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杨德龙  博士

中国证券业协会首席经济学家委员会委员

央视财经频道特约评论员

前海开源基金首席经济学家

视频来源:第一财经


稳增长 稳预测 稳发展丨醇享人生

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稳增长 稳预测 稳发展丨醇享人生

杨德龙财经策略研究已关注


对于大众投资人来说,全球经济形势的复杂变化,给投资预测带了了很多不稳定性,在宏观趋势与微观产业走向反差中,如何把握住投资机遇?本期《醇享人生》邀请到的嘉宾是前海开源基金管理有限公司首席经济学家 、董事总经理杨德龙,一起去探索当下经济形势中的投资方向。

主持人:

德龙总平时生活在深圳是吧?深圳您是自驾多还是坐车多?

杨德龙:

我都是自驾,自己开车的话一个是锻炼车技,另外一个是体验这种自由奔放的感觉,想去哪开到哪。

主持人:

喜欢有点这种操控感是吧?

杨德龙:

对,做了4年汽车行业研究员。

主持人:

所以这样的话可能下一个问题就很适合你,大家对豪华车,比如沃尔沃是豪华车的标杆型企业,大家对豪华车的定义也各自不同对吧,您作为研究过车的人,然后自己开车的人,你自己心目当中豪华车的标准会是什么呢?

杨德龙:

豪华车肯定是舒适安全,给人一种尊贵感。

主持人:

有一个商务价值的。

杨德龙:

是的。

主持人:

我们经常说买车一般是属于消费品,但如果买个品牌车有更多的商业价值,它就变成一个类似于投资品。

杨德龙:

对,它不仅是代步的工具,实际上也是彰显身份的象征。

主持人:

其实我们今天坐的沃尔沃就是一个新能源车,它噪音是很轻的,您自己觉得像沃尔沃这样的主流车企,现在也开始去在电动车行业包括智能车这块领域当中去做大的布局了,它的机会您是如何来判断的?机会有多大?

杨德龙:

电动车肯定是未来新能源汽车的主流形式,所以传统的主机厂也都开始转型,开始推出新能源汽车,新能源汽车还是有很多技术储备的,比如说它的制造能力比较强,然后生产车的质量比较高,它的品牌价值已经有了,所以它的档次也会凸显出来。

从售后服务以及维修等方面也有比较成套的体系,4s店布局也比较多,所以它的一个优势还是比较明显,现在造车新势力这几年发展比较快,传统车企开始逐步发力进军新能源汽车的领域,有可能会厚积薄发出现比较大的增长。

主持人:

商业大有可观,生活小益精彩。观众朋友们大家好,欢迎收看由沃尔沃汽车冠名播出的纯享人生,我是马红漫,沃尔沃汽车源自瑞典北欧豪华。对于大众投资者来说,全球经济形势的复杂变化对于我们投资的判断会带来很多的不确定性因素。另外宏观经济的趋势和微观产业的走向也可能会出现反差,在这种情况下如何去把握住投资机遇?今天我们节目现场请到的嘉宾是来自于前海开源基金管理有限公司的首席经济学家、董事总经理杨德龙先生,来听听看如何在外围环境的不确定性当中去抓住我们的投资机遇。欢迎德龙总作客我们的节目,在整个全球经济发展当中,大家可能担心比较多的就是所谓美国加息了,中国国内应该是一个降息降准的策略。对,所以一个基本的逻辑就是如果那边加息,我这边降息,资金不都离开中国去美国了吗,然后很多人担心整个中国今年的经济或者投资会受到巨大的影响。

杨德龙:

其实这个观点的话有点杞人忧天了,因为中美之间经济的阶段不一样,美国是过去两年美联储采取了无限量化宽松,并且一直保持0利率,所以它的资产价格处于高位,大幅上涨。中国央行过去两年比较克制,我们其实是处于叫精准滴灌,所以资产的泡沫不大,这样的话因为两个国家的情况不一样,所以央行采取的措施也不一样,美国收紧是为了应对它的高通胀,国内的主要的需求是稳增长的目标,怎么能够稳增长,稳增长就需要货币政策来配合。所以我们采取较为宽松的货币政策是适合我们当前经济发展的,也不会造成高通胀,这样的话它对于国际资本的一个吸引力其实取决于一个人民币的资产的质量。现在从估值的角度来看,A股的很多核心资产的估值远远低于美国的资产,这样的话当美联储收紧,资本可能会考虑流入一些估值洼地,反而会提升人民币资产的吸引力,所以并不会因为央行降息降准,流动性增加了,就导致资本外逃,资本的投资它还是要考虑你资产的吸引力。目前来看中国经济稳增长的目标应该是有希望实现的,会采取各种措施,稳定经济基本盘,包括加大基建投资,包括减税2.5万亿以及宽松货币政策等等,所以大家不必会担心这种货币政策出现偏差,导致资本外流的问题。

