继4月12日北京市发布促进绿色节能消费政策，天津3区4月起预计发放3700万元消费券，深圳昨日宣布近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券。而4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，政策拉动消费恢复的意图明显。消费券实际撬动效果与适用品类及优惠力度相关，但在当前疫情与宏观环境影响下，我们预计自上而下稳增长和各地促消费政策仍将持续推出，最终将对拉动国内消费恢复起到正面作用。疫情影响致消费短期压力加大，但从投资层面我们认为已存预期，在预期底即将形成的过程中，政策催化作用将持续增强。考虑到政策拉动到经济传导需要时间，我们认为消费基本面的回升仍待下半年，因此消费整体配置的潜在机会预计下半年大于上半年。短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。
消费短期压力仍存，长期方向明确。本轮疫情仍处于严峻态势，外溢影响尚不明朗，预计短期对居民收入和国内消费冲击较大。消费类企业3-5月份经营数据预计将面临较大幅度下调。但疫情的影响从投资层面我们认为已存预期，疫情影响终会减弱，长期不悲观。
风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。
投资策略：短期而言，消费整体的抗跌性已现，虽然基本面而言压力还在增加，但从预期端、边际变化角度考虑，结合长期空间，优质消费企业的价值底部正在逐步显现。维持观点：考虑到政策拉动到经济传导需要时间，消费的整体配置我们认为下半年的潜在机会大于上半年。
接着看板块内的细分行业：
澳门博彩，在内地的渗透率仍有很大提升空间：自3月以来，受到海外输入性疫情冲击，澳门以及内地进一步收紧了澳门的入境管制措施。我们继续观察澳门的签注政策变化。目前澳门已经完全切断了海外输入性疫情的风险，具体措施包括（1）3月18日开始，澳门已经禁止所有外国人入境；（2）3月2日开始，14天内去过国外的中国公民（含港台）禁止入境；（3）3月25日开始，14天内去过港台的中国公民（含港台）入境后需集中隔离14天；因此如果内地疫情进一步得到控制，澳门旅游业复苏的节奏将更贴近内需，而不是出境游。
运动服装，疫情冲击不会改变运动服装行业的高景气度。疫情的影响主要为（1）影响2、3月份线下门店销售额；（2）疫情造成经济增速放缓预计对下半年和明年的运动服需求有负面影响；（3）体育赛事取消，影响运动品牌的营销推广；但是我们认为疫情不会改变运动服装行业的高景气度，因为（1）3月份线下门店销售收入已经出现复苏，预计疫情造成的渠道存货积压在4月份可以基本解决，此外主要品牌均已削减2、3季度货品订单量，以保持良性的渠道存货及终端折扣率；（2）尾部品牌受到冲击更大，市场份额将进一步向头部集中。
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