继续关注宏观因素变化

债券市场

上周收益率明显下行。一是资金面维持宽松，二是重要会议靴子落地，稳增长政策不及预期，收益率快速下行，三是票据利率仍然维持低位，显示在LPR降息后，信贷需求仍然不足。存单利率周初有所上行，带动短端阶段性调整。

基本面方面，当前处于经济数据真空期，市场普遍关注复工复产等高频数据。生产方面，电厂日耗低位回落，轮胎开工率小幅回落；需求方面，商品房销量仍在下滑，受地产产业链疲弱的影响，水泥、玻璃价格持续下行；受各地刺激政策提振，乘用车需求边际改善。价格数据方面，猪肉价格延续反弹，原油价格继续保持高位震荡。

政策和流动性方面，流动性继续保持宽松，资金利率处于低位。国内方面，4月经济数据表现较差，失业率继续上升，在经济数据尚未实质性修复之前，预计货币政策仍将保持宽松。外围方面，美债利率从高位回落，人民币快速贬值释放了前期压力，外部形势对货币政策的约束有所减轻。后续来看，监管部门要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，6月政府债券发行压力明显增加；此外，留抵退税、央行上缴利润预计将在6月基本完成，关注其对于资金面的扰动。

综合来看，资金利率保持低位，市场对于稳增长政策的期待阶段性落空，长端利率明显下行，市场交易情绪有所恢复。在经济下行压力较大的背景下，货币政策仍将进行流动性呵护，因而债券仍有安全边际。后续一是需要关注稳增长政策，尤其是财政政策的进一步出台；二是关注北京、上海疫情发展以及疫后复工复产情况；三是关注经济数据、实体融资需求的后续演变。

股票市场

上周A股呈现震荡行情，反弹动能有所减弱，主要指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，价值风格相对抗跌，中证1000跑赢沪深300，小盘风格继续占优。

上周行业表现涨跌互现，成长、消费、大金融等板块整体出现不同程度回调，周期行业表现相对占优，煤炭、石油石化、钢铁等上周延续反弹趋势。成长板块经过前期的持续反弹之后，上周下跌，电力设备、电子、计算机等跌幅相对较大。消费板块继续走弱，医药生物持续大幅回调，家用电器、食品饮料等行业开始下跌。稳增长板块整体表现依然低迷，房地产、建材等行业跌幅较大，银行、建筑等也均小幅下跌。具体来看，煤炭、石油石化、交通运输、汽车、社会服务等行业领涨，家用电器、电力设备、房地产、电子、医药生物等行业领跌。

权益市场当前依然处于底部区域，4月底以来伴随着国内疫情好转以及美国政策紧缩预期趋缓，市场实现超跌反弹并持续上涨至前期下跌起点。但目前来看，市场仍然缺乏持续上涨动能，部分关键宏观因素不确定性尚未消除，指数或将继续震荡拉锯。

从国内来看，上周国务院召开“全国稳住经济大盘”电视电话会议，再次强调把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。所以预计稳增长政策仍将持续落地发力，政策边际预期继续向好。

从海外看，由于对生活成本、利率上升和经济衰退的担忧，美国需求正面临压力，美国经济活动放缓信号愈加明显，5月美国Markit制造业、服务业PMI初值均不及预期，并较4月数值显著回落，反映了美国制造业热度正在消退，美国经济增长动力进一步减弱，滞胀交易成为近期美国市场核心。虽然通胀下行节奏仍存在不确定性，但经济基本面数据难以支持美债收益率继续大幅上行，海外政策环境趋向友好。

整体来看，目前市场环境出现积极变化，但超跌反弹动能有所减弱，市场若要继续上行需要寻找新的驱动因素，继续关注国内政策、中美关系等多重宏观因素变化。配置策略上，二级市场流动性依然偏紧，板块间跷跷板效应明显，经过前期成长股带动的反弹行情之后，价值或重新阶段占优，维持均衡配置策略以等待右侧信号出现，建议关注两条主线，一方面偏向确定性和防御性，包括稳增长板块和业绩拐点、信用扩张、资本开支三个方向；另一方面逢低布局成长、消费行业。