主持人:

你讲这个逻辑是从经济基本面逻辑上来分析的,投资者还有个担心的,如果美国出现指数出现深幅度调整的话, A股作为全球市场的组成部分也会把我们带下来,虽然我们可能基本面还OK,但是这种情况下也会成了城门失火,殃及池鱼了,我们是那池鱼。

杨德龙:

其实我觉得这个是要看A股和美股的这种联动性,实际上过去十几年 A股和美股的联动性不高,比方说沪深300现在估值还是在历史平均估值之下的,所以在美股处于高位回落的时候,A股其实是在底部盘整的,我们向下走的空间其实并不大,美股如果出现短期大跌,对A股会有短期的影响啊,但是不会有中长期的影响,中长期A股的走势还是要看国内的经济面、政策面、资金面的这种变化,还是结构性的,我们能做到的只能是从中长期的角度去把握哪些是核心资产,抓住经济转型受益的这几个方向,比如说消费、新能源和科技这些方向,他们长期的趋势向上的,这时候其实面对外部的波动出现短期下跌也不可怕,我觉得这是一个以不变应万变的。在每年年底我都会发布第二年十大预言。在2022年十大预言,我就讲到今年A股的机会其实跌出来的,结构性的行情还会延续,而美股见顶回落的风险在加大,但是 A股和美股的联动性可能还是不是很强。

主持人:

其实我们刚才讲都是所谓外部形势的一些重要的逻辑或者线索做的评估,其实大家可能应该把聚焦点还是放在我们中国国内。全国两会当中发布的政府工作报告,对于这次政府工作报告,经济学家都做了很多的解读,所以今天也想请德龙总来给我们带来您的分享,核心要点会是什么?

杨德龙:

这次政府工作报告其实很突出的一个特点就是多次提出稳增长,这说明什么呢?

现在大家对于经济增速可能下滑的担忧已经比较高了,政府也已经关注到只有稳增长,保证民生,保证就业,这样的话我们经济才有可持续发展,即使经济要转型,也要保持一定的增速,稳增长的措施包括很多方面。第一的话政府工作报告提出要采取积极的财政政策,包括加大基建投资,无论是传统基建还是新基建,今年都会通过增加比方说地方专项债的投放、增加中央预算来实现。新基建的话包括一些国家重点发展的七大领域,比如说新能源汽车充电桩,5G、大数据中心以及新能源新材料,还有人工智能等等这些领域,这些新基建就叫信息高速公路也是要加大建设。在货币政策方面要适度的宽松,可能不排除继续通过降息降准的方式来保持流动性。对于中小企业贷款难、贷款贵的问题也会适当地倾斜,帮助这些遇到困难的中小企业来克服难关,能够活下来。在消费方面的话,政府工作报告提出要支持新能源汽车的销售,另外包括家电下乡这些措施也会推出来刺激消费。现在很多地方可能疫情管控比较严,甚至比前两年还要严,这样的话很多消费场所被关停,消费现在在三驾马车里面占比已经超过了投资,达到50%以上了,消费不起来经济很难起来,更加科学精准的防疫政策一方面保障人民群众的生命安全,另一方面又能让大家有正常的消费。

在税收方面,政府工作报告提出,在去年减税1万亿的基础上,今年再减税2.5万亿,这样的话对于中小企业来说大大减轻了负担,专门提到了对于一些比方说三四百万左右的这种纳税基准的这些中小企业直接减半交税,这些措施也有利于帮助这些中小企业渡过难关。这次政府工作报告可以说从各个方面给大家指明了方向,在肯定去年成绩的同时也指出了一些问题,并且强调要相机抉择,根据实际的情况来适度的来调整各种政策。并且这次还专门提到了鼓励三胎的问题,比如说对于三胎是不是给予一些补贴或者鼓励的政策,鼓励生育的政策等等。

主持人:

我觉得可以再从另外一个角度再重新看一下。这角度就是从投资角度来讲来看,有些政策会对当年就会产生直接的一个投资影响。比如如果大家预测有比较明显的降准降息的措施,对股市肯定会有直接影响,或者说我们基建会大发力,或者某个产业会有一个重点的投资的资金落地。有点类似于08年金融危机的时候,我们在09年整个资本市场形成的一波所谓小阳春的一个行情走势走得很强,如果从这样来讲,你认为直接会给我们2022年的投资直接影响的政策措施会是什么?

