中钢洛耐属于耐火材料，可比上市公司截止至2022年5月18日PE均值（TTM、扣非后）14.8-38倍。假定上市后维持市盈率18倍，对应中钢洛耐扣非净利润1.61亿元（2022年1季度0.31 2021年2、3、4季度1.3）计算市值28.98亿元，对应股价25.76元。
关注点：耐火材料受下游钢铁、建材、有色等行业影响，缺乏爆发力。
想象点：无
一、基本概况
1、基本介绍:中钢洛耐科技股份有限公司成立于2006年,注册地河南省洛阳市涧西区西苑路1号。发行人核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，现有硅质系列制品、镁质系列制品、高铝系列制品、复合系列制品、高纯氧化物制品、功能型材料制品、不定形及预制件制品等8个系列，200多个品种的耐火产品，广泛应用于钢铁、有色金属、建材、煤化工、电力、环保和国防军工等多个高温领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。
2、财务情况:公司盈利主要受下游产业影响，近几年，钢铁、有色、建材等下游产业持续推进供给侧改革，置换了落后产能，实现了恢复性增长。以钢铁行业为例，2010年以来我国粗钢产量整体保持增长态势，2015年产量略有下降，2016年粗钢产量又开始逐渐增长，2020年产量创近几年新高，达到了10.65亿吨，2021年在全球大宗原料价格涨幅较高的背景下，钢铁行业利润水平大幅增加。
上半年可实现的营业收入为126,000.00万元至138,000.00万元，与上年同期收入141,215.76万元相比下降10.77%至下降2.28%；预计2022年上半年可实现归母净利润为9,450.00万元至11,125.00万元，与上年同期归母净利润13,386.44万元相比下降29.41%至下降16.89%；预计2022年上半年可实现扣除非经常性损益后归母净利润为8,185.00万元至9,860.00万元，与上年同期扣除非经常性损益后归母净利润10,475.34万元相比下降21.86%至下降5.87%。
二、主营业务及行业
1、主营业务：公司主营产品为耐火材料，属于新材料领域。公司生产的耐火材料按外观形状可以分为定形耐火制品和不定形耐火制品，定形耐火制品包括标型砖、异型砖、特异型砖和管、器皿、坩埚功能型耐火制品等，不定形耐火材料包括浇注料、捣打料、投射料、喷涂料、可塑料、耐火泥浆以及预制件等，主要应用于冶金、建材、有色金属、化工、军工和环保等高温工业。
发行人鼓励类耐火材料产品占耐火材料销售收入比例分别为44.96%、50.75%和55.26%，呈现上升趋势；报告期内，发行人限制类耐火材料产品占耐火材料销售收入比例分别为2.60%、1.56%和0.48%，呈现下降趋势。
定形耐火材料（2021年收入占比75%）：产品主要有硅质耐火材料、镁质耐火材料、高铝质耐火材料、复合耐火材料、高纯氧化物耐火材料、功能型耐火材料等。
不定形耐火材料（2021年收入占比10%）：主要产品包括国防军工用高温材料，高炉出铁沟用浇注料、捣打料，球团矿带式焙烧机用配套不定形耐火材料，钢包、中间包用浇注料，大型铝熔炼炉用系列不定形耐火材料等，产品广泛应用于钢铁、石化、有色、环保、军工等多个行业。
2、行业概况：近年来，我国耐火材料产量呈“V”型趋势，从统计数据来看，我国耐火材料产量从2013 年以来呈阶梯式下降，其中2017年达到近年来最低值，2018年以来，受钢铁等下游产业发展的带动，耐火材料产业产量逐步提升。
公司产品的下游客户主要为钢铁、有色、建材等类型企业。耐火材料行业整体产品产量与下游行业产品产量配比较为平稳，趋势较为一致。耐火材料行业产量和需求与下游钢铁、建材、有色等行业的产量关系较为紧密，均保持较为平稳的趋势。从耐火材料下游需求分布来看，钢铁领域使用的占比最大为70%左右，建材行业中的水泥领域使用的占比为7%左右，陶瓷、化工、有色、玻璃、环保等领域合计占比为23%左右。
耐火材料在下游钢铁行业的应用中，炼铁环节部分耐材使用寿命可达10年以上，而部分钢铁用耐火材料并不是一种耐久材料，而是一种消耗性材料，部分钢铁用耐火材料更换频率高，从一小时到数月不等。水泥、玻璃、有色用耐火材料使用周期也长短不同，部分耐火材料更换周期达数年。钢铁、有色、建材等下游行业需求变动时，一方面将直接影响消耗性耐火材料的耗用量，另一方面下游行业新建产能时将提高耐火材料需求，进而影响发行人经营业绩。
3、竞争情况：2019年，中国耐火材料及相关服务企业总家数1,958家，耐火材料主营业务收入超过10亿元的生产企业16家，超过20亿元的企业8家，超过30亿元的企业仅3家，国内产业整体的规模、技术水平和产品结构等方面与国际先进水平相比存在差距，市场话语权和定价权相对较低，亟需培育具有较强综合实力的大型耐火材料企业。
三、估值分析
中钢洛耐属于耐火材料，可比上市公司截止至2022年5月18日PE均值（TTM、扣非后）14.8-38倍。假定上市后维持市盈率18倍，对应中钢洛耐扣非净利润1.61亿元（2022年1季度0.31 2021年2、3、4季度1.3）计算市值28.98亿元，对应股价25.76元。
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