。

2020年：基金表现75.57%，沪深300指数41.00%。2020年市场经历了新冠疫情爆发、全球经济受挫、各国央行集体放水、资本市场全线上涨几个阶段。基金根据外部环境的变化，灵活调整投资，取得了不俗的成绩。仓位上，季报显示分别为83%、67%、86%、81%；主要集中在制造业、地产、保险、航空、电子；全年在没有过多参与抱团股的情况下，取得这样的成绩还是很难得的。

2021年：基金表现37.48%，沪深300表现-5.20%。基金全年保持高仓位运作。研究上，保持跟踪新能源汽车、新能源、军工以及泛半导体等领域的成长机会，同时跟踪并更新以往研究过的优秀企业的最新动向并继续拓展覆盖面；投资上仍旧坚持均衡配置和注重估值的特点，主要配置了半导体、有色、航空、军工等行业的优质标的。

2022年（1.1—5.13）：基金表现-22.99%，沪深300指数-19.27%.今年为止，市场先后受到美联储加息预期、俄乌冲突爆发、国内疫情蔓延三轮冲击，出现了全面的回调。基金截至一季度末，保持86%仓位运行，因此受到的影响较大。之所以没有减仓是基于左侧交易的考虑，基金经理在一季报中是这样说的：“在经历了2022年一季度的回调后，我们注意到很多标的预期回报率上升了很多，只是因为疫情和宏观经济的影响基本面趋势还没有起来，我们为了高赔率已经做好了左侧配置的心理准备。”

3. 基金经理

基金经理刘鹏，中国人民大学金融学硕士，北京理工大学经济学学士，8年证券投资行业从业经验，2014年6月加入交银施罗德基金管理有限公司，担任制造业行业分析师。2018年5月起担任交银先进制造混合基金经理，目前管理3只基金，规模182.54亿（截至2022.5.13）。

数据来源：天天基金网 截至日期：2022.5.13

刘鹏是交银基金自主培养的，在对待研究方面，有着深刻的交银烙印。在交银基金，某个领域的研究专家，即使只是研究员的身份，地位也非常高。刘鹏目前的身份虽然是基金经理，但是却非常重视研究的工作，他自己曾经说过“即使作为一个基金经理，我认为自己大部分时间还是应该用来做研究”。

3.1 对于研究，他强调以下几点：

一是要把研究和投资区分开来，这样有利于对投资业绩的时候归因。股票的目标价是EPS X PE，如果最终的价格不符合预期，刘鹏希望通过这样的方式，清楚知道自己是哪个环节出了问题。是对EPS的判断错误，还是在PE层面出现了错判。

二是研究上擅长制造业领域，同时强调要扩大自己的能力圈。刘鹏是研究制造业出身的，但是他清醒的认识到作为基金经理，如果只会看制造业肯定是不行的，于是他以制造业为中心，开始逐步扩大自己的能力圈，了解不同资产的估值锚在什么水平。制造业研究出身有两个好处，一个是制造业处于中游，制造业的上下游基本上能覆盖整个宏观经济，做研究的时候基本都有涉猎，这样看新行业时基础较好；另外一点就是最近几年热门赛道，比如新能源车、光伏、半导体也都算在大制造范畴内，研究到可投资中间的转化效率较高。

在挑选研究标的上，刘鹏的要求是：可跟踪、可复制、可解释，喜欢信息公开透明的公司，这样的公司跟踪起来不会很累，比拼的是对公开信息的解读。刘鹏追求的认知差而不是信息差，因为前者可积累而后者不能持续。另外，刘鹏只会纳入自己看得懂的股票，希望通过积累，增加自己定价认知公司的数量，这是他心中的基金经理的“护城河”。

三是对如何正确的给不同子行业进行准确的估值定价，刘鹏主要看两个方面：一是持续成长性。这是来源于成长的节点是不是已经提前到来了。业绩明年涨30%和未来三年每年涨10%，两者的PE是不同的。二是成长的质量。有没有切实可靠的现金流作为成长的支撑是需要考虑的因素。

3.2 关于投资，刘鹏的方法论是：

在自己深入研究、有定价判断能力的标的中，动态选择预期回报率较高的股票进入组合。希望自己能够在深入研究的基础上，投资的时候避免盲从心理，克服贪婪与恐惧，敢于逆向投资。

刘鹏认为深度研究能够带来深刻认知，而这将帮助逆向投资穿越痛苦的过程。之前他举过一个案例，公司名称叫恒立液压，是国产液压机的龙头公司，当时2018年的时候，市场对这家公司的解读是工程机械的核心零部件，但当时刘鹏认为液压件是整个工业传动的心脏，应用范畴远远超过工程机械，不应该仅仅遵从工程机械的周期。恒立液压的产品成熟以后，应该在整个工业传动的赛道上进行定价。所以我们看到的是，这只股票最早出现在2017年四季度基金前十大持仓中，2018年又进行了加仓，变成了第一大持仓标的，一直到2019年2季度退出前十大。

最后的事实证明，即使2018年工程机械景气度没有那么好，恒立的液压件在很多场景放量很快，也没有阻碍公司的内生成长性，刘鹏认为正是深度研究才让基金下足了仓位。

4. 投资策略

4.1 基金仓位

交银先进制造混合，属于偏股混合型基金，合同规定股票资产占基金资产的范围为60——95%。刘鹏管理期间，2018年底仓位降低到70%，2020年3月降低到了65%，其余时间基本维持在80—90%。

需要注意的是，刘鹏说过整体仓位的变动并不是他主动控制的结果，他是不主动做仓位择时的。之会出现变化，是因为个股的预期收益率变动导致了持有数量的变化，进而自下而上的推动了仓位的整体变化。

数据来源：wind 截至日期：2022.3.31

4.2 投资风格

从结果看，基金近几年投资的都是大盘价值股为主，辅以大盘平衡和中盘价值。

数据来源：天天基金网 截至日期：2022.3.31

4.3 行业分布

基金经理是制造业研究出身，接手以来第一大重仓行业始终是制作业，绝大部分时间占比在60%，其余行业主要为为交通运输、信息技术、住宿餐饮、金融；在不同的行情中，具体比例有所不同。涉猎的行业不算多，毕竟刘鹏管理基金后涉猎制造业以外的行业也只有4年的时间。

4.4 集中度

刘鹏管理基金至今，始终保持均衡配置，CR10的占比不高，维持在40-50%的范围内，也是基金业绩稳健的一个重要原因

数据来源：天天基金网 截至日期：2022.3.31

4.5 换手率

换手率持续下降，最开始管理时，年换手率能够达到580%，调仓较为频繁。之后。换手率逐步下降，截至2021年底，换手率已经降到了166%。

数据来源：天天基金网 截至日期：2021.12.31

5. 总结

交易先进制造混合，本任基金经理刘鹏，管理期间业绩表现出了较强的进攻性，2019-2021年，分别跑赢沪深300指数24%、48%、42%，而且这样的成绩是在没有重仓“核心资产”的情况下完成的。今年以来回撤23%，风险控制方面表现一般，主要的原因是基金整体没有减仓。

刘鹏注重研究、配置均衡、适度逆向，换手率也已降至较低水平。基金经理较为年轻，发展潜力大，整体管理规模适中，这都是很明显的优势，后续能否成长为张坤、刘彦春之类的顶流，值得持续跟踪关注。

@基金小助理 @交银施罗德基金