短期景气度受限，结构性创新趋势较好的赛道仍具备中长期配置价值

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上周市场呈现反弹，上证综指、深证成指、沪深300和创业板指数涨幅分别为2.76%、3.24%、2.04%、5.04%。（数据来源：wind，数据区间：5月9日-5月13日）

行业方面，五日涨幅前五分别为：

汽车（8.44%）

综合（7.68%）

电力设备和新能源（7.28%）

电子（5.67%）

消费者服务（4.97%）

涨幅后五的分别为：

银行（-0.47%）

煤炭（-0.42%）

石油石化（-0.42%）

农林牧渔（-0.12%）

家电（0.02%）

数据来源：wind，数据区间：5月9日-5月13日。

1、最新宏观数据点评

2022年4月，新增社融9102亿元，同比减少9468亿，低于市场一致预期的2.03万亿，增速回落至10.2%，较上月下降0.4%。新增人民币贷款6454亿元，低于1.45万亿的市场预期，较上年同期减少8246亿，单月降幅居历史前列。各个分类当中，表内融资较去年同期少增9712亿元，表外融资同比少减519亿元，直接融资同比多增207亿元，其中直接融资与政府债券保持平稳态势，形成了本月社融主要支撑。新增人民币贷款3616亿元，同比少增9224亿元，环比少增2.87万亿元，大幅低于市场预期，是主要的拖累项。

M2、M1同步回升，M2-M1剪刀差小幅走阔。4月M2同比增长10.5%，较3月上升0.8%；M1同比增长5.1%，较3月上升0.4%；M0同比增长11.4%，较3月上升1.5%。4月M2增速高于预期，一方面则受到央行利润上缴影响，财政提前支出形成货币投放增加，另一方面或受到汇率贬值影响，导致出口企业换汇需求减弱。信贷全面走弱的最大驱动因素是受到疫情影响，但内部融资需求不足仍然起到了不可忽视的作用，后续随着疫情因素的逐步好转，边际上有望触底回升持续改善，但年内需求恢复力度仍然有待观察。此外，目前对政策采用数量型工具调控的预期也在提升，后续需要密切跟踪。

4月，PPI同比8%，前值8.3%；PPI环比0.6%，前值1.1%。CPI同比2.1%，前值1.5%；CPI环比0.4%，前值0%。

PPI增幅收窄，显示海外通胀对国内的输入压力边际减少，但海外战争因素仍在，叠加汇率波动，整体PPI回落幅度仍低于预期。CPI超预期主要源于疫情因素，后续随着猪周期复苏以及疫情解除后消费端的边际改善、可能对CPI形成持续性的上涨压力。

2、市场展望

1）疫情因素边际好转，短期反弹趋势具备延续动能

从近期宏观数据以及企业经营面来看，疫情构成了市场短期走势的主要矛盾。二季度的停工停产对上市公司的单季度业绩压力也较大，随着上海疫情的逐步好转，预计这些负面因素有望逐步扭转，二季度开始往后呈现逐季环比好转的趋势。目前市场虽有反弹，但很多板块和个股长期看仍然处于较为低估的状态。随着后续上海的社会面清零以及进一步解封，企业复工复产，短期基本面主要压制因素的进一步解除，有望给这轮反弹趋势带来持续动力。

2）中期政策支持力度和经济复苏仍具不确定性，年内反转仍需观察

如果放到今年全年的维度来看，反弹后的持续性一方面看中长期的性价比、另一方面也要看年内的短期景气度。从景气度角度来看，虽然三季度开始有望边际好转，但疫情叠加经济周期回落对企业盈利恢复的力度仍然存在一定风险，今年下半年出现各行业景气度普遍回到原先轨道的可能性仍然具备较大的不确定性。

此外，短期经济数据的低于预期可能会引发更多的流动性调节预期，但同时也可以看到海外通胀压力、汇率压力导致的国内CPI和PPI的持续上行，从空间上也制约了政策进一步释放流动性的潜力，因此对于政策端虽不用悲观，但也不宜过于乐观提前博弈。

即使年内短期景气度具备一定的不确定性，但从长期来看，结构性创新趋势较好的赛道目前仍然处于EPS和PE的底部区域，已经具备较好的中长期配置价值，其中如半导体、新能源、智能汽车等创新赛道已经进入到了风险收益比具备较大优势的配置区间。因此从结构角度而言，这几个创新确定性较高的细分领域从长期看仓位配置比例已经到达一个逐步增配的阶段。

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