嘉实基金曲盛伟：好的投资，大都是逆向做出来的

很多时候最好的投资，都是通过逆向做出来的。

今年以来，市场持续震荡，指数虽在3000点来回，但新能源、军工等板块的犀利反弹再次让人看到赚钱效应。

不少市场数据分析也认为，目前已经在历史估值的底部区间，已跌出了极高的性价比。这个时候是否应该关注中长期反转机会？都说逆向投资正当时，但面对浮亏大家还是心生恐惧，该怎么投，投什么？

这个难题，不如交给市场上稀少的逆向策略基金经理！

逆向策略，在困境中挖掘反转金矿、在低谷时精选价值布局，兼顾一定安全边际、又提高潜在回报概率。不正是市场磨底阶段，逐步投资的一大好选择！

曲盛伟 先生

拥有11年的投研经验，6年的投资经验、4年公募基金管理经验。历经熊牛，擅长逆向策略发掘大的投资机会，坚持以价值为本，运用多元策略来构建高性价比组合，具备出色风险管控能力。目前在管理产品有嘉实逆向策略、嘉实主题新动力、嘉实策略精选、嘉实多元动力。截止到去年年底，嘉实主题新动力获得了海通3年、5年、10年期五星评级，嘉实逆向策略获得了海通3年期五星评级。

在近期直播中，嘉实逆向策略先锋曲盛伟先生分享了对市场的最新观点：

1、经济基本面已在周期底部

如果从估值角度来讲，放眼全市场当下大部分资产都在估值底部。

结合基本面情况，现在的估值反映了比较悲观的预期，把疫情带来对经济负面的预期、包括俄乌冲突影响的风险预期几乎都隐含到股价里了。

如果接下来没有其他负面的事情发生，大概率从基本面角度来讲应该是周期底部。

随着疫情逐渐边际向好，还有新冠特效药可能在今年下半年面世，整个宏观经济有望逐渐向好。从政策搭台角度来看，最近也看到有降息、支持新兴行业发展、稳经济等系列政策推出。

整体来讲，未来如果疫情因素得到控制，相信整个经济基本面后面可能会迎来比较大的反转。

2、上游价格的压制有望缓解

通胀压力，尤其是PPI相关担忧因素，后面也有望得到很大缓解。

上游资源品，一是与石油相关的大宗商品，价格已在相对高位，可能上涨面临的阻力会越来越大。

本轮上涨核心原因在于俄乌战争导致俄罗斯的石油无法出口，对全球石油供给呈现一定的影响，带来价格大幅上涨。如果未来冲突有所好转，不排除石油相关的价格也会出现一定的高位下降，这需要跟踪。

二是与金属相关的产品。比如铝铜，现在价格已经下跌比较多，尤其期货价格。

核心原因在于相关资源品的供给有些在中国，我们国内提出保供稳价新的政策，对去年双控控能耗相关政策有一些修正，整体供给逐渐释放，价格也开始往下走。

随着上游原材料价格下降，我们相信在二季度开始，很多中游和下游的生产制造公司成本端会迎来比较大的利好。

3、 好的投资往往是逆向做出来的

很多时候最好的投资，都是通过逆向做出来的。

我的投资方法论是以价值投资为核心，尽可能控制风险安全边际的前提下去争取长期大概率的收益。我的主流投资策略以逆向策略为主，也会兼顾趋势策略、对冲策略、套利策略等适宜市场变化的多元方法。

逆向策略，一是对资产中长线的安全边际比较重视，对组合安全边际相对要求会比较高。其次，逆向很多时候在很好的位置勇于去择时，在短期困境或者大家没有看到未来长期价值情况下，把握资产出现比较便宜的机会。

有些股票长期年化回报率可能是10%，但在好公司、好行业出现阶段性困境的时候，低谷时买入它，经历从相对价值洼地，变成价值合理、再变成价值泡沫这三个阶段，赚三个阶段的钱，长期回报率会更高，可能达到20%、30%甚至更高。

逆向投资在不同环境，有不同的适应程度，也涉及到“逆向地卖”和“顺势而守”的过程，我还会做前瞻性的优中选优，通过中长线角度不同资产之间的比较，把具有一定泡沫的资产换成风险更小、向上空间更大的资产替代。

