【新华周刊】中美周期错位，后期如何布局

一、宏观

1、A股回顾：煤炭、电力、有色领涨，医药、地产、商贸领跌

煤炭、电力设备及新能源、有色金属、电子涨幅居前，医药、房地产、商贸零售、银行跌幅居前：煤炭(7.38%)、电力设备及新能源(7.30%)、有色金属(7.03%)、电子(4.65%)领涨，医药(-1.86%)、房地产(0.73%)、商贸零售(0.77%)、银行(0.81%)领跌。

2、国内流动性：长短期利率保持稳定

短端利率保持稳定：相对5月13日，SHIBOR1周下行2BP至1.65%，SHIBOR3M下行9BP至2.07%。

长端利率保持稳定：10Y国债收益率下行2BP至2.79%，国债期限利差（10Y-1Y）上行3BP至0.83%。

信用利差：3年期、5年期利差保持稳定。3年期2A企业债信用利率下行5BP至3.23%、2A-企业债信用利率下行5BP至5.63%；5年期2A企业债信用利率下行7BP至3.96%，2A-企业债信用利率下行7BP至6.35%。

数据来源：新华基金

3、股市流动性：成交额有所回落，风险偏好有所回升

成交额有所回落：5月13日至5月20日，万得全A日均成交额为8,150.2亿，环比上周下降-202.1亿。

融资余额继续流入，陆股通转流入，风偏有所回升：本周融资余额为14,467.28亿元，净流入30.1亿（上周净流入49.4亿）；陆股通本周净流入152.18亿元。

新发基金有所回升，权益型基金仓位有所下降

基金发行有所回升：5月13日至5月20日新发基金35.05亿，环比上周增加15.48亿。

权益型基金仓位下降：股票型基金仓位中位数87.09%，环比下降-0.14%，混合型基金仓位中位数74.54%，环比下降-0.23%。

4、海外流动性：市场预计6月美联储加息50基点

美联储布拉德：今年年底利率应该会达到3.5%：当地时间5月20日，美联储布拉德表示，市场已经重新进行定价，部分原因在于美联储的政策。要控制通货膨胀，美联储有很好的计划。今年年底利率应该会达到3.5%。加息50个基点是个不错的计划，但必须审查数据。

美联储哈克：美国经济能够“软着陆” 6、7月将再各加息50个基点：费城联储主席、2023年FOMC票委哈克周三表示，他相信美联储能够在不让经济陷入衰退的情况下降低通胀，部分原因是目前就业市场强劲。哈克称：“如果未来几周的数据没有显着变化，我预计6月和7月会再加息两次50个基点。在那之后，我预计基金利率会以有节制的速度上调，直到我们确信通胀正朝着公开市场委员会(FOMC)的通胀目标迈进。”

5、资产表现：国内外权益指数分化明显，商品市场整体上涨

国内外权益指数分化明显：5月13日至5月20日，上证指数上涨2.02%，沪深300%上涨2.23%，创业板指上涨2.51%；标普500指数下跌-3.05%，纳斯达克指数下跌-3.82%，恒生指数上涨4.11%。

商品市场整体上涨：黄金上涨2.04%，LME铜上涨2.86%，LME铝上涨6.51%，SHFE螺纹钢上涨0.50%，NYMEX原油下跌-0.13%。

二、市场监控

1、情绪观察：

情绪观察：高景气赛道拥挤度整体回升

热门赛道拥挤度继续回落，新能源车>光伏>半导体>军工

景气赛道再做细分看：电力指数>电网设备

景气赛道再做细分看：新能源上游（锂矿）>锂电池>无人驾驶>中游材料

景气赛道再做细分看：半导体设备>材料>封

景气赛道再做细分看：医药生物和中证白酒赛道拥挤度明显回落。

2、产业资本：减持意愿低

产业资本方面，从已发的公告来看，上周市场呈现小幅净减持，额度约为8.83亿元。

3、解禁压力有所增强

限售股解禁方面，本周解禁市值568.98亿元，较上周解禁压力有所减弱；解禁家数减少；实际测算减持压力有所增强。

三、宏观策略观点：中美周期错位，后期如何布局

近日5年期LPR调降15BP基本符合预期，市场在期待政策合力显现。5月20日，央行公布了最新一期的LPR报价，其中5年期LPR为4.45%，较上月下行15bp。继上周末央行降低新发放首套住房商业性个人住房贷款利率下限至当期LPR-20bp后，本次5年期LPR大幅下行。此外，4月降准落地，超额流动性加速改善，同比增速回升至35%，处在历史较高水平；4月M2增速继续回升10.5%，显著高于名义GDP增速。诸多信号都预示资产价格有上行的动力。流动性的充裕给A股近期反弹带来了重要支撑。

疫后修复，美股A股走势脱钩，提升市场风险偏好。股市脱钩背后的逻辑是中美两国经济周期错位，美国经济处于经济动能比较高点区下的滞胀周期，中国处于政策托底的衰退后期，宏观环境角度而言，A股优于美股。观察江浙沪发电量数据4月份骤降，上海4月规模以上工业总产值同比下降61.5%，前4月社会消费品零售总额下降14.2%，但预计5月份存在环比好转；叠加疫情后期产业供应链恢复，且部分科技成长公司估值非常便宜，PEG优势显著，因此，综合来看，我们对市场的观点是系统性风险解除，震荡回升概率较大。 但不建议追涨，目前仍处于经济下行期，市场仍是熊市思维。

疫情缓解，稳增长+价值洼地修复，值得关注——20年的4月份核心矛盾是疫情，当时经济本身处于上行周期，19 年年底库存周期在最低位启动，经济进入复苏阶段，由于复苏被疫情中断，所以疫情的好转经济又回到原有的复苏趋势，此外由于海外宽松政策使得需求旺盛，疫情过去后中国经济。而22年上海疫情并不是经济下行的主要原因，在疫情之前房地产已经回落，库存周期位于历史高位，经济本身就处于快速下行的趋势中，所以疫情的结束并不能扭转经济趋势，依然需要有更大力度的稳增长政策和手段。从目前地产销售、拿地等数据看，政府的土地出让金，财政驱动的稳增长可能会受限于财政状况。目前，海外货币政策和疫情对国内市场成长股的估值和盈利的影响还很难判断是否充分定价，美联储加息周期还要持续一段较长的时间，成长股的估值下降和盈利的增速重新修正后的股价方向，还需要更多的数据和时间观察。

随着 经济下行，估值的安全边际将被市场进一步看重，主营业务赋予的估值安全边际非常重要。稳增长+价值洼地策略是今年核心策略。行业配置上，相对看好：1）稳增长新基建板块：建筑、电力电网、 风电等；2）具备长期品牌价值提价能力的消费机会：白酒调味品酒店及部分农产品。3）稳定现金流的方向：煤炭、化工资源品、 金融；4）经济相关性相对较小且超跌科技龙头的估值修复。如半导体、军工、光伏等、H股科技龙头与消费对疫情冲击的钝化是重要的见底信号。

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