当前是定投的黄金期

定投是一个老生常谈的话题，定投有市场下跌时拉低持有成本、免去择时麻烦、避免追涨杀跌等好处，相信广大投资者已看过不少有关定投的科普文章，从定投这个螺蛳壳里做道场并不容易。鹏扬数量研究一直秉承专业、真诚的理念持续为大家输出有参考价值的研究成果，今天也不例外，我们将从当前市场的位置，为什么当前适合定投以及定投的胜率三个维度出发，为大家详细讲解为何当前是定投的黄金期。

01 当前市场处在什么位置？

对于市场今年以来的情况，我们曾在《当前可以乐观一些》这篇文章里作了简要分析。今年共经历了三波回调，而从过去三波回调中可以比较确定的是，我们已经经历了政策底和估值底。

（一） 政策底

政策底的分水岭有两个，一个是初次确认政策底的金融委会议，另一个是再次夯实政策预期的政治局会议。

3月16日召开的金融委会议重点讨论了经济情况和资本市场关切的问题，并一一给予正面回应。市场公认这次会议为政策底，该会议为第二波回调画上了一个休止符，并有效提升了市场情绪，市场在会议当天大幅反弹，但后面在各方面因素影响下又创新低。

4月29日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。这次会议再次确定了稳增长的预期和稳经济的决心，万得全A当天大涨3.3%。随后，政策逐步加码，市场也一直处于反弹趋势中。

图1：会议当天的市场表现

数据来源：Wind，截至2022-05-19

（二） 估值底

估值底方面，我们可以通过两个指标来观察，一个是股债收益差，另一个是隐含风险溢价。

1、股债收益差

针对股债收益差指标，我们曾专门写了一篇文章介绍，详情请看《从股债收益差指标看择时》。截至5月19日，万得全A已从底部反弹10个点，印证了我们之前的观点，当指数接近-2倍标准差的时候随时会迎来反弹。（数据来源：Wind）

2、隐含风险溢价

隐含风险溢价可以简单理解为股票持有收益补偿，该指标衡量了股债相对配置性价比，同样可视作择时指标。指标的计算比较简单，一般取指数的PE倒数与国债收益率的差值，前者为持有股票的预期收益，后者为持有股票的机会成本。当前，主要宽指中，中证500的隐含风险溢价最低，处于历史分位数的97%；热门行业指数中，电子、医药均处于历史分位数99%，极具配置价值，消费、军工、计算机则处于历史分位数80%至90%之间，当前值得积极关注。

表1：主要指数的隐含风险溢价指标及其历史分位数

数据来源：Wind，截至2022-05-19

从上述分析可知，经过两个底部后，即使市场开始逐步反弹，但估值仍然处于历史偏低的位置，为什么当前适合定投而不是一笔买入呢？

02 为什么当前适合定投？

尽管当前A股已反弹了10个点并走出独立上涨行情，但A股过去未曾凭V型反弹一蹴而就，往往需要经过一段时间的震荡再加上大幅上涨突破阈值才能确认反弹，而那一段时间的震荡行情俗称为磨底行情。为了观察反弹趋势，我们从市场反弹幅度、换手率和成交额以及经济指标三个维度分析。

（一）市场反弹幅度

从市场历史表现来看，在确定底部到确定反弹的过程中，行情会不断反复，我们统计了过去五轮市场大跌后反弹的情况。

表2：万得全A历史上大幅回调后的反复情况

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-05-19

从表2可看到，2018年的回调最为揪心，在不到一年的时间内出现了多达4次反复，即反弹10%以后又继续回调，甚至在反弹幅度突破15%之后居然还有一次跌破10%的行情，实在让投资者辗转反侧。而在更早之前的市场回调中，市场反复次数相对较少，但也有2至3回，确认反弹趋势的时间也需1个月至3个月不等。当反弹幅度超过15%后，才会大概率延续反弹趋势。

因此，要确认当前A股的反弹趋势，还有3.5%的涨幅距离，而在到达15%这个观察窗口前，可能还需经历一段时间的反复。（数据来源：Wind，截至2022-05-20）

分析完反弹幅度，我们再来看换手率和成交额，计算其滚动三年分位点。

（二） 换手率和成交额

表3：主要宽指区间最低位换手率的分位数和回落幅度

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-05-19

表4：主要宽指区间最低位成交额的分位数和回落幅度

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-05-19

从各大宽指的换手率来看，近期最低位的换手率和成交额相较于历史最低位依然处于较高的分位数，且回落幅度也不大，仅有上证指数在指数最低位时的换手率回落超过30%，创业板指的成交额回落超过50%，但也仅有历史上回落幅度2/3或1/2的水平。侧面来看，即使在最低位，市场上的参与者还是相对比较活跃，交易情绪依然良好。

