个人养老知多少|怎么选择适合自己的养老产品？

4月21日国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），个人养老金制度将落地，意味着我国养老体系的短板——第三支柱的发展将得到有效补足。《意见》一出台就引起了大家的广泛关注，后台也收到了很多朋友的问题，今天我们就请上银基金资产配置部副总监吴伟为大家一一解答！

吴伟

上银恒享平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）拟任基金经理

上银基金资产配置部副总监，浙江大学物理学博士

11年证券行业从业经历，其中9年保险资金投资管理经验

具有优秀的绝对收益意识、分散化投资风格及风险管理经验

用户提问1：当前我国养老金替代率越来越低，意味着未来退休后的生活水平可能会大幅降低，那么养老金替代率达到多少是比较合适的呢？怎么应对替代率降低的问题？

答：养老金替代率，是指劳动者退休时的养老金领取水平与退休前工资收入水平之间的比率。国际劳工组织1994年发布的《社会保障最低标准公约》指出：55%是养老金替代率的警戒线，养老金替代率低于55%，退休生活水平将会严重下降。而结合国际经验来看，退休人员的养老金替代率超过70%时，退休人员才能维持退休前的生活水平。数据显示，我国养老金替代率已由1997年的76.4%降至2019年的44.65%（注意前面说到55%是养老金替代率警戒线），我国大部分人只有社保，企业年金占比较低，为了保证退休后的生活水平，只能自己规划养老金。而要解决养老金替代率低、养老金缺口的问题，第三支柱将在未来发挥重要作用，目前仍处于探索阶段。（数据来源：人力资源和社会保障部，截至2019年12月31日。）

用户提问2： 个人养老金怎么参与？养老F0F和个人养老金有什么关系？

答：4月21日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》（以下简称《意见》），个人养老金制度将落地，意味着我国养老体系的短板——第三支柱的发展将得到有效补足。《意见》指出，个人养老金由个人自愿参加、采取市场化运营方式，每人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，享受税收优惠政策，其账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，公募基金参与养老投资的主要方式之一就是养老目标基金。养老目标基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险。

用户提问3：很多固收+类的基金也攻守兼备，反正都是打算长期投资的，买这些不可以替代养老FOF吗？

答：“固收+”是这几年比较火的产品，它其实指的是一种投资策略。符合“固收+”策略的基金一般由两部分组成：“固收”的部分作为基金底仓，力争基础收益；“+”的部分力争增厚收益。FOF产品可以配置“固收+”策略基金，但反过来，“固收+”基金买不了FOF。

很多小伙伴有个误区，以为只要是养老目标FOF产品风险等级就是稳健的，实则不然。以采用目标风险策略的养老目标基金为例，按照根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，养老目标FOF可以划分为稳健型、平衡型、积极型，配置上分别对应偏债、平衡、偏权益，风险偏好分别对应低风险、中等风险、高风险产品，我们一般也可以从定期开放的封闭运作期或持有年限进行判断，比如一年期一般是偏债类，三年期一般为平衡性，五年期就是偏权益类的。

那， 偏债的稳健型养老目标FOF和“固收+”基金有何区别？

FOF和“固收+”基金的最大区别，在于FOF可以二次分散风险。FOF的第一次分散，是决定资产在股、债、商品、另类资产等的配置比例，以及市场内部细分风格、行业主题的变动。FOF的第二次分散，是在确定好资产配置比例后，再去投资不同类型的优质基金，力争去获取超额收益。而“固收+”基金，只能做到第一次分散。

不过，FOF也不是十全十美，和固收+基金相比，FOF在交易效率上存在一点劣势。按照交易规则，原则上固收+基金是T日买入，T+1日确认。而大部分FOF是T日买入，T+2日才能确认，有时候要T+3日。因此，买FOF要想着长期的事情，不要只顾眼前、做短期交易。

稳健型的养老目标FOF和固收+基金的风险收益特征类似。根据历史统计数据来看，过去三年来，固收+基金和稳健型养老目标FOF在年化收益率、最大回撤、波动率和下行风险等指标上都是较为接近的。但是，从理论上来看，FOF因为具有二次分散风险的特点，在波动率，下行风险等波动指标上相对更低一些。此外，由于FOF可在全市场选择优秀的投资经理，包括固收+投资经理来构建组合，因此我们相信FOF的长期表现可能会更加平滑一些。

用户提问4：养老目标FOF、商业养老保险和养老储蓄有什么差别？考虑养老投资的时候是要做搭配呢还是选一类就足够了？

答：以上都是养老第三支柱的产品类别，一般可以根据发行机构不同可以分为三类，分别为公募基金发行的养老目标FOF基金（又分为目标日期基金和目标风险基金）、保险机构推出的商业养老保险产品和银行养老理财与养老储蓄产品。当然目前养老储蓄产品的试点工作尚未展开，本次就不做重点展开，大家可以期待市场进展。

首先从风险层面看，以养老为目的的金融产品都以长期投资策略为主，有较好的风险缓释机制，相对同类的其他产品预期风险较低。但再细究来看，对比养老理财、商业养老险（以年金险为例）和FOF基金，还是会发现三者风险有一定差别。

