【基金经理说】站在这个时点，对于后市大势如何判断？

本文作者：兴银消费新趋势基金经理——蔡国亮

大家好，我是 兴银消费新趋势的基金经理，蔡国亮。2022年转眼即将过半，站在这个时点，我们对于后市大势如何判断？

首先看估值，今年5月份以来市场是有所反弹的，如果根据市场的前一个低点——今年4月底的2886点，来算这个位置的市场估值，从绝对估值来看，离历史底部还有下行空间，但空间并不大；如果看股债收益率比，也就是对比股票市场潜在的收益率和国债收益率，目前的位置离历史底部更近，因为这些年国债收益率相比之前更低。所以，从估值的角度来看，市场在今年4月份低点的位置再度大幅下跌的空间应该不大。

如果从经济周期的角度来看，我会偏向于更加谨慎一些。2020年以来，国内经济经历了一轮比较完整的经济周期，从衰退到复苏到滞涨，之前的预期是今年从滞涨到衰退。国内之前有过几轮衰退期，包括2008年3月-2009年3月、2011年8月-2013年3月、2013年12月-2015年3月、2018年8月-2019年10月。从历史来看，衰退期也都对应整个市场盈利增速的下行周期。

从市场表现来看，市场一般都是从滞涨中后期开始回调，在这个阶段经济处于高位，政策开始收紧，后市预期开始趋弱；而到了衰退中期，股票市场估值已经跌得比较低，前期宽松政策开始逐步发力，盈利预期开始企稳，市场也就逐步开始反弹。

从目前经济情况来看，虽然政策已经趋于宽松，但经济依然没有见底。从上市公司盈利来看，我觉得目前可能还没有看到最坏的时候。今年由于疫情的扰动，经济在今年4月份又再次探底，今年4月份的经济数据也如预期的不好，如果后续疫情趋于好转，经济数据肯定会企稳回归常态，市场会不会再像2020年那样来一轮经济复苏下的股市修复行情呢？

很多板块确实是在今年的4月到5月疫情受损较为明显，后续基本面会有修复，但这一轮疫情预计只是这一轮周期中的一个稍微大一点的扰动。今年与2020年最大的不同在于海外经济所处的位置。2020年全球先后爆发疫情，中国率先从疫情中走出来，生产端受益于全球供应链转移，出口端快速增长；而今年，美国已经进入加息周期，后续也将开启缩表，随着海外疫情影响趋小，海外供应链逐步恢复，国内出口端增速将会有所放缓。

目前，美债利率略高于国债利率，人民币近期也大幅贬值，导致两方面的影响：一方面，如果美国货币政策收得太厉害，后面经济有一定衰退的概率。同时，欧洲由于俄乌战争需求已经开始受到影响，如果美国经济再不好转，后续需求端将会有压力。另一方面，因为全球经济的高度相关，所以海外紧缩政策一定程度上也会限制国内的政策空间，比如说今年4月的降准只有0.25个百分点，而之前一般都是0.5个百分点。后面稳增长政策我们预计还会进一步出台，但后续还需要逐步跟踪政策的力度。

市场本轮的调整是否会因为俄乌战争和疫情的原因已经看到了低点？

市场具体的低点是难以确认的，但在目前经济背景下，市场要想快速反弹起来难度还是较大。但是，在目前估值大幅回调后的位置上，自下而上选股票的空间相比之前要大很多。

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