大A股已经到了3000点,前段时间最低到了2800多,相对到了一个低点。是不是最低点,不知道,没人能预测。如果说点技术形态,好像做价值投资的应该不看K线,因为老巴不看。老巴早期也看,后面认为没用。
我觉得相对的低点应该是很多指标共振,比如经济指标、企业经营状况、企业估值,甚至是K线的一些指标最后会同时出现,做个参考吧。现在K线就季线、月线都是相对高位,有向下的一个能量。从这个点拉起来,历史上也很少有,结合现在经济状况,可能性极低。
在雪球上我有两个组合,一个叫“有财好股”,基本是大家公认的价值股。五粮液、万科,马应龙、恒瑞,已经跌得爹妈不认了。但这个组合我认为一定会回本甚至盈利,在相对高估值(当然不是历史最高)买入业绩能持续成长的企业,最终会突破前高。
但这个时间比较熬人,上次五粮液熬了很多人七八年,这次估计也不短。另外一个是捡烟蒂股,买入的是红旗连锁、养元、万科、双汇。红旗连锁当时买入是4.76,双汇是25.12,整个组合仅仅盈利1.19%,持股270天。即便这样,也跑赢了71.52%的组合,今年的市场也难。
红旗连锁买入是受社区团购冲击,双汇大概是两父子闹矛盾的时候,都是觉得便宜。红旗连锁是成都当地甚至是国内最大的直营便利连锁,在成都的都知道,他大概率未来5年是不会出什么问题。红旗连锁商业模式是很痛苦的,5%的利润率。
我以前把企业分为钻石、黄金、白银,红旗就属于白银。企业也不错,模式和行业谈不上最好,这种企业非常便宜的时候也能买,买个估值回归也行。投资体系都是慢慢成熟的,通过今年的考验,还是李杰老师的等大周期,另外就是邱国鹭老师的买得便宜很重要。
面对大的熊市、股灾,任何分析,任何价值股都是灰飞烟灭。极少一部分价值投资者能做到面对下跌不干预,随股市起伏。即便是时间的玫瑰但斌老前辈也是早早空仓,被骂一顿,现在发现他是对的。
这里随便说一句,绝大部分的基金经理都是教育大家股市不可预测,股灾就熬着。其实每一个股市的牛熊少则5年,多则7-10年,而且买入像茅台、五粮液这种穿越牛熊的票又是少之又少。
这只是我的一个思考而已,包括彼得林奇,国内的冯柳观念都是股市不可预测,不控制回撤。他们有他们立场,基民在股灾大量赎回股票对基金是致命的打击。纯粹的价值投资对基金经理是友好的,不是否定价值投资。只是思考在买入的企业非常高估或者是整个市场都高估的时候我们该如何应对。
嘴上虽然说着价值投资,但仓位却很真实。大家知道的但斌就不说了,跑得飞快。另外大家知道的林园,开始持有片仔癀,绝不卖一股。但后面股民看不到林园基金的持仓了,林园解释是基金很多,持股量没达到没有显示出来,从片仔癀现在的股价大家也能看出。
即便是社保基金,进进出出的海外投资,他们的股债比例在估值高低的时候都是有变化的。即便大家属性的老唐,自称也是“夹头”,估值高了也跑了。有时候看问题要一分为二看,不是盲目价投。格老爷子的不要到人多的地方,即便是巴老也是挑选估值合理的时候入场。
我们绝大多数人都是资本相对较少,或者对股市认知不足。选个大周期相对低位入市没什么不对的,比如350多买入五粮液,2600买入茅台,需要多少时间才能恢复这个价格,普通人是无法忍受的。
不说这些了,即便是现在3000点左右,企业的估值分化还是很大,有的的确比较便宜了,有的还是高高在上。简单分析下,看看有不有便宜货,都还是前期那些票。
食品饮料里,要说最稳健和有潜力的我比较看好伊利和东鹏。食品饮料100问(4)东鹏还能翻几倍伊利是奶茅,经营管理在食品饮料里都是顶级,只是体量太大了,现在存量市场竞争,未来成长会有起伏。另外就是东鹏,在功能饮料混战里,势头不错,老板企图,现在市场表现也不错,只是估值高了一点。
另外一个都是很多都看好的养元,属于饮料中的白酒股,毛利、利润非常好。就是业绩做得不上不下的,很多就吃吃股息。让人爱恨不已,我以前也对这个企业做过分析,基本按我说的走势。吐槽养元饮品,六个核桃为什么销量腰斩去年业绩恢复,但新品和功能饮料都没卖好,现在还持续衰退。结合行业比较优秀的伊利、东鹏一起对比,看看差距在哪里。
先看看这个几个企业的毛利率,养元无疑是最高的,即便现在也保持在49.12%,东鹏在44%左右,伊利只有34.44%为最低。东鹏属于功能饮料,老大哥6元250毫升的定价,给了这个行业所有产品足够的溢价和毛利,有机会支持比较高的市场费用。