比如2018年光伏在“531新政策”后大跌，那个阶段是非常经典的逆向投资的操作。光伏股我在2017年底就重仓买入，531之前高位减掉，躲过了下跌特别凶狠的一波；但回调下来后，我认为这个行业长期发展空间很大；且当时龙头公司估值只有8倍到10倍，非常便宜，再次重仓买入。

整体看有点像现在状态，现在好多好的资产，经过一季度调整，估值相对比较低，同时长期空间也很大。

4、新能源汽车板块还在趋势当中

整体来讲，新能源汽车板块目前还在趋势当中，还是应该保持乐观的态度。

光伏行业我重仓了5年，发现这类新兴产业有个特点，就是不会一直很顺利。每年都有一些困难、一些问题，持续积累势能的行业是螺旋式的向上，持续在问题中前进。

新能源车也分为产业层面和整车股票层面来看。

从产业层面来看，我非常看好新能源汽车行业。新能源车作为消费品，用户体验更好，给我们提供的选择性、车型越来越多；还有一个优势是使用成本比油车成本低很多。在双碳的背景下，对渗透率和行业增速毋庸置疑。

产业链上，有一些环节长期来看，比如电池竞争格局相对比较好、向上壁垒比较高，短期原材料上涨导致这些公司股价大跌，我觉得是中长期的价值底。从长期潜力业绩增长和成长空间来讲，我觉得它是时间的朋友。

上游原材料是供求关系，短期确实景气度价格很高，导致很多新进入者，随着新的供给进入之后，到今年四季度或者明年上游价格开始往下走，对于下游的电池，甚至整车厂都会产生很大的利好。

而看长期，现在新能源汽车的下游整车可能是非常好的投资机会。

我们耳熟能详的龙头车企很多都经过了前期的超跌，随着短期俄乌战争、零部件芯片供给、疫情修复之后，向上的空间非常大。从股票角度来讲，从稍微偏中长线6个月到1年左右，我更看好传统车企的性价比。传统车企里也是有新能源，这些企业整体来讲空间会更高一些。

新能源车企我也很看好，因为它们的增速非常快，形成国产替代，高增速逐渐消化估值，也会衍生出新的赛道，如轻量化、智能化、国产化的趋势。

5、本轮猪周期与之前有所不同

农业板块也是我公开重仓的方向之一。农业是周期股所以有很大的弹性，核心周期波动历史上来源于供给侧。

猪周期一般3-4年左右一个轮回，从母猪存栏到最后的商品猪大概有10个月周期，经过去年到现在接近9个月的去化，供给端已经去化接近10%。

随着供给端逐渐下降，我判断猪周期大概率进入到反转的开始。

但这一轮猪周期跟之前可能也有不同和新的变化。之前猪周期的变量核心在于供给端，过去几轮猪周期由猪疫情引起，而猪周期未来很大变量就是人的疫情。

新冠疫情直接导致2021年猪的供给端去化，从供求平衡位置开始往下走，相比历史可能是比较深度的去化。

其次，这轮猪周期，与前几轮猪周期相比最大的变量，就是新冠疫情的变量影响了需求。需求端在今年下半年，要看疫情管控有什么样的变化。未来疫情情况比预期好一些，就是额外的利好。

其三是明年相关公司成本端有可能会进一步下降，相关公司的业绩弹性还是可以期待一下。

从性价比角度来讲，猪周期股票还是有比较大的风险收益比，同时确定性相对比较高，但是需要时间兑现。这轮猪周期，也要看新冠疫情接下来如何演绎。

6、逆向策略布局正是高性价比时机

现在的市场环境，中长线有潜在赚钱效应。

大家很多时候希望买了就能涨，但要考虑效率问题。挑选企业，在海外在加息过程中，估值因素仍是需要考虑。其二对于公司的整体治理还是要提高要求，想提高组合的弹性，还需要买一些专业级、增长快的资产。

这也需要一定的成本去实现，成本就是时间。

整体来讲，选择一些相对风险收益比高、安全边际高的资产，这个阶段我觉得是非常好的机会。毕竟跌得相对比较便宜，有点像2018年当时买光伏的感觉，比较有吸引力的位置，做一些逆向策略比较合理。

买一些好公司赚大钱，很多时候是要逆向投资。当一些好公司出现阶段性困境的时候去买它，风险是比较低的，同时向上的空间是比较高的。

换句话讲，权益基金背后是投资上市公司股票，最好的方式是在调整的时候，甚至调整比较多的时候布局，风险尽量最小化，长期回报才会最大化，用持续滚动方式积小胜为大胜。

*风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。