大咖对对碰 | “固收+”为什么“不稳”了？

划重点：

1.“固收+”风险未必很低，不会保证稳赚不赔，投资者需要多了解产品的实际运作方式。

2.挑选“固收+”产品，只看产品排名未必是一个好办法。

3.“固收+”产品持有时间越长胜率越高。

4.当前市场持有“固收+”这类资产没有大的问题，坚持持有大概率可以获得预期收益。

过去两年，“固收+”策略基金因其收益较平稳且超过普通债基、波动较小的特点而出圈，越发得到投资者的关注。但2022年至今，全球资本市场风声鹤唳，在股债双杀的市场下，不少“固收+”产品出现了超出预期的回撤，不少投资者出现“技能恐慌”，迷失在资本市场。

如何挑选“固收+”产品，说好的“稳稳的幸福”为什么“不稳”了呢？带着问题，华泰资管特邀多资产公募投资部总经理王曦、副总经理李暾于5月12日开展主题为《固收+为什么“不稳”了？》的直播，为各位投资者答疑解惑。

固收+风险未必很低 不会保证稳赚不赔

今年市场整体的表现都不是很好，很多投资者戏称手里的“固收+”已跌成“固收-”。

谈及什么是“固收+”产品，王曦认为：

“固收+”产品是资产组合里配置大量债券，同时加上部分相对有弹性的资产，以获取比债券更高收益的资产组合。

“固收+”产品的投资范围有一定的比例约束：大多是以70% - 80%的债券，加上20% - 30% 的权益仓位为主。但即便是同样的合同和比例约束，不同的资产配置和择券，最终所形成的净值表现也会有差异。

因为权益仓位通常只有20%-30%，很多投资者认为“固收+”产品风险较低，李暾认为：

大家可能会认为“固收+”产品里权益资产也就20%左右，其他的全部都是债券资产，所以很安全。但用更细的维度看，一些资产名字上看，不属于股票大类，但波动并不低。例如可转债，虽然属于债券大类，但定价逻辑上类似于债券叠加期权，因为有期权的存在，可转债价格比较高的时候，其波动性更像股票。

我们做一个极端假设：一个“固收+”产品投20%的股票，剩下80%仓位都是可转债，而且恰好是价格比较高的可转债，那这个“固收+”产品的波动性将和权益基金不相上下。当然，这个例子有点极端，但投资者需要明白，“固收+”不一定是风险很低的产品，投资者需要多了解产品的实际运作方式。

有投资者疑惑，“固收+”产品80%左右仓位都投资债券类资产，应该是稳赚不赔，为何也会出现亏损的情况？李暾认为：

除了代表无风险收益的国债，没有任何资产是稳赚不赔的。“固收+”中，固收类资产通常是由信用债和利率债组成，价格也会波动，影响因素包括利率变化，信用变化等。这意味着即便持有固收类资产，也不是时时刻刻都稳赚不赔的。

根据统计，即便像债券这类资产，在某些年份也能够出现3%以上的回撤，而权益部分资产更是增加了整体组合的波动性。所以，“固收+”有时亏钱也是一种正常现象。

选固收+不能只看排名 长期持有赚钱概率大

谈及如何挑选“固收+”产品，王曦认为只看产品排名未必是一个好办法：

“固收+”产品包含了很多资产类别，在投资方法、投资比例、择券上有很大差异。

例如：如果两个“固收+”产品20%的股票仓位完全一样，剩下的80%的债券仓位一个配80% 的可转债，另一个配80%的高评级信用债。因为债券的选择不一样，两个产品的风险收益特征是不同的。

再从业绩考核标准上看，不同团队对业绩考核不一样。有的团队更注重同类产品的相对排名，有的以给客户带来的绝对收益作为考核。目标不同，产品的管理和配置也会不一样。

例如以风险收益为考核的产品，就会更加关注风险管控，获取正收益的概率会比较大。以相对排名为考核依据的产品，牛市时会努力跟随着市场去赚取收益；但在熊市时回撤可能会相对较大。

选择“固收+”产品时，建议大家最好了解一下投资团队在产品上的定位、投资风格以及投资目标是否符合自己的需求，蚂蚁平台上基金经理的直播就是很好的方式。另外可以结合年报和历史净值的表现，分析产品是否做到了言行一致。

谈及如何让投资者既赚到钱又能拥有好的产品持有体验，王曦认为：

从挑选基金的角度看，投资者可以选择以风险收益控制为目标的产品，这类产品本身目的就是减少市场波动对投资者的心理影响。

数据显示，投资者想提高胜率，最好的办法就是拉长持有时间，持有时间越长胜率越高。

举个例子：20%仓位的沪深300指数+80%仓位中债的国债总财富指数，构建一个组合，从2002年1月开始，一直到2022年4月，假设持有该产品，持有一年胜率大概76%；那持有两年，胜率已经达到86%；持有三年的话，胜率94%左右；持有四年98%左右，到了五年，胜率已经接近100%了。

AI+HI助力华泰争取最大阿尔法

谈及华泰资管是如何管理“固收+”产品，李暾描述道：

“固收+”产品是对多种不同资产进行投资交易以及配置，我们采用的是一种多约束条件下的最优化管理模式，就是先给组合预设一些约束条件，例如净值波动范围、产品流动性、信用等级下限以及股票资产占比上限等。在约束条件下，定量和定性相结合，在每一类资产上用主动管理的方法，争取最大的阿尔法，使整个产品净值做出一个相对优化的结果。

谈及华泰资管“固收+”产品有哪些特色，王曦认为：

最近两年市场不断在发展变化，需要跟踪和判断的东西越来越多，但是每天就只有24小时，大家PK的就是效率。我们结合了多年的战斗经验，结合市场发展变化，形成了一套+，同时AI+HI,就是人机结合的投资框架。

虽说某个产品挂的是某个基金经理在管理，但我们背后其实是有一个团队在做支持。另外，我们在打造人机结合的智能投研平台，提高效率解放劳动力。比如跟踪宏观指标、行业估值指标、行业景气度指标等，大大地提高了效率。

人机结合在绩效分析、风控管理方面有很大帮助。例如，通过数据评估验证组合运作和最初预期是否一致？组合在过去的一段时间里什么在赚钱、什么在亏钱，让我们有针对性地去对组合进行修正等。

当前市场适合持有“固收+”类产品

谈及当前市场是否适合持有“固收+”产品时，李暾认为这是一个择时问题。

今年市场已经跌得比较深了，技术上看大概率已经到了相对底部区域。当前市场的估值不贵，但什么时候反弹或反转难以判断。此时，持有“固收+”这类资产是没有大的问题的，只要能够坚持持有，大概率可以获得预期收益。

如果预测到了未来市场未来行情不好，有“股债双杀”的风险，基金经理会如何应对？王曦认为：

如果有这样的预期且判断正确，我们会结合股债性价比，当期所处百分位，可能会进行仓位调整，比如下调权益仓位，规避风险。

如果对未来的预期判断不是那么精准，我们会做风险预算，判断最大回撤。通过对权益仓位控制、行业和个股的分散，来对最大回撤做一个控制。

风险提示：本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。投资有风险，入市需谨慎。