疫情带来的短期供给影响超预期。从生产来看，4月工业增加值和服务业生产指数下滑幅度皆较大，同比增速分别为-2.9%和-6.1%，较3月分别下滑7.9和5.2个百分点。物流受阻、库存消耗等因素都使得工业所受影响较大，上海、昆山等地疫情对高技术产业产生了更大影响，4月高技术产业增加值同比+4%，回落9.8个百分点，多于整体下降幅度，其中汽车制造业、医药、通用设备、电气机械、电子设备同比-31.8%、-3.8%、-15.8%、+1.6%、+4.9%，分别回落30.8、13.9、15.1、9、7.6个百分点；采矿业和部分原材料制造业受影响相对较小，采矿业和黑色金属冶炼及压延加工业同比+9.5%、-4.2%，分别回落2.7、2.6个百分点。
供给影响也限制了短期需求，固定资产投资增速下滑。1-4月固定资产投资累计同比+6.8%（1-3月为9.3%），对应4月同比+1.8%（3月为6.7%）。制造业投资受影响相对较小，4月同比+6.4%（3月为11.9%）。在上海、昆山等地受疫情影响较大的影响下，部分高技术制造业投资下滑较多，4月医药、电子设备、汽车投资分别下滑11.7、10.4、6.1个百分点至-2.1%、11.7%、7.1%。
相比3月，疫情对4月房地产销售和投资的拖累进一步加大。1）销售量价齐跌，全国商品房销售面积同比由3月的-17.7%放缓至-39%，上海全域静态管理带动4月一线销售面积放缓至-63.6%。定金预收款和个人按揭亦拖累开发资金来源从3月的-23%放缓到-36%。2）拿地更加谨慎，量缩价升，聚焦优质地块，土地购置面积从3月的-41%进一步扩大至-57%，但地价同比大涨68%。3）疫情扰动建筑施工，且弱景气度和保交楼优先致使开工低迷、竣工交房加快，新开工面积同比从3月的-22%下滑至-44%，竣工面积小幅收窄至-12%，总体开发投资同比降幅或从3月的-2.4%进一步扩大至-10%。
4月广义基建增速回落，财政资金支出前置带来的高增长特征减弱。前4月广义基建增速8.3%（4月单月4.4%，3月为10.5%），较前3月的10.5%放缓，其中公共事业和狭义基建投资增速均下滑。4月公用事业投资增速自3月的24.4%回落至2.3%，硅料价格自年初至5月15日累计上涨约22%，上游原材料成本上涨较快一定程度制约电力行业装机热情；而今年一季度政府性基金收支差额为-1.1万亿元，与去年已发未用的专项债额度相当，意味着财政支出前置特征自4月或将有所减弱，不过随着今年提前发行的1.46万亿专元项债陆续拨付使用，财政对基建的支持仍会保持一定强度。展望年内基建进展，要看基建施工端的恢复情况（主要取决于疫情演变），另一方面在央行23条举措下基建的社会融资端的改善状况有待持续跟踪。
消费受疫情影响大幅回落，物流封锁等较为严格的防疫举措对商品消费形成显著压制。4月社零总额同比下降11.1%，这是2020年2季度以来降幅最大的月份，超过了2020年4月7.5%的降幅。其中，餐饮收入（-22.7%）和可选消费品（-19.4%）降幅较大，必需品消费呈韧性（3.7%）。与2020年4月相比，商品消费降幅扩大5.1个百分点，而餐饮收入降幅收窄8.4个百分点。本轮疫情反弹对消费的影响与2020年的不同之处在于，全国范围的疫情扩散和物流封锁，对商品消费形成了更大的约束，比如4月全国主要快递企业分拨中心吞吐量同比下滑36.5%。这从线上消费的表现也可以看出来：2020年2月疫情影响最大的时候，线上消费依然维持了3%的正增长，而今年4月线上消费同比下滑5.2%，这是2015年数据记录以来首次出现负增长。展望未来，短期内疫情对消费的压制或将持续，但下半年疫情缓解、防疫举措放松，商品消费有望实现一定回补。
在经济活动承压的背景下，就业压力进一步加大，结构性失业特征突出。4月城镇调查失业率6.1%，较2020年4月高0.1个百分点。其中，31个大城市、16-24岁人口、外来户籍人口的失业率水平均创下2018年数据记录以来的新高，分别较3月上升0.7、2.2、0.6个百分点。疫情影响企业运营，企业倾向于通过压减新增雇佣的方式来节约固定开支，对年轻人就业形成较大压制。餐饮、居民服务、建筑等线下活动受疫情防控影响较大，使得外来务工人员就业承压。未来就业问题的纾解，一方面有待疫情形势的缓解，同时也需政策加大稳企业、保就业的支持力度。
展望未来经济可能的修复路径，需要关注两方面因素：
一是供给侧疫情发展和复工复产节奏。从全国层面来看，疫情影响进一步下降，有疫情地级市GDP占比进一步回落至20%左右，而3月下旬高点一度接近40%。上海疫情也逐渐向好，16个区已有15区实现社会面清零 ，下一步防控分为三个阶段，6月1日至中下旬全面恢复正常生产生活秩序 。复工复产方面，上海规上工业企业复工率近50％ ，虽然初期产能利用率可能不高，但我们预计随着社会面清零目标的达成，上海复工复产率或加速提升。
二是需求侧稳增长政策的落地节奏。随着疫情的直接影响进一步下降，市场关注重点或重新转向需求侧。由于内生需求偏弱，而外需未来也难以重现2020年下半年的强劲复苏，稳增长政策力度势必加大，而多种因素限制下，财政政策发力尤为值得关注。
图表1：社会消费品零售总额当月同比增速
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2：主要快递企业分拨中心吞吐量指数（7DMA）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3：城镇调查失业率环比
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
本文摘自：2022年5月16日已经发布的中国宏观热点速评 |《4月经济数据点评：短期影响大，复工纾困助反弹》
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