【博道基金何晓彬】博道研究恒选的股票池将会如何选出

博道研究恒选将是我转型公募基金经理的第一只产品，我对这只基金还是抱有期待和要求。所以在聊博道研究恒选的产品策略之前，我想先跟大家回顾一下之前我们拆解过的公募权益基金“三层次收益来源”，分别是权益资产风险溢价、比较容易获取的超额收益和较难获取的超额收益（具体可回顾前文：18年投研经验，为何建议普通人配置均衡型基金）。如果我们想要做到持续保持同类基金中中位数之上的业绩，赚到后两个超额收益，就需要在三个维度上构建能力圈：第一个维度是个股选择能力；第二个维度是行业配置能力；第三个维度是对优秀公司的认知。

基于这些思考，博道研究恒选以“核心 卫星”的方式配置了两个策略，核心是“精选优秀公司”为主的长期竞争力策略，卫星是“优选景气行业”为主的景气驱动力策略，希望融合多策略后的组合最终具备上面所说的三个维度的能力圈，争取为投资者带来更有竞争力的收益回报。接下来，我为大家具体解释一下这两种策略。

核心：长期竞争力策略

长期竞争力策略融合了我司主动深度研究体系和量化因子精选模型，即在我们公司主动投研团队通过分析上市公司的长期竞争力形成的股票推荐池的基础之上，用量化模型精选个股，并配置到组合中，以此争取优秀公司的超额收益。可以说，长期竞争力策略的核心基石，是博道基金研究基础设施在基本面研究上的认知沉淀。

那具体是怎么运用量化方式精选个股的呢？达里奥在《原则》里面有提到他们内部怎么去对大家研究的观点形成更有效的决策，提出了所谓的“创意择优”，系统化地跟踪每个人过往的观点准确率，在这个基础上再去做些筛选和加权，形成相应更优的观点。这对我们的工作很有启发，我们也对主动投研团队的长期竞争力推荐池做了一定的筛选和观点加权。虽然最终我们是用量化的方式构造策略，但是高度还原了主动投资的过程，尽量让主动和量化两种方式取长补短，发挥多元和持续的优势。

卫星：景气驱动力策略

与长期竞争力策略不同，景气驱动力策略是运用纯量化模型搭建的。它主要复合多个量化景气维度因子的方式构造行业综合景气指标，从而超配景气行业来争取行业超额收益。

具体来看，哪些因子具有景气特征呢？例如，行业本身的动量，即行业整体相对市场的超额收益可能是景气度的代理特征；又如某个行业内多数公司的盈利趋势等，这些是可以通过自下而上汇总数据去捕捉行业整体的超预期特征。除此以外，券商等外部卖方机构也有股票推荐和研究信息，我们可以从中提取盈利预测的调整等具有景气特征的信息，还可以从优秀的基金经理等外部买方机构的持仓里提取与景气度相关的信息。

通过把前面所说的多维度和多因子进行复合评价，最终我们会得到各个行业的综合景气度情况，进而选择模型判定景气度最高的几个行业进行配置。行业内的选股主要采用传统多因子模型，考虑到景气驱动力模型捕捉的主要是行业本身的超额收益，所以在行业内选股的时候会适度控制对这个行业的跟踪误差，不希望因个股选择问题导致偏离行业本身的超额收益。所以行业内选股也适合量化模型构造，也因此景气驱动力策略是纯量化模型搭建的。

总体来看，我们产品主要以“核心 卫星”的方式配置了两种策略，长期竞争力策略符合“主动选个股”的特征，景气驱动力策略符合“量化选行业”的特征。这样，“卫星”能确保我们在景气度这个维度上争取一些组合打底的超额收益，而“核心”力求能在优秀公司上有进一步的超额收益，那么这个产品就会呈现出相对不错的长期收益和竞争力。

过去几年市场环境变化很快，我们内部做过一个统计分析，主动管理产品和量化增强产品的超额收益相对优势会呈现一定的轮动特征，如2016年-2018年这三年是量化指增产品占优，而2019年-2021年是主动管理产品占优，而今年以来至今量化指增产品表现相对占优。对于普通投资者来讲，分散均衡配置主动和量化特征的产品可能是较好的应对方式，所谓“荤素搭配健康饮食”，比如在自己的基金组合同时配置主动管理型产品，也均衡配置量化指增型产品。当然也可以考虑选择类似博道研究恒选这样在一个组合里就同时融合主动选股和量化选股特征的产品，一个组合策略层面就能实现“荤素搭配”的效果，这样投资者省去自己选择不同类型基金的烦恼，可以长期持有。