陆彬： A股当前机会大于风险

嘉宾：陆 彬

汇丰晋信研究总监、基金经理

2022年A股惨淡开局，背后有哪些因素拖累？

A股回调，主要有外围市场扰动、疫情、季报业绩、汇率四大原因共同影响。

• 外围市场方面。前期俄乌冲突带来全球金融市场动荡，风险偏好下行，全球资金向本土市场回流，A股持续面临外资流出压力。市场快速地下跌又加剧了情绪的恐慌和投资流动性的负反馈。近期，美联储加息进度加快又引发全球市场下跌。

• 疫情方面：市场对疫情担忧进一步加大。疫情影响下多地城市防控加严，制造业供应体系受到一定冲击，相关板块面临基本面下修压力。

• 业绩方面：一季报披露完毕，部分市场权重标的业绩低于预期，导致市场对一季报整体较为悲观。且在疫情影响下，对二季度业绩继续持悲观预期。

• 汇率方面：在国内疫情多地散发、供应链出现扰动以及中美利差倒挂背景下，市场对资金外流的担忧加剧，同时货币政策宽松力度可能受到一定影响。

近期随着政策密集落地，沪指重返3000点，市场是否有望重拾信心？当前A股还具有投资吸引力吗？

如果把目光放到一年或者更长的维度，当前市场的风险溢价已经处于历史较高水平，市场已经充分反映了疫情影响、地缘政治等悲观预测，已经具备较高的投资价值。同时以新能源、半导体、医药等为代表的成长板块具备较好的长期发展空间和成长性，且经历调整后无论是估值还是投资价值均具有较高吸引力。

往后看，国内经济目标明确、政策有望在后续季度中持续发力，成本上升等短期困扰市场和行业的因素也有望在二季度或者下半年得到缓解，随着疫情控制后市场将逐渐回归常态化，我们觉得当前市场的机会多于风险。

后续市场还有哪些风险点需要关注？

当前来看，国内市场的估值水平比较低，政策方向比较明确，尤其是在俄乌冲突升级以及上海疫情爆发以后，市场已经通过调整释放了大部分风险。所以我们认为国内市场当前来看风险是相对较小的。

目前可能需要重点关注的更多还是海外的风险，包括全球政治体系的一些变化，以及海外股票市场目前来看整体还是处于相对比较高的历史位置，同时全球可能还面临美联储加息等等因素的影响，这些都有可能给海外市场带来比较大的波动，这是我们后续需要去关注的。

您把市场划分为核心资产、低估值价值、PEG成长以及周期四个方向，未来市场更有可能朝哪个方向来演绎？

• 核心资产：重点关注新能源车、光伏、医药和互联网。经历一年多的调整，核心资产已经很大程度消化了估值，不少公司提供了不错的隐含回报率。重点关注新能源车、光伏、医药和互联网。尤其是新能源车，长期需求并没有太大变化，但由于市场对短期的悲观预期，估值已经处于过去3到5年的底部区域。
  

• 低估值价值类：地产股的配置机会已经得到验证。去年6月开始，我们就逐步配置房地产和保险。当时大家对地产股的争议很大，回头看地产股和此前判断一致，出现了政策的回暖和估值的快速修复。

• PEG成长类：优选基本面和估值匹配的个股。随着市场调整，不少公司的估值和业绩的匹配度越来越高，PEG成长类主要包括高端装备、新材料、TMT等行业。部分公司的长期成长性比较明确，但估值的波动比较大。在业绩的上行期，或有新产品、爆款产品出现的时候，他们可能会迎来估值的快速上升。目前看，传媒和计算机等TMT行业的公司，吸引力在显著上升。高端装备和新材料的企业是产业升级的重要方向，综合产品和订单的情况做个股优选。

• 周期类：降低乐观预期。对于周期类的公司，没有去年那么乐观，更多把一些油气产业链的公司，作为组合中对冲外部环境不确定性的仓位。今年，包括油价在内的大宗商品的价格大概率会高位震荡，油气产业链公司的业绩确定性相对较高，估值也具有吸引力。

总的来说，今年接下来的市场风格更倾向于优质成长，看好核心资产的新能源、光伏、医药、互联网，PEG成长股的计算机、传媒等。同时会配置一部分价值类公司，以及周期类的油气产业链公司做风格对冲。

当前行情震荡，投资者将风险规避放在重要位置，您作为基金经理如何来控制组合的风险？

我们对回撤控制非常看重。首先，我们在管理全市场混合型产品的时候，更强调的是风格的均衡大于行业的均衡，所以我们把市场分为核心资产、价值、周期和PEG成长4类风格，来应对市场突发的一些系统性的波动。第二，随着管理规模变大，我们对于公司的质地的要求也越来越高。

市场持续调整，对投资者影响较大，当下您有哪些寄语给到他们？

我也很理解，每次市场新高的时候，客户很热情；市场下跌的时候，客户往往又会悲观。作为基金经理，我也在想怎么能让客户真正地从我们的基金里面赚钱，一方面我们通过专业的研究和投资，努力做好业绩。另一方面，增强与客户的连接和信任，及时传递我们对市场的观点和判断。

当下在市场渲染恐慌情绪、悲观逻辑的时候，作为专业投资者，我们强调要相信常识。客户可能会抱有一种希望，能不能既享受到市场的风险补偿，同时又不用承担波动，但这往往是可遇而不可求的，有时候整个市场的波动率下行，也会伴随着风险溢价的回归。当前站在一两年的维度来看，市场的隐含回报率已经比较高了，我们认为当前A股的机会大于风险，我们要做的是主动承担波动，而不是盲目恐慌。疫情终会过去，也请大家相信长期和专业的力量。

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