众人皆亏一家独赚，养猪行业的阿尔法这么大吗？

由于猪价大幅下行，2021年A股前五大猪企四家亏损在大几十亿到近200亿不等，剩下一家却逆市盈利。养猪行业的阿尔法能这么大？

生猪养殖行业是典型的周期性行业。其盈利能力的周期性波动原因与其他周期性行业一样，都是蛛网模型导致的产能扩张周期，但盈利波动幅度却远超大多数周期行业，且这一轮尤为突出。

对于周期性波动的研究中，负反馈机制的约束是重中之重。在行业盈利十分可观的时候，乐观的盈利预期会让大部分参与者以超越行业需求增长的速度进行快速扩产，趋同的个体行为大概率会导致一段时间后的产能过剩。在新产能大规模的投放之前，行业盈利能力上升的限制是通过需求端的价格负反馈机制完成的。

生猪养殖行业门槛较低，潜在参与者众多，同时对个体养猪农户而言退出成本低，较高的盈利能力会吸引来大量农户，所以受蛛网模型影响波动更为剧烈，反之亦然。加上猪肉本身的需求相对刚性，对于价格并不敏感，使得需求端的价格负反馈机制很难发挥作用，两者共同作用使得每轮周期的盈利波动都是波澜壮阔。

这一轮周期中还有非洲猪瘟的作用。非洲猪瘟的爆发使得行业的产能出现了非盈利驱动的去产能，生猪育肥死亡率大幅攀升、母猪的每窝产仔量、以及繁育间隔期都受到了极大影响，从而抑制了产能扩张对于价格本身的负反馈机制，造就了生猪养殖的超级繁荣周期。但凡事都有两面，超长的景气也意味着产能出清的过程会更加惨烈和漫长。

之前提到过，同质化的周期性行业若能够在成本端维持持续的优势，往往可以建立相当宽阔的护城河。在周期性如此之强的生猪养殖行业出现众人皆亏我独赚的现象值得重视。

但仔细拆分后发现，所谓的超越行业的盈利能力来自于两方面，一是在猪价大幅下跌的情况下生产性生物资产并未计提减值，二是在行业的顶峰时刻仔猪的外售也贡献了增量利润，这两个原因要么是更加激进的会计政策（个人非常反感），要么是不可持续的成本差异。

若对此进行还原，行业龙头公司育肥成本较为接近，若考虑到融资成本因素，其差异可以忽略不计。可见目前的养猪行业终归还是那个贝塔为王的行业。

以上观点不构成投资建议，据此操作后果自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。