【国富徐荔蓉】均值回归后，市场或进入较好布局时段

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天天基金的朋友们你们好：

5月开始沪指3000点反击战打响，但投资者情绪依然悲观，站在当前时点，想和大家聊聊对于市场的看法。

缘何调整？均值回归

今年市场调整除了常提到的地缘冲突、疫情反复等因素以外，还有一个被市场忽视的点就是均值回归。我觉得股市里长期有均值回归的自然规律，今年表现弱一点，与去年的成长股、中小盘股表现强势密切相关。同时，从全球投资来看，过去十几年是低利率、低通胀的年代，而未来几年我们可能不再面临相对和平的环境，这一改变虽然不一定直观地以线性外推导致股市下跌，但大概率会让大家对于风险溢价的要求更高。

“甜蜜拐点”已现，长牛逻辑未变

这并不影响我们对于长牛逻辑的判断。

第一，过去我们的市场体量较小，但经济发展到现阶段，越来越多的行业进入到“甜蜜的拐点”，许多高质量的龙头公司凭借良好的品牌号召力与稳定可靠的质量，不用打价格战就可以提高净资产回报率，进入到市占率加速提升的阶段。这样的公司近年来不断从各领域中涌现，将成为市场的中流砥柱。

第二，虽然现在全球市场有诸多不利因素，但中国是相对而言受影响较小的一个经济体，包括疫情导致的负面情绪释放其实也是相对短期的。投资者的目标是寻找阿尔法，中国股市前几年的盈利机会有目共睹，短期外资虽然有一些流出，但长期看还是会流入的，因为中国资产和其他海外资产有一定的负相关性，能够让海外投资者做到投资多元化，实现非美元化的投资。

市场或进入较好布局时段

从方向来看，现在是一个比较合适的底部区域。首先，我们看到有相当数量成长性不错的公司，股息率与2008年、2018年相比是上升的，在当前的宏观环境下提供了一定的安全边际。第二，一些优秀的公司因为各种原因，估值跌到了比较低的位置，相对所属行业甚至整体市场都是折价的，对于偏长线的投资者，提供了非常好的买点。第三，A股甚至港股仍然是偏动量驱动的市场，特点就是追涨杀跌，当杀跌的时候大家就会把负面因素过度放大、无限延展。目前时点从情绪面来看，一些偏中短期的投资者，他们的假设是过于悲观的。

我们认为当前是投资比较好操作的时间点，但是大家可能要把收益率预期调低，因为宏观环境慢慢映射到股市上来需要一定的时间，风险溢价提升会导致预期回报下降。另外，二级市场将表现为偏结构性的行情，不再是普涨的局面。