从上周开始，A股市场终于迎来了喘息。市场一改往日颓势，多板块迎来上涨。
这一涨势能否延续，成为很多基民在当下最关心的问题。只有解决了这个问题，才能够明了下一步的操作思路。
如果自己很难得出这一问题的答案，不妨跟着基金经理”抄作业“，我们邀请了国泰君安资管的基金经理们，深入分析当下市场所处的位置，并分享他们的后市看法与投资思路。
国泰君安君得益三个月持有混合(FOF)A/C（952013/952313）
*以下简称“君得益”
Q1 相较同类产品，君得益的持仓集中度较低。在目前的行情下是否增加了风险敞口？
高琛：君得益的持仓集中度并不低，前十大持仓基金占比50%。这在10亿以上规模的FOF基金中处于常规合理水平，有利于分散单一基金带来的波动风险。目前行情没有增加风险敞口，一季度的权益仓位较去年年末有所下调。
Q2 我们在一季度没有进行较大幅度的减仓，这是出于什么样的考虑？
高琛：君得益定位偏股类FOF，追求在同类偏股基金中每年获得中位数以上收益，争取在长期投资中获得相对稳定的超额优势。因此，产品的仓位中枢设定在80%左右，上下偏离的幅度相对有限，以保持其权益类资产属性特征。一季度产品仓位仅做了小幅调降，幅度在５％左右。
Q3 穿透持仓基金后，当下重点持有的行业有哪些？
高琛：从一季报的穿透情况来看，产品持仓结构相比于去年四季度更加均衡：去年四季度在新能源板块的持仓比例较高，从四季度开始，对该部分重仓的基金有所减持，目前的结构更偏均衡。截至一季报，持仓较重的前几大行业为：电气设备、电子、化工、食品饮料、医药。
Q4 “三重Alpha”策略始终贯穿了这只产品的运作，策略的核心是挖掘超额收益，为何产品在一季度的表现仍然不尽人意？
高琛：“三重Alpha”从资产配置、行业配置、基金选择三个层面贡献超额收益，其强调中长期的投资超额，在短期行情里有可能出现阶段性的负收益效应。在今年的市场环境下，对于持有人体感造成了暂时性的影响。
从今年以来的业绩归因来看，君得益的仓位水平相对偏高、风格相对偏重成长，并不占优势。今年的行情相对特殊，年初以来黑天鹅事件频出，俄乌冲突、国内疫情等因素均对市场有较大的负面影响，这与君得益投资理念的定位——看好权益市场中长期成长性机会——有较大背离。
但从历史情况来看，市场快速下行的阶段通常持续时间不长，在震荡市场及牛市中，“三重Alpha”的投资策略是较为有效的。
Q5 今年后续的产品管理策略是怎样的？
高琛：我们对市场持有谨慎乐观的态度，权益市场有较大希望在磨底中逐步走出困境，鉴于美联储收紧、俄乌战争、国内疫情扩散等事件影响，负面事件叠加已至极致，我们会静待扭转拐点，关注短期内市场风险偏好的修复机会。
中长期看，前期热门赛道的市场拥挤度明显缓解，市场风险得到了明显释放，截至2022年4月，茅指数、宁组合成交占全A比重均较2021年初的峰值下降约50%，这对于偏股基金来说是一个比较好的迹象。
年初以来由于热门赛道股下挫，导致偏股基金的收益低于指数。随着基金重仓股估值的消化，以及基金经理在此过程中优胜略汰的调整，偏股基金跑赢指数仍然是大概率事件，因此在当下难得的折价时段布局优质产品，是获得超额的有效方式。
国泰君安君得盛债券A/C
（952024/015603）*以下简称“君得盛”
国泰君安君得盈债券A/C
（952020/952320）*以下简称“君得盈”
Q1 一季度的市场到底发生了什么？为什么感觉股债都在跌？
杨坤：复盘来看，1-2月份市场下跌主要来自于海外加息。叠加国内稳增长的预期，市场表现为价值好于成长，周期好于科技。
对于美国加息，我们认为对市场有一定的影响，但是从历史来看，美联储加息前半程基本对应了市场相对不错的表现，而且本轮中美利率周期又是完全相反的，因此市场虽然有风险，但在1-2月份已经释放了很大一部分。
在3月上旬的俄乌战争和中概股动荡下跌之前，我们就认为市场处于有布局价值的位置。在1-2月市场快速下跌之后，我们将持仓的成长股和消费股，向大金融、建筑、地产等稳增长版块进行了转移。
虽然三月开始出现了很多没有预测到的事件，比如俄乌战争与上海疫情等，这些因素对于市场的影响都是非线性的，未必会在中长期持续带来不利影响。比如从4月走势来看，市场基本已经不再对俄乌战争的直接冲击定价了，俄乌战争对于我们的冲击只持续了1个月。
Q2 今年的权益市场整体表现不佳，作为固收 产品，为什么君得盛与君得盈一季报里，提到不会快速降低权益仓位？