杨德龙:

我们可以在政府工作报告里面来找一些线索,比如说提到的新能源,实现双碳目标就要大力发展清洁能源,这是必由之路。传统的煤电的话短期之内还是要依靠的,传统能源也不能放弃,只能说逐步的向清洁能源转,要循序渐进。去年的新能源板块也大涨,前海开源旗下两只新能源基金也是勇夺行业冠亚军,当然涨多了都会有风险,今年的估值就出现了杀跌,杀跌之后我们要想一下,今年对于新能源的支持力度不会减弱,并且还会加大对于新能源汽车的补贴,然后光伏风电的装机还会大大增加,所以今年新能源应该还是有机会成为市场投资主线的,特别是经过这一轮杀跌之后,很多之前涨的比较多的股票已经估值上已经释放了一定的风险,这样的话就有机会了。

另外一个就是在防疫政策方面,如果更加科学精准,消费也会有机会起来的,因为消费是跌了一年多了,从这个牛年春节之后就开始跌,一直跌到虎年了,很多消费股也是惨遭腰斩,但是实际上消费是能够穿越牛熊周期的。

第三的话就是说在科技创新方面,今年十四五规划已经开始了,对于科研企业、医药企业在研发上给予更多的税收减免等等政策,这样的话这些科技创新企业,甚至包括在港股上市的一些跌幅比较大的互联网巨头,有可能都会迎来反弹的机会。

主持人:

围绕新能源战略投资机会,有个行业领域我们可以做一个细分探讨,就是新能源汽车,包括像沃尔沃这样的主流车企,他们也宣布首款的电动车将会在2023年正式亮相了,现在主流车企也重新回到了一个竞争的主赛道当中来,都在切入电动汽车作为新能源的主导一个推动力量。当然现在我觉得不只是电动汽车了,电动车本身背后还代表一个智能化的发展方向,现在整个汽车行业因为有了电动化、智能化的发展之后,又到了一个群雄逐鹿的时代,各自都会有各自的机会,当然主流车企的优势很明显,整个行业发展您是如何来看待的呢?

杨德龙:

现在新能源汽车的销量也已经在去年达到了330万辆,预计今年有可能会达到600万辆左右,这样的话我们新能源汽车的渗透率越来越高,所以现在各大车企包括沃尔沃这些传统车企,也都是在往新能源汽车方面来发力。

前几年大家还在质疑电池的续航能力、开长途能不能充电。现在这些基础设施建设基本上都布局差不多了,像现在很多新小区都要建一定数量的充电桩,然后现在将来在比方说一些加油站方面,也可能会布局一些充电桩,还有上海这边也开始试点换电模式,如果以后统一行业标准,比方说不同的品牌的车也可以互相换电池,那就解决了充电的问题了,我相信只要有需求,技术障碍永远不是问题。最终资本大量的投入、研发的投入,这种技术难题都会被攻克的。

主持人:

这就是我们为什么会发展新基建的一个逻辑和战略意义所在,很多产业的发展在这基础当中,事情就交给企业去做就行了,企业自然就会把这个机会就会抓住了,这是一个重要的逻辑。另外一块其实您刚才提到消费产业,确实这两年受到疫情的影响还是比较大的,但消费行为也会发生变化。人们现在越来越习惯于不逛街了,现在电商购物的增长也是很大的,但中国是收益的,中国出口企业是收益的,但很多人担心消费习惯改变了,就不愿意消费了,能省就省,能简单就简单,天天窝在家里,变成宅男宅女了。

杨德龙:

互联网化应该是未来的一个方向,我们很难再回到以前茹毛饮血的阶段了,这个世界都是往前发展的,大家变懒之后很难再勤快了,大家可能更多的习惯也在线上购物,在家里消费。另外一点的话就是要把握住一个不变的东西,像巴菲特说的别人都在关注变化,我在关注什么是不变的,不变的就是人们对品牌的消费。以前大家收入低的时候,可能吃东西、喝东西不看牌子,现在越来越讲究品牌,这种消费升级会使得这种品牌消费品更受欢迎。在整个消费增速不高的情况之下,其实这些高端的消费品的增速是比较高的,行业集中度在进一步的提升,这可能也是大家更加讲究生活的品质。品牌的话其实是给人一种放心,并且减少挑选的成本,比方说在线上买的话,可能是忠实的那几个消费品牌,每次都买那几个,不会像在超市里面十几个品牌挑花眼,在线上可能每次买了之后它自动给你推送,就这个几个牌子直接再买就好了。所以这样的话对品牌的依赖度可能会更高,这样的话品牌消费品其实它是可以穿越牛熊周期的,巴菲特之所以能够成功,就因为他长期坚定不移的配置品牌消费品,并且能够长期持有,我们在中国也有很多好的品牌,包括白酒、食品饮料等等,其中一些好的品牌消费品,实际上在无论是疫情期间还是疫情过后,他们的生命力都是很强的,特别是现在股价杀下来了,这时候大家可以从容不迫的去挑选自己钟爱的品牌的股票。

