关注稳增长下消费板块的投资机会

近期，汽车行业表现较为强势，20日、5日涨幅均位于31个申万一级行业首位。一方面，由于上海新冠疫情持续改善，汽车供应链有效修复，产能得到逐步释放；另一方面，消费刺激政策的预期以及抑制需求逐步释放，有望带来汽车销售的复苏。当前，我们应该关注政策刺激、基本面改善下内需修复的投资机会。

4月社融数据不及预期，融资需求大幅下降。4 月新增社融 9102 亿元，同比少增9468亿元，前值为4.653万亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增长明显放缓。4 月份人民币贷款增加 6454 亿元，同比少增 8231 亿元，前值为3.13万亿元。其中企业贷款同比少增1768亿元，短期贷款新增年内首次转负；住户贷款减少 2170 亿元，继1月降为负值后负值区间运行，住房贷款减少 605 亿元。而M2增速回升，4月M2同比增长10.5%，去年基数回落明显之下，比前值高0.8个百分点。住户存款同比少减8677亿元，疫情影响消费和购房需求。前4个月住户存款和非金融企业存款比上年同期多增，国内经济下行压力及海外不确定因素下避险情绪上升，居民把钱用于还房贷和储蓄。从社融数据看，货币供给较为充足，但信用扩张并不通畅，一方面融资需求弱，另一方面放贷风险也在上升。此外，居民的购房意愿以及消费动力也在边际下行，有多少是由于疫情影响，多少是真实需求走弱尚有待观察。

再看4月经济数据。1至4月全国房地产开发投资下降2.7%，1至4月社会消费品零售总额同比下降0.2%，4月规模以上工业增加值同比下降2.9%。以上数据反映生产、投资以及社零边际上全面低于市场预期，疫情防控的经济成本超预期上升。与经济增长偏弱相一致的是就业端疲弱。城镇调查失业率4月已经超过2020 年疫情同期水平，达到 6.1%，就业压力显著增加。有专家预测二季度GDP增速可能要下降至3%左右。若要达到 5.5%的增长目标，下半年则需达到7，稳增长的难度正在陡升。从而反过来要求稳增长的政策强度需要更大，意味着基建投资需要加大力度、地产托底会更为坚决，消费方面也需要采取刺激措施。根据中国证券报报道，汽车下乡政策有望于6月出台，鼓励车型为15万以内的汽车（含燃油车及新能源汽车），每辆车补贴范围或在3000-5000元，有望提升汽车消费需求。此外，市场也有对各地政府将启动发放消费券的预期，通过消费券的补贴撬动10倍甚至更高的消费金额，在短期上拉动内需增长非常有效，对中长期居民消费信心的提振也有一定的作用。

国际环境不太平，俄乌地缘冲突仍在继续，烈度上有所上升。老美在我们周边搞小动作，外部发展环境存在不确定性。当前原油价格仍在110美元/桶的高位震荡，美国最新公布的通胀水平小幅回落至8.3%，距离美联储目标水平还有很大的距离，美联储需要做好平衡通胀、就业以及经济等多方面的问题。如果继续大幅加息压制通胀，那么紧缩将带来美国经济下行甚至衰退的风险；如果不采取紧缩措施，通胀水平可能要长期维持高位。此外，美国-东盟峰会已于近期结束，会上美国宣布了对东盟国家的1.5亿美元新投资计划意拉拢东盟各国，而东盟的第一大贸易伙伴正是中国。另外，美国总统拜登还将于下周访问日本、韩国，并与澳大利亚、印度召开四方会议，意图昭然若揭。这些外部的不确定性因素将不定期抑制市场风险偏好，一定程度上压缩成长板块估值的进一步扩张。

下一步，在投资上，我们应当更加关注稳增长刺激与疫情边际改善下的内需上行的投资机会。我们认为后续市场将从基建稳增长逐步过渡至基建、消费齐发力的阶段。此前，我司发行了跟踪中证沪港深消费龙头指数的ETF，旨在为投资者提供布局三地市场消费板块的投资工具。中证沪港深消费龙头指数从沪港深三地市场上市证券中选取50只市值较大、市占率较高、经营状况良好的消费领域龙头公司证券作为指数样本，以反映沪港深市场消费龙头上市公司证券的整体表现。从指数申万一级行业分布来看，食品饮料行业占比最高，其次是家用电器、纺织服饰、社会服务以及电子等行业。其中，前三大行业合计权重占比近70%。从沪深港三地市场权重分布看，整体分布较为均衡，港股权重占比约40%，沪股、深股权重占比约30%。

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