【直播精彩回顾】市场震荡，基金还能买吗？

5.27基金经理张昌平作客直播间分享了他对于市场目前的看法以及他的投资理念，以下是精彩内容回顾，也欢迎大家收看完整回放哦！

小爽：您选股最重要的考虑因素是什么呢？

张昌平：选股跟我们平时买东西有类似的地方，也有所不同。我们买东西有时看重时尚潮流，有时看重经久耐用，有时看重物美价廉；买东西还经常货比三家，比性能、比价格、比服务等等。选股也是这样，有时候看重估值安全边际，有时候看重盈利增长，有的看重短期也有的看重长期。

我比较看重公司的核心竞争力，这是公司为股东、为社会创造价值的能力，也是公司的安生立命之本。这种竞争力可以来自于优质的产品、先进的技术、高效的渠道、强势的品牌、低廉的成本或者完整可靠的供应链等。

小爽：现在很多基金经理都比较淡化择时，选择长期高仓位运作，您对此怎么看？时代动力是60%—95%的权益仓位，您会灵活运用他的仓位比例还是把他当作一个股票型基金去管理？

张昌平：为什么大多数基金经理会淡化择时，这是一个非常好的问题。结合我自身来谈，可以理解为是市场的结构变化导致了淡化择时的结果。我刚做投资的时候，仓位大开大合，择时比较多，当时通过择时是可以获得超额收益的，因为宏观经济总量增速较快，各个行业同好同坏比较趋同，而行业内部就更加趋同了，对应到市场上就是同涨同跌的时候居多。

后来随着经济的发展进入存量阶段，宏观经济总的增速下台阶，结构性特征越来越明显，在经济好的时候，也有比较差的行业，在经济差的时候，也会有亮点，甚至同一行业内的结构性特征也逐渐显现出来；对应到市场上，结构性特征也越发明显，分化加大，这个时候持仓的结构就比仓位水平要更加重要了，择时可能对超额收益的贡献很小甚至是负的，所以我把更多的精力放在精选个股上，择时变少了。当然变少了也不是完全不做，择时仍然是风险控制的重要手段，尤其在系统性的风险面前，仓位在风险控制层面起到独特的作用，比如在俄乌战争爆发的时候，原有的框架体系很难去专业的量化衡量处理，所以我当时是有一定控制仓位的。

新发的时代动力是偏股混合基金，股票仓位60-95%，比股票型的80-95%会灵活一些，我在操作的过程中，仍然会把精选个股作为超额收益的主要来源，把主要的精力放在精选个股上，而把择时作为风险控制的手段，保留极端情况下动用这个工具的可能性。

小爽：回撤控制一直是投资者比较关注的问题，您能谈谈如何控制产品回撤吗？

张昌平： 首先是精选个股，这是超额收益的来源，也是控制回撤的第一道防线。希望选出的个股具有比较强的阿尔法，希望它们中长期有比较明显的超额收益。

其次是均衡配置，不把鸡蛋放在同一个篮子里，避免单一行业风险对组合冲击。

第三是动态持续调整持仓结构，积极适应市场变化。

第四，在系统性的风险面前，仓位在风险控制层面起到独特的作用，在运作的过程中把仓位控制作为一种风险控制的手段，在出现极端的市场情况下，会考虑动用仓位这个工具，比如在俄乌战争爆发的时候，我管理的股票型产品事件驱动也进行了仓位的调整，在火车迎面而来的时候本能的闪开一下。

小爽：西部利得时代动力混合发起（R3）采取精选个股的策略，重点关注消费、医药、科技等方向。这只产品定位如何？时代动力适合怎样的投资者呢？

张昌平：这只产品希望通过深入分析行业和公司的基本面精选个股，希望选出的个股在中长期的维度相对比较明显的跑赢基准，希望以此作为基金资产长期增值并获取超额收益的主要来源。我在选股和配置的时候是立足于中长期的，因此也比较适合于中长期的投资者。