主持人:

其实德龙总来对巴菲特整个投资逻辑您是高度认可的。

杨德龙:

其实保持稳定增长的发展,巴菲特的做法就是首先选择方向都是长期可以穿越牛熊周期的好股票,主要选择是消费为主,然后又配了一部分金融,这个方向是长期向上的,这一点我们要借鉴。

主持人:

在进行价值投资时,不仅需要把握住核心资产,更需要在长久的耐心经营中,相信优质投资标的能够穿越周期,达到长期业绩的稳定增长。作为投资者该如何面对市场波动带来的压力进行长远投资呢?期待能够保持稳定,其实是很难的,怎么去解决这样一些问题呢。

杨德龙:

就是逆向投资,在牛市的时候,巴菲特一般是不买股票的,在涨的多的时候,甚至他会获利了结减仓。像这一次也年报里面已经披露,他账上的现金已经达到了创记录的1,400亿美元,相当于将近八九千亿人民币都是空仓的,都是买的债当现金,他觉得现在美国的股票大部分都贵了,能看到的股票都很贵,所以他现在在等待机会,当出现暴跌的时候,他就有大量的钱收割了,他可能就用5折买3折买,所以这一点也值得我们学习,他现在仓位大概就是6成到7成左右,其实这个仓位是不高的,账上的现金很多,但是A股很多投资者长期满仓,所以一回撤就很受不了,拿60%的底仓做长期投资,拿30%到40%的资金可以做逆向投资,留着子弹就可以达到这种守正出奇的效果,好资产便宜的时候去买,心态就好了,就不会想着这种大幅回事控制不了或者是难受了。

当然还有一点就是说要这个完全规避短期回撤是不可能的,就包括巴菲特回撤也很大,我们也还记得2020年3月刚刚发生疫情的时候,美股出现4次熔断,巴菲特一度是这个下跌了1,000亿美元,是全世界下跌最多的,但是这种下跌其实是假风险。这种下跌其实是短期的,即使出现了40%的回撤,但是巴菲特都没有动也没卖,然后很快创新高了,并且又涨了50%,所以这一点也是值得我们学习,就是说即使好股票出现了回撤,暂时难受,但是只要你持有的公司是好公司,最终都会创新高的。

主持人:

对,按照这逻辑推演,其实另外一个问题,A股市场投资者也是比较困惑的,在美国最好投资方式你就直接买标普指数,很多人把它对应到A股市场当中来,但是马上就会发现另外一个问题,就是我们的指数总体表现很少出现美国这种长牛,大多数时间先不说长熊,横向震荡就持续很长时间,他觉得我在A股市场当中,我如果放弃做个股的能力,我做不到我就不做个股也是可以的,但是去买指数好像又很多年不涨。

杨德龙:

我们看标普500指数是不断创新高的,包括纳斯达克指数,中国的指数像上证指数是属于综合指数,大部分股票都在里面,这就存在一部分股票涨,很多股票跌,把指数的涨幅就拉回去了。沪深300虽然是一个成分指数,它其中既有新经济的企业,也有很多传统行业,所以这就导致指数长期的表现不如美国的指数,标普500远远的跑赢了大多数的主动基金,但是这个规律其实在A股并不成立,因为A股的市场还不是一个有效市场,就是说对于公司定价错误的这种机会很多,在A股市场做专业的分析,做行业选择是能够战胜指数战胜市场的,因为指数其实代表了这个行业投资者平均水平。A股还是属于发展中的市场,美股已经上百年历史了,我们才30多年,所以我们在A股还可以找到很多超额收益的机会,所以你会看到在A股选择做的比较好的主动基金,长期的年化回报率是能够跑赢指数的,所以在A股如果放弃自己做投资的,不自己买股票,可以选择一些靠谱的基金经理管的基金,来作投资。

主持人:

下跌本身其实倒不是关键问题,关键经过这轮下跌之后,我们的投资理念跟逻辑包括方法有没有去提升,或者说寻找的一个最适合自己的一个方法,最适合自己的方法也许是配置指数,也许是作为一个资产组合,也许就是找一家适合看好的主动型基金,我觉得还是很重要的,非常感谢德龙总来参与我们的讨论,也对我们整个2022年的经济政策特别是行业的投资方向给了很多有价值的建议,非常感谢您。

总结:

这几年受到疫情的影响,很多人已经习惯了线上消费,消费的形式在不断的变化,但是不变的是人们对于品牌的追求,品牌消费品是真正能够超越经济周期,实现长期增长的方向。

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