指数专栏|红利、低波与更好的价值

今年以来红利指数表现亮眼，截至上周五，红利指数今年竟然还涨了0.1%，而这几年以稳健著称的固收 指数(混合债券型二级基金指数)跌幅也有4.9%，主要股票指数跌幅都在20%左右，偏股型基金指数今年跌幅达到了21.1%。这一期我们延续上周一的话题，继续讲讲红利，上一期我们简单介绍了三个主要的红利指数，指出中证红利无论是编制方法或者长期表现都要优于红利指数，也谈到现在市场上一些红利 的策略指数，以红利低波和红利质量为主。今天我们顺着红利 的策略指数的思路，讲讲多因子的视角下的红利因子。

在开始多因子的部分之前，我们可以先看两个比较有意思的低波动指数。沪深300行业中性低波动指数930846.CSI简称300SNLV，中证500行业中性低波动指数简称500SNLV，这两个指数的简称都有SNLV，其实就是sector neutral low volatility(翻译过来是行业中性低波动)的意思。这两个指数是中证指数在策略指数编制的时候首次引入了行业中性的概念，而且这两个指数的发布时间都比较早，距今已经有6年左右的时间。

我们从下面这张图可以看出，300行业中性低波全收益指数相对沪深300的全收益指数长期是存在超额收益的，500行业中性低波全收益指数相对中证500的全收益指数长期超额收益更加明显。

2005年至今，300SNLV年化收益13%，同期沪深300全收益指数只有10.4%，年化超额收益2.6%，在取得超额收益的同时，我们可以看到300SNLV的波动率24.1%，小于沪深300的26.5%，是名副其实的低波动指数。500SNLV年化收益18.7%，同期中证500全收益指数只有12%，年化超额收益6.7%，在取得超额收益的同时，我们可以看到300SNLV的波动率28.7%，小于沪深300的30.1%。

今年以来，两个指数都显著战胜了基准指数，和前面的红利指数有异曲同工之妙。不过在2019年和2020年300SNLV和500SNLV都显著跑输了对应的基准指数，这两年是低估值因子表现最暗淡的时光。

简单介绍完低波动指数。我们回到我们今天的主题，我们从下面的图可以看出，股息率因子dividend和市盈率倒数的相关性最高，有0.52，和其他估值类的因子相关性没那么高，和低波动因子volatility因子的相关性只有0.2。

我们从下面的因子IC来看，各个因子整体上的表现其实都还不错，相比之下，BP因子的波动相对较大。

从分组单调性来看，低波动因子的单调性较差，其他因子的单调性较好。其中单季度EP因子的多头收益表现最好，几个时间序列低估值因子分组单调性也非常好。

根据前面的简单分析，我们不妨构造几个简单的因子，首先是原始的股息率因子也就是红利因子，还有红利低波动的综合因子，以及这些低估值的综合因子。我们从下面这个图可以看出，综合的价值因子表现是最好的，稳定性也更高。

我们从下面的图可以看出，综合的价值因子的表现是最好的，多头的超额收益更加显著。

我们从下图可以看出，综合的价值因子的长期表现更好，多空的净值也更加稳定。

关于整个因子的测试体系，前面我们只是罗列了一部分，还需要考虑不同的域里面的表现，还有一些统计的表格，这里就不一一列出了，否则文章的篇幅太长。

总结而言，红利是一个还可以的因子，低波动和红利因子的相关性很低，红利和其他的价值因子相关性也不高。前几年红利低波是一个比较火的概念，其实作者认为加入红利的综合价值因子依然是一个很不错的产品设计方向，再融入行业中性的概念会更加好。

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