读研报 | 疫情冲击供应链，担忧究竟有哪些？

和2020年的疫情相比，当下市场对于供应链的讨论和担忧无疑更甚。

一方面，出口数据不达预期。2022年4月出口增速为3.9%，低于市场预期的5.3%，同时参考中信证券报告的归因，出口的压力主要来自3月以来疫情导致国内供应链受阻。

另一方面，疫情所造成的的影响，远不止出口，制造业同样面临考验。参考中银证券宏观报告的整理，2022年4月制造业PMI指数为47.4%，较3月下降了2.1个百分点；较三年历史同期水平低3.4个百分点。拆分细项来看，不同规模制造业企业（大型企业、中型企业和小型企业）的PMI指数较3月全部下降，且不同规模制造业企业的景气度均处于荣枯线以下。大型企业PMI更是自2020年3月以来，首次落至荣枯线下（不同于过去小型企业疫情中承压较重，大型企业运行偏平稳）。

太平洋证券的报告中特别提到，中国PMI指数中有一个衡量指标是“供应商配送时间”，其对应的是供应商供货的速度，2022年4月该数据的下滑幅度之大，直追2020年2月，可见本次疫情对于供应链的影响之大。

事实上，制造业的专业高效运行早已与物流息息相关。申万宏源报告中有这样一段描述：制造业越先进，物流依赖度越高。分工极为细致的情况下，每个企业都可以专注于将自己负责的零部件的生产效率提升到极高的状态。但当疫情对高效率物流体系形成直接冲击的时候，平常支撑起整个产业链的中流砥柱，可能恰恰会成为导致产业链停摆风险的最薄弱环节。

不过，相比已然显露出来的供应链冲击，市场的担心还不止这些。比如，申万宏源的报告中提到，本次疫情冲击还可能会使得国内不同行业前期建立的低库存、零库存的供应链优势有所减弱。

更多的担忧是对产业链转移的担心。首创证券的报告中提到，进入2022年之后，越南与我国的出口增速差开始大幅上行并超出疫情之前的水平。虽然现在断言我国的供应链部分向越南转移可能为时尚早，但如果国内经济形势迟迟不能好转，供应链或将受到持久性损害。

好在更多的研报对于产业转移并不那么悲观。中信证券的报告中也提到，产业转移是缓慢渐进的过程，且以中国的经济和外贸体量很难出现完全的替代者。国海证券的报告中提到，国内对外资的使用同样实现稳步增长，市场担忧的“外资大幅撤离中国”的问题并未发生。当前外资对东南亚国家的直接投资主要集中于产业链条短的加工制造业。

另外，德邦证券的报告中也提到，出口转移或将在供应链修复后回流。去年三季度东南亚疫情较为严重时，其部分出口亦转向我国，马来西亚、泰国、越南占全球出口比例分别比上年同期下降0.1、0.1、0.3个点。但随着四季度复产复工，马来西亚份额已经完全恢复，越南份额也回升了0.1个点。中美商会的调研也表明，2020年疫情冲击较大时，15%的美企表示会缩减在华资源投入，2021年经济恢复后，该比例便大幅下降至6%。

资本终究是逐利的。如果你也相信这个逻辑，那么就没必要那么悲观。

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