景顺长城：盈利的拐点可能已在不远处

在美股三大指数连续六周下跌的背景下，上周A股表现顽强，上证指数五连阳，反弹幅度累计2.76%。本周一，上证指数高开低走，收跌0.34%，报3073.75点；深证成指下跌0.60%，报11093.37点；创业板指下跌1.14%，报2331.23点。板块方面，地产迎来“下调商业性房贷利率”利好消息，上涨1.59%；农林牧渔板块领跑，大涨3.09%，煤炭、综合、美容护理等板块涨幅居前；医药生物、汽车、食品饮料板块下跌超过1%。（数据来源：Wind，截至2022.5.16）

景顺长城投研团队认为，上周市场情绪出现明显好转。虽然国内增长仍然面临着较大的压力，但边际变化上出现了明显缓和。后续，如果疫情的影响边际减缓、增长政策的发力再给予一些提振，盈利的拐点可能已经在不远处。

1

国家统计局：经济下行压力加大 高质量发展大势未变

5月16日，国家统计局公布4月份主要经济数据。4月份，全国规模以上工业增加值同比下降2.9%，服务业生产指数下降6.1%，社会消费品零售总额下降11.1%。

国家统计局表示，经济下行压力加大但高质量发展大势未变。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展成效显现，国民经济有望企稳回升。4月份疫情对经济运行造成较大冲击，但这种影响是短期的、外在的，我国经济稳中向好、长期向好的基本面没有改变，转型升级、高质量发展的大势没有改变，稳定宏观经济大盘、实现发展预期目标有利条件较多。随着疫情防控取得阶段性成效，稳定经济政策措施持续显效，经济运行有望逐步复苏。

此外，2022年4月出口（美元计价，下同）同比+3.9%（3月为+14.7%），进口同比0.0%（3月为-0.1%），出口低于万得市场平均预期、进口高于万得市场平均预期（分别为5.3%、-2.5%）。

景顺长城投研团队认为，4月出口同比增速降幅较大主要有两方面因素叠加导致。一是基数效应，二是疫情影响，包括物流受阻导致无法发货、疫情防控期间出口企业可能停产减产、供应链不畅导致原材料不足、海外订单转移等渠道。

虽然4月广东等地疫情缓解，但是上海、昆山等地疫情影响加剧，两者有所抵消，但是疫情冲击仍较大。由于疫情冲击了上海、昆山等高新技术产品进出口集中地，高新技术产品进口所受负面冲击也较大，但是主要原材料方面无论是金额还是数量，进口增速皆较3月有所上升，例如煤、原油、铜材、铁矿石进口数量同比分别为8.3%、6.6%、-4%、-12.7%（3月同比分别为-39.9%、-14%、-8.7%、-14.5%），或体现了基建等稳增长政策逐渐落地的效果。

海外发达经济体货币政策快速收紧，财政政策也处于退坡过程中，这都加剧了下半年海外经济下行的压力，对中国外需造成较大负面压力，叠加2021年下半年出口基数的大幅抬升，2022年下半年出口增速下行速度或较快。在2022年一季度贸易顺差仍然保持高位的状态下，货物和服务净出口对GDP同比增速的贡献率为3.7%，低于2021年全年的20.9%，我们预计后几个季度出口对GDP增速的贡献率或将进一步下降。

2

持续关注疫情及海外环境变化

本轮国内本土疫情5月以来持续缓和，尽管仍有多个省市出现新增无症状感染者和本土病例，但受到疫情影响最大的上海、北京等主要城市近期的新增确诊人数已经出现明显回落，距离社会面清零也越来越近。我们提示投资者密切关注后续疫情发展情况，以及相应的对经济增速和行业景气度的相关影响。

海外宏观环境继续变化，高通胀和增长压力显现。五一后，海外宏观环境再度出现了明显变化：俄乌冲突仍在持续，近期两方在乌克兰亚速钢铁厂发生激烈战斗，引发海外市场关注；美国在前日一季度GDP出现意料外的负增长后，失业金申领人数、企业裁员人数等经济数据也显示出增长的动力正在减弱，德国、英国、瑞士等经济体也都出现了经济增长预期的下修；通胀压力上看，美国4月CPI与核心CPI同比回落，但核心CPI环比动能较强，高于市场预期。

从分项看，与出行相关产品（机票、新车、酒店）涨价幅度较大，显示需求较强，权重占比高的房屋租金亦加速上涨；政策环境上看，美联储于5月4日如期加息50bps，而波兰、英国、巴西等国的央行也迫于通胀等压力于接连加息，美股、美元、美债利率和黄金等资产价格也出现明显波动，反映出海外市场也正处于“增长”和“通胀”的两难选择之中。

3

盈利的拐点可能已经在不远处，可以谨慎乐观

展望后市，外部压力正逐渐释放，内部方面建议继续关注稳增长政策落地和疫情防控情况，可以谨慎乐观。

海外方面，5月份美联储议息会议整体偏温和，明确了后续紧缩节奏，未来一个季度货币政策方面不确定性下降。此外，美国需求侧已有所降温，金融条件收紧也将逐渐抑制需求。整体看美联储最鹰派的时刻或已过去，利率上行趋势放缓。

国内方面，从经济数据上看，本轮疫情的影响和政策加力的效果都正在逐渐显现，4月受到明显影响的社融数据和海外增长下行下受损的出口表现都是相关的体现，同时A股公司的2022年盈利预期也在近期出现明显的下修。

当前，国内增长仍然面临着较大的压力，但边际变化上出现了明显缓和，近期上海疫情出现明显好转，其他受影响较大的城市如北京等的疫情也都基本受控，企业复工复产也正在有序展开。后续进一步观察 “稳增长”、稳预期的举措落地及疫情防控进展来判断盈利走势，若疫情的影响边际减缓、增长政策的发力再给予一些提振，盈利的拐点可能已经在不远处。

上周，尽管海外市场继续震荡，但在国内疫情略有好转、政策持续加力的背景之下，市场情绪出现明显好转，随着地产、基建的发力，增长预期正在调整。方向上，稳增长相关领域仍有一定配置价值，同时建议综合关注海外通胀走势以及国内“稳预期”措施及疫情防控进展，来观察相关成长板块是否进入反弹修复的拐点。

@天天精华君

风险提示：以上观点不构成具体投资建议。