小爽：在当下市场情况下，时代动力成立之后您准备如何运作呢？

张昌平: 产品运作初期的时候，我一般都不会很激进，这次也会这样。这包含两个层面的意思。一是不会迅速满仓，主要考虑到持有人的体验，虽然现阶段我们站在中长期的角度，对市场比较积极乐观，但是也不排除短期的波动。二是不会空仓尤其是长时间空仓，这是另一个方向的激进，因为毕竟市场已经跌了这么多，部分标的估值水平已经在比较低的位置，目前的行情也不支持长时间空仓，中观和微观层面，行业的景气度、前景，公司的业绩增长和估值等判断，也有选择股票的空间。建仓的时候会比较小心，一方面是股票挑着买，另一方面时机上也是挑着买，可能要比较有耐心。建仓初期我会把仓位放在中性的位置，逐渐从中性偏防御往中性偏乐观去推进。

小爽：您具有14年投研经验， 超8年投资管理经验，公募基金管理经验1.45年，之前经历了多轮牛熊，能和我们分享一下穿越牛熊的心得体会吗？

张昌平：我从业的时间比较长，一直受到市场的不断教育。2008年正式入职看地产和商业，赶上了百年一遇的金融危机，市场比现在还要惨淡，没办法只好潜心闷头做研究，花了大量时间和精力搭建分析框架，建立跟踪体系，构建相对准确的定价模型，并实地调研公司，考察很多重点楼盘，也逛了很多商场，后来在2008年底底部的时候推荐了几只地产股，都有不错的表现，领导因此对我的研究能力非常认可，回想起来还历历在目，一分耕耘一分收获，没有熊市的耕耘播种，就没有后续牛市的丰收，现在市场面临阶段性困境的时候，也正是耕耘播种的良机。

我入行的时候正是城镇化快速推进，开发商业绩爆表的时候，地产板块也是市场的靓仔，牛股倍出，地产研究员也是香饽饽，结果高点一过没几年就消停了，传统的商业也被电商颠覆了；后来我发现每一轮牛市，领涨的板块，领涨的明星股票都不一样，就像2019-2021的新半军、2016-2017的核心资产、2015的互联网、2014年底的大金融、2012-2013的tmt等，市场代有牛股出，各领风骚三五年，没有永远的神，如果一直躺在原来研究的行业里面，可能早就没有工作了，要持续不断的提升专业能力，资本市场是不断变化而又相对公平的，单凭运气赚来的钱早晚会凭实力亏回去，需要不断的学习，持续的积累，积极去适应市场的变化发展，听从市场先生的教诲。

小爽：我们看到西部利得时代动力混合发起（R3）这只产品合同里有约定，净管理费（税后）的5%的会用来做乡村教育慈善事业，能和我们分享一下这背后的故事吗？

张昌平：我们公司一直是有社会责任感、有爱心的公司，近年来都在参与扶贫、抗疫救灾等慈善事业；我自己也是农村出身，通过读书一步步走过来，如果没有读书，也许我正在山上种地，也许正在某工地上干活，大概率不会在这里直播，所以我清晰的记得那时农村小孩对读书的渴望；在读书的过程中，我得到了很多人尤其是老师们给予的很大的帮助，我得到了持续的信心和勇气，也得到了奖学金助学金等经济上的支持，我感谢过去成长过程中帮助过我的每一个人。新产品设立这个条款，是想把慈善事业跟公司的发展结合起来，跟公司的专业能力结合起来，在公司发展的同时回馈社会；同时把乡村教育作为切入点，希望能够在农村小朋友实现梦想的路上提供一臂之力。

西部利得时代动力混合发起（R3）适合经客户风险承受等级测评后结果为C3及以上的投资者。风险等级划分规则说明详见西部利得基金官网。在代销机构认/申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。西部利得时代动力混合发起（R3）若投资港股通标的股票，还将承担汇率风险以及因投资环境、投资标的、市场制度、交易规则差异等带来的境外市场的风险。

投资人在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》、《产品资料概要》及最新《招募说明书》等法律文件及风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况、费率结构、各渠道收费标准及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人承诺诚实信用地管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资须谨慎。

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