本文作者：兴银消费新趋势基金经理——蔡国亮
今年五月以来，市场迎来一波反弹，今天就来和大家聊聊对后市的展望。
2022年更多是个股的行情，方向性资产即使在目前这个位置也没有非常明确的判断。
首先，大方向上来看，今年年初对于市场方向的分歧比2021年初要大很多。2021年初的时候，大家对于2021年的方向性资产的判断比较一致。2020年疫情之后，伴随着整个宏观周期的轮动，整个市场的风格轮动也比较清晰，从最开始寻找确定性的消费医药板块，到复苏阶段的周期板块走强，再到2021年的成长板块；市场风格也从2020年的偏大盘价值到2021年追逐相对高弹性的中小盘。因此，在2021年初的时候，相对看淡估值相对比较高和2021年业绩弹性比较小的消费和大盘股，相对看多业绩弹性比较大的中小盘成长方向，在这两个方向上大家基本没有大的分歧。但是，到了2021年底展望2022年，关于是成长还是价值的分歧就比较大了。
从今年年初以来的市场表现来看，今年以来还是大盘价值相对抗跌一些，但从前段时间发布的一季报来看，一季报业绩表现和市场表现有比较大的差异。从2021年的热门赛道板块发布的今年一季报中可见总体业绩依然不错，虽然有些龙头低于预期的情况，但包括光伏、军工这些赛道今年全年景气度预计都还不错。而今年比较抗跌的方向，比较典型的比如房地产，今年以来数据一直还是较差，但政策已经转向，目前估值也比较低。由此看来，今年各个板块的投资价值比较起来会比较纠结。
从流动性的角度考虑，有观点认为，在今年经济不好，流动性相对宽松的情况下，会相对利好成长股，但这个观点今年以来还没有得到验证。我个人认为还是基本面的相对强弱和趋势决定方向，流动性决定弹性。
今年年初大致判断今年的市场结构也会与2011年类似，2011年是金融稳定、大盘价值、消费相对抗跌，周期、成长跌幅较大。目前来看，今年市场结构的大方向与今年年初的判断相似，但也有一定的差别，周期走得相对更强，消费的防御属性比今年年初预期的相对更弱。
先看周期，周期是从去年下半年开始一直判断错的方向，整个周期板块跌幅比消费还要更少，特别是煤炭，目前的走势仍较强。
如果看全球CRB商品指数，现在依然处于偏高的位置。本轮商品价格的上涨与疫情对供应链、生产以及资本开支的影响、全球经济复苏、以及之前全球货币宽松有关。2022年新的超预期的点是俄乌战争导致油价带动整个周期板块又上涨了一波。
分品种来看，有些品种可能短期依然看不到供需拐点，但我还是继续对周期保持相对偏谨慎的判断。从基本面来看，海外疫情趋于好转，货币政策开始收缩，商品价格进一步上行是比较难的，比较好的情况就是维持目前的高位，而且中期我还是相信周期的力量，没有只涨不跌的品种。从股票的角度来看，今年前期已经相对抗跌，股票博弈的性价比不高。
其他板块目前这个位置怎么看？
我更看好成长板块，近期成长板块也有所反弹，跌到目前这个位置，基本上前期的高估值也已经消化得差不多了。我认为后面阶段的投资是要弱化前几年，特别是2019年以来积累下来的抱团股、赛道股投资的思路。
2019年以来，从最开始的消费板块，到茅指数，再到去年以新能源为代表的宁指数，都有轰轰烈烈的抱团股大行情。虽然在短期内把估值达到之前都觉得不可思议的高位，但这些行情都有基本面的支撑。茅指数走强主要的背景就是2018年之后整个宏观经济增速放缓，绝大多数行业都没有特别快速的增长，而龙头企业业绩增速更快、份额不断提升，市场对于这一部分的超额成长性给予了溢价。
2013-2015年的行情和2021年的行情的共同之处在于都是小盘股走强，都是在一轮复苏周期后，宏观经济趋于走弱，政策偏松，金融政策放开，但更重要的是都需要有新消费、新技术、新赛道的拉动。2013-2015年的小盘股行情是智能手机和光纤入户带来的，2020-2021年则是新能源渗透率超预期。
近期成长板块又有所反弹，但预计很难预期再有像去年那样比较大的行情，光伏、军工、新能源短期需求都很好，新能源可能短期因疫情有点扰动，但总体还不错。往后展望，新能源渗透率还有提升空间，但提升最快的阶段已现，整体板块估值再像2021年那样大幅提升的可能性较小，预计未来两年大概率是降速的，甚至越往后可能越会趋于下行。从静态估值的角度来看，很多公司现阶段已经跌到2023年20-30倍左右的比较低的估值了，但这个位置的业绩预期可能本身还不低，因为行业需求本身都有很高的预期和很大的成本波动，外加后面业绩有一定的不确定性，所以在提估值难度比较大的情况下，后面板块内部走势分化会比较大。
2021年底的时候，卖方对上市公司盈利的一致预期总体还是较高，特别是一些中小盘股。所以，在经济趋势总体下行的阶段，低于预期的可能性较大。因此，今年在选股上其实是相当困难的，长期看好的赛道中具备长期竞争力且短期业绩确定性又相对比较高的资产非常稀缺。
在前期多数板块大幅下跌的情况下，今年4月份消费有所反弹，今年5月份以来成长赛道短期反弹的弹性较大，但今年判断可能都很难有大的贝塔行情，所以在选股上优中选优，以时间换空间可能是比较好的思路。
后续是否会有新的抱团赛道出来还需要再观察，主要还是两个方向：
1）看后续是否有新的可以接力的赛道，比如元宇宙、储能、东数西算等，还需后续进行跟踪；
2）看在未来如果基本面都不行的情况下，逻辑上我觉得市场是有可能的会重回龙头股的，但目前的短期迹象不是很明显。
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- 兴银消费新趋势灵活配置(004456)
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