但市场反弹后，主要宽指的换手率和成交额比市场最低位时更低了，回落幅度也更大。从换手率来看，当前主要宽指的换手率分位数基本接近历史上几轮回调的低点，尤其是创业板指，三年分位点仅有6.6%；成交额方面，除了国证2000较最低位时有所回升，其他大部分宽指的回落幅度超过50%，接近2018年低位时的水平。这也意味着当前的市场交易情绪反而比低位时更低，在这种情况下，我们对市场的反弹趋势能否持续存疑，而低位的换手率和成交额也加大了市场反复的可能性。

那么，从宏观的角度判断呢？

（三）经济指标

从历史数据来看，市场确认反弹和经济拐点的出现顺序并没有固定的规律，我们取过去五轮大幅回调后反弹的行情观察市场确认反弹和经济出现拐点究竟孰先孰后，经济从社融增速和PMI两个指标观察。

表5：万得全A反弹趋势和经济拐点出现的时间

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-05-19

鉴于经济数据有一定滞后性，市场反弹趋势在过去的大多数时候领先经济拐点出现，即使市场反弹晚于经济拐点，但只要社融增速出现拐点，市场一般在一个月内开始反弹，而PMI拐点则多数滞后于市场反弹，因此从经济数据观察市场反弹趋势的效率相对不高。鉴于当前经济下行压力较大，不排除经济数据会进一步探底扰动市场情绪。

综合以上的分析，当下仍难以确认市场的反弹趋势是否可以持续，考虑到今年海内外扰动因素较多，未来可能还需要经历一段时间的盘整。鉴于当前市场依然处于估值底部，如果投资者想逢低配置，此时采取定投的方式配置比一次性投入会更合适。

03 定投的胜率如何？

说到定投，可能投资者更关心究竟定投多久能获得正收益。我们选取主要宽指和部分热门指数，从中挑选历史上不高于当前估值的时点做6至24个月的月定投测算，并统计不同定投时间下取得正收益的比例。

表6：指数在不同定投时间内获得正收益的比例

数据来源：Wind，鹏扬基金，截至2022-05-13，历史业绩不代表未来表现

在主要宽指里面，基于历史数据测算，定投半年，中证500获得正收益的比例最高，达到81%；定投2年内，中证500和中证1000获得正收益的比例达到100%。上证50和沪深300在当前估值下即使定投2年获得正收益的比例仅有61.4%和67.3%。但是，基于300的聪明指数沪深300质量低波指数则大大提升了定投获得正收益的比例，不管是哪个时间段，定投获取正收益的比例都在80%以上，定投2年获取正收益的比例甚至达到93%，主要是因为300质量低波用质量和低波因子选取了盈利质量好、成长性较强同时波动率较低的成分股，使得300质量低波相对300有长期稳定的超额，自然定投的胜率就更高了。

而基于500的聪明指数500质量在不同定投时间内获取正收益的比例相较于500也是不遑多让。由于500质量当前的估值处于历史极低值，历史上比当前估值还低的交易日仅有14个，为了有足够的数据做测算，我们在当前估值的基础上加上5倍（即15.9倍），历史上同等估值水平下定投6个月获取正收益的比例达到95%。（数据来源：WIND，截至2022-05-18）

热门主题指数里面，基于历史数据测算，定投医药生物和有色金属获取正收益的比例最高，定投6个月或以上基本上有100%的比例获取正收益。如果定投的时间为一年，半导体、电力设备和计算机获取正收益的比例达到90%以上，而此类行业的景气度较高，当前估值水平也低，是不错的定投选择。双创50指数由于发布时间较短且当前估值已处于发布以来最低位附近，定投测算难以客观反映指数表现，故没有展示。但双创50的权重行业为医药、电新和电子（半导体为主），各权重行业定投一年获得正收益的比例达到90%以上，因此如果想省心一点，定投科技成长指数可以直接选择双创50指数。

综上，在市场估值底部定投，定投聪明指数和部分赛道主题指数具有持有成本较低、获取正收益比例较高的优点，当前正是定投的黄金期。

小结

当前市场已经历了政策底和估值底，也逐步开始反弹，但从反弹幅度、指数的换手率和交易额以及经济数据来看，市场的反弹趋势能否持续仍是未知之数。结合过往市场表现，再加上今年海内外扰动因素较多，未来可能还需要经历一段时间的磨底行情。但当前市场依然处于估值低位，对于考虑逢低配置的投资者来说，当前定投比一次性投入更为合适。

从定投的胜率来看，基于历史数据测算，聪明指数如300质量低波和500质量相较于基准指数获取正收益的比例更高，定投6个月，获取正收益的比例分别达到84%和95%。行业主题指数里面，定投1年，医药、有色金属获得正收益的比例为100%，半导体、电力设备和计算机获取正收益的比例为90%以上。如果想省心一点，双创50主要权重行业囊括医药、电新和电子（半导体为主），当前估值处于历史最低位附近，定投科技成长指数可以选择双创50指数（鹏扬双创50指数基金，012907/012908）。

综上，在估值底部定投，具有持有成本较低、获取正收益比例较大的优点，当前正是定投的黄金期。

风险提示：

定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。文中定期定额收益测算是基于历史数据计算得出，并不代表未来定期定额投资的实际收益状况，结果仅供参考。

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