杨坤：对于投资而言，能够提前预判突发信息是最好的，但是市场反应本身也是未知因素，我们能做的，更多还是基于当前信息和估值的匹配度来决策。
正如我们前面说的，一季度末市场已经承受了美国加息、俄乌战争、上海疫情的三重冲击，估值基本处于历史上罕见的低估水平（对应3-5年的大级别行情）。因此，我们认为从仓位上来看，在利空释放之后去减仓是不妥的，这可能阶段性降低了产品的波动，但是对于持有人来说非常不负责任，对于潜在客户理解产品运作策略也是一种扰乱。
在这个位置，我们更应该思考的，是哪一类资产在未来1-2个季度之内的性价比更高，而在市场暴跌之后，无论从哪个角度来看，投资的机会都是变多而非减少。
Q3 现在的市场可以说是股债双杀，君得盈作为一只固收 产品要如何应对？
杨坤：目前看，股债双杀可能已经过去。我们要去想的是，股债从现在的位置继续下跌的可能性有多高。基于目前宏观判断，一季度对于市场的负面冲击，无非就是海外加息和国内疫情这两个市场核心担忧，这两个利空又和俄乌战争以及中概退市预期两个表象问题相互共振。
从目前来看，美国在6月继续两次加息之后，利率相对联储认可的中长期目标2%已经非常接近，并且连续加息叠加美股下跌之后，下半年美国通胀和基本面逐步见顶回落的概率较大，因此我们认为美国加息冲击或将在今年3季度告一段落。
上海疫情基本已经得到控制。经过上海疫情冲击之后，我们对于疫情防护的共识和策略基本形成，相对于此前市场非常悲观的预期是有区别的。叠加常态化核酸检测、疫苗加快接种、核心城市的重症应对加强等措施，疫情有望得到非常有效的管控。
总体而言，我们对于未来1-2个季度的市场表现相对乐观，至少会有一段比较明显的利空修复机会，在国内基本面企稳之后，债券的风险也将会得到释放。
Q4 君得盛之前买了不少可转债，但今年可转债表现不尽人意，计划如何应对？
杨坤：和上述问题一样，我们对于未来1-2季度股票看好，因此认为转债表现可能也不会差。当前转债市场规模、种类上都可以承载巨大的择券空间。
管理君得盛一年多以来，从可转债的表现来看，我们依然跑赢了中证转债指数15%以上，并且年初以来在非常极端的行情下，相对于指数也只跑输了2%不到。转债投资一直是君得盛的强项，在市场有机会的时候肯定我们也不会缺席。
Q5 今后这两只产品会如何进行管理？
杨坤：正如前面所说，从市场复盘来看，俄乌战争和美国通胀（加息）本身带来共振，上海疫情无论是谁，此前都没想到波及面如此之大。
从投资而言，如果能提前预判且有所应对是最好，但是如果只是基于后视镜视角，并且顺着市场下跌去抛掉，短期对于减少账户波动可能会有一定的效果，但是长期来看逻辑是错的，很难获取到超额收益。
一季度股债双杀已经过去，我们需要反思的是，对于持仓的每一个品种是否都是合理的，是否能在出现明显的基本面波动后，基于1-2个季度的视角立刻去调整。应对比预测更加可行，也更加重要。
未来君得盛定位为弹性账户，转债和权益的基础仓位相对较高。君得盈则更偏向于绝对收益策略。在当前的市场环境下，基于我们对于市场相对乐观的判断，转债仓位控制在10%以内，权益仓位控制在16%左右，相对于一季度将有一定的提升。
国泰君安君得鑫2年持有混合A/C
（952009/952099）*以下简称“君得鑫”
Q1 从最近几次的定期报告来看，君得鑫的前十大持仓都有较大调整，这是基于什么考虑？
刘强：总的来说，君得鑫的前十大持仓变动的主要原因，与持仓分散和个股净值变动有关。
首先，君得鑫的持仓很分散，前10大持仓的整体占比约30%，低于大部分公募基金，因此前10大持仓的参考意义并不大。有的个股持仓涨到占比2.9%，基本就可以进入前10大持仓、而净值下滑则自动退出前10大持仓。
其实2021年底披露的前10大持仓，目前基本都还在持有，只是部分退出了前10大的排名。我们也没有刻意在季报前去加仓、减仓来维持前10大持仓的名单不变。
其次，在过去两个季度，市场波动、风格、行业与个股的基本面都有所转变，所以我也在产品管理上进行了相应的调整，比如：2021年4季度的持仓，增加了一些偏防御板块，包括消费、能源等，来降低组合的波动率。这在2022年1季度的回撤控制中发挥了一定的作用。
到了今年1季度末，我们考虑到很多成长股跌出了安全边际、基于一年的时间跨度来看，可能可以获取到不错的回报。因此，我们增加了成长股的配置比例，包括新能源、军工、半导体等。
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