养元定位核桃乳,成本最高的就是铁罐,这个大家都已经知道。不断地广告,定位核桃和补脑,也产生了很大的溢价。伊利属于农产品了,从奶牛的养殖、牛奶的运输生产等等,终端价格原因,毛利也偏低一点。
毛利清楚了,就看销售费用了,这个是食品饮料企业里占比比较重的费用。销售费用,销售人员工资、渠道的费用、广告的费用等等。饮料同质化,为什么这些企业做得强,多半是销售费用使用或者效益比较好,也是护城河打造的核心费用。
费用比较大的东鹏从18年的31.92%降低到现在16.84%,前几年主要是广告代言的费用比较高,在以前的文章也说过。费用下来,利润率自然就上去了,但第一季度利润也只增长0.81%,业绩成长10多个点,费用也花得多。东鹏现在处于一个竞争市场,红牛、东鹏、乐虎、体质能量等几个品牌大战,终端消费者换购的费用都很大。现在东鹏在这个几个品牌成长是最高的,后期也比较看好。
再来看伊利的销售费用,从25.04%下降到现在的18.22%,伊利一千多亿体量,下降几个点,就是几十亿的利润。一季度营业收入成长13.47%,利润35亿,成长24.32%。以前就分析过,伊利成长的空间相对有限,但费用的空间是比较大的,去前年,伊利的广告费都在100亿左右。
最后就是养元了,非常佛系,一直在13.96%左右徘徊。怎么说呢,我就不花钱,还能买货,不知道是不是销售的最高境界。
再来看看销售费用中比较重要的销售人员情况,人均利润率伊利只有14万,东鹏15万,养元高达110.95万。人均薪酬,国企背景的伊利19万,东鹏和养元一个12.59万,一个10.41万。
伊利是国企,各种福利基本是匹配。东鹏和养元都是在编和外编,养元主要是经销商人员操作,给点基本工资。再从销售人员数量来看,伊利从去年的17897人,增加到今年18352人;东鹏从4749人增加到今年5416人;养元人反到减少了,从531人减少到485人;
所以,养元你们喊也好,闹也好,管理层是比较佛系的。反映到业绩,伊利第一季度成长13.47%,利润成长24.32%;东鹏业绩成长17.26%,利润成长0.81%;养元第一季度衰退-8.42%,利润衰退-29.10%。
很多人看养元,都看到养元每年20亿利润,分红也不错。食品饮料是个竞争激烈的市场,不进则退,养元仅在去年恢复了一下业绩,成长55%。今年看来又不行了,企业业绩和利润持续下降是个危险信号。表示企业在市场上的份额不断在被竞品蚕食,还好养元广告一直在,市场还有这些人员维护,不会一下掉很多,但趋势已经出来了。
所以养元新品推不起来,功能饮料也做不大,一个两百亿的市场,功能饮料好像就做了一两个亿,有这么好的渠道和产品的确不应该。新品好像是190多万,这个基本就忽略不计了,还能持续回转都不能确定。东鹏和伊利面对市场困境,都是在持续增加人力,养元是减少人力,所以主力产品或者后续的新品都是堪忧的。
从最终的第一季度归母ROE来看,三个企业都是下降的,养元4.12%,东鹏8.38%,伊利7.12%。从年度的来看,伊利相对平稳,在25%左右徘徊,去年下降到22.29%,今年应该有个回升。养元是一直下降,去年稍微回升,今年应该不乐观。东鹏还是在一个比较高的位置,略有下调。
三个企业的估值不做论述了,东鹏肯定还是贵。第一季度伊利有所成长,很多地方的伊利经销商都有接触,一个是业绩压力比较大,库存比较大,反映公司对费用管控比较严了。养元第一季度已经比较吃力了,今年过年其实总体还是比去年好些,商家都愿意卖货,但业绩表现还是差了一点。
对食品饮料,我认为比较考验的还是这个季度。四月份中国汽车销售衰退50%,全年衰退15%左右。我了解到的很多食品饮料企业,比如元气这些迅速成长的企业在4月份开始压力都比较大,我认为二季度乃至今年的销售都是堪忧的。
上篇文章我也分析了股价的市盈率和企业的盈利周期是比较吻合的,最近也在看《周期》这本书,也提到了企业盈利周期,不谋而合。我的观点是再看看,这个也急不得!就写到这吧,文中涉及个股为个人思考分析,不做投资建议,切记!
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