商业养老保险部分账户与养老储蓄是类固定收益的，其余均不保本不保收益。从这一层面来说，养老储蓄的预期风险是最低的，商业养老保险的部分账户预期风险其次。

从期限来看，目前商业养老保险更多地匹配数十年的长周期，拉长期限对投资者的好处在于，如果有的投资者觉得一次性投资压力大，那么分散投资则可以帮助缓解压力，同时规避投资者追涨杀跌的操作风险，更具有类似定投操作的效果等。

养老理财和FOF基金具有最短持有期要求，期限相对保险较短，目前最长的持有期限均为5年，但当前时点的养老理财只有五年期的产品，养老目标FOF基金则有更多持有期限的选择，如1年期、3年期、5年期等。

投资者应该根据自己的流动性、风险偏好选择适合自己的产品，也可以进行产品组合，满足养老需求。

用户提问5：参与个人养老金有没有亏损的风险？中途能退出吗？

答：目前的三大类产品中只有商业养老保险部分账户与养老储蓄具有固定收益的特征（强调“部分”），其它产品均不保本不保收益。

关于是否能中途退出以及提现的问题，取决于具体产品的条款设置，一般设置了持有期的产品，在产品持有期未到时，是不能中途退出和提现的。

一般而言，保险产品的久期是最长的，养老储蓄、养老理财和养老目标FOF基金具有不同持有期限的产品。但我们建议，如果投资者以养老目的投资这些产品，还是希望能长期持有，即使持有期到了也不建议进行频繁的交易。

用户提问6：养老目标FOF有些什么可选范围？不同风险偏好的人怎么知道自己可以买什么？

答：养老目标基金分为目标日期策略、目标风险策略两类。

• 其中目标日期策略是指随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。其中，权益类资产包括股票、股票型基金和混合型基金。意味着投资者需要根据自身年龄、相应退休日、收入水平等因素选择养老目标基金进行投资，无需考虑复杂的投资问题，也无需进行繁琐的操作。

• 目标风险策略类就是根据特定的风险偏好来设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或使用广泛认可的方法界定组合风险（如波动率），并采取有效措施控制基金组合风险。分为三类风险等级：稳健型、平衡型、积极型，投资者可根据自身风险承受能力选择适合的类型。

我们正在发行中的上银恒享平衡养老目标三年持有混合发起式（FOF）就属于平衡型，作为一只服务于养老投资需求的基金，本基金定位为平衡型的目标风险策略基金，根据特定的风险偏好设定权益类和固定收益类资产的比例，其权益类资产（股票、股票型基金和满足条件的混合型基金）占基金资产的比例为40%-55%。

注：本基金权益类资产（包括股票、股票型基金和满足条件的混合型基金）的目标配置比例为基金资产的50%，上述权益类资产配置比例可在向上5%、向下10%的范围内调整，即权益类资产占基金资产的比例在40%-55%之间。具体资产配置比例详见基金合同，公司可根据实际情况对以上配置比例进行调整，具体以实际执行为准。

用户提问7：请问养老FOF产品在选择投资的子基金时对基金公司、基金经理有什么要求吗？

答：根据证监会的要求，养老FOF相比普通FOF，在基金选择上的要求更加严格，具体制度上的要求如下：

养老目标基金的基金管理人应当制订子基金(含香港互认基金)选择标准和制度，重点考察风格特征稳定性、风险控制和合规运作情况，并对照业绩比较基准评价中长期收益、业绩波动和回撤情况。监管层要求，被投资子基金应当满足四大条件：

一、子基金运作期限应当不少于2年，最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元;子基金为指数基金、ETF和商品基金等品种的，运作期限应当不少于1年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元;

二、子基金运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较低;

三、子基金基金管理人及子基金基金经理最近2年没有重大违法违规行为;

四、中国证监会规定的其他条件。

用户提问8：有没有一套可以根据期望领多少退休金倒推现在应该投多少钱的算法？

答：假设退休年龄为60，当前距离退休还有30年，预期寿命78岁，如果按退休后每月能领一万元计算，按一支柱占比约40%计算（考虑通胀因素每月领4000元也基本上是社保退休金未来合理的假设），则剩余的每月6000元需要二、三支柱解决。因为目前二支柱的普及率较低，假设您没有参加二支柱的企业年金和职业年金，退休后除每月领取10000万其余部分进行再投资，收益率为3%，那么根据计算，则要求30年后退休时个人账户的终值约为108万。如果按现行的政策，每年按上限12000元缴纳个人养老金，查年金终值系数表，可得要求的组合收益率约为6.5%。因个人养老金税收细则尚待出台，如果考虑税收，则要求的组合收益率会更高。当然不排除未来政策变化，年缴费额度也可能会提升，这是双刃剑，意味着支出增大，但税收优惠额度也会提升，养老金账户余额能更快增长。

注：吴伟，2010-2011年，任平安资产管理有限责任公司量化研究员；2011-2015年，任信泰人寿保险股份有限公司资产管理中心配置室负责人（2012年1月起担任配置经理开始投资）；2015-2020年，任中国太平洋人寿保险股份有限公司账户管理高级经理等职；2020年7月加入上银基金，2021年9月起担任基金经理。现任资产配置部副总监。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。行业、指数过往业绩不代表基金业绩表现，也不作为基金未来表现的承诺。

本材料中涉及的投资策略、资产配置策略、投资比例等仅为分析结果，具体基金产品的投资策略、资产配置策略、投资比例等以基金合同约定和实际执行为准。