【新华周刊】后疫情时代，关注经济数据修复力度

一、宏观

1、A股回顾：煤炭、石油石化、交通领涨，家电、地产、电力领跌

煤炭、石油石化、交通运输、汽车涨幅居前，家电、房地产、电力设备及新能源、医药跌幅居前：煤炭(7.05%)、石油石化(4.11%)、交通运输(2.39%)、汽车(1.78%)领涨，家电(-3.97%)、房地产(-3.36%)、电力设备及新能源(-3.10%)、医药(-3.07%)领跌。

股市流动性：成交额和风险偏好有所回落

成交额有所回落：5月20日至5月27日，万得全A日均成交额为8,326.3亿，环比上周下降-25.9亿。融资余额转流入，陆股通转流出，风偏有所回落：本周融资余额为14,486.93亿元，净流入49.9亿（上周净流入-0.2亿）；陆股通本周净流入-95.80亿元。

2、国内流动性：长短期利率保持稳定

短端利率保持稳定：SHIBOR1周上行11BP至1.78%，SHIBOR3M下行5BP至2.00%。

长端利率保持稳定：10Y国债收益率下行9BP至2.70%，国债期限利差（10Y-1Y）下行5BP至0.78%。

信用利差：3年期、5年期利差保持稳定。3年期2A企业债信用利率下行7BP至3.16%、2A-企业债信用利率下行8BP至5.55%；5年期2A企业债信用利率下行5BP至3.91%，2A-企业债信用利率下行5BP至6.30%。

3、海外流动性：美联储后续加息步伐或放缓

美联储公布本周会议纪要，或放缓加息步伐：当地时间5月25日，美联储公布最新货币政策会议纪要。与会官员一致认为，虽然美联储采取了强有力的行动以降低通胀，但美国经济仍表现强劲。会议纪要公布后，当日集体低开的美股三大股指均出现了不同程度的反弹。会议纪要表明，美联储未来的政策将保持灵活性。市场分析认为，美联储是在暗示可能会放缓加息步伐。

美国银行：美联储晚些时候或暂停升息，意味中长期收益率见顶：财联社5月27日电，美国银行表示，美联储官员最新政策言论为交易员提供了押注7月后暂停加息的机会。Ralph Axel和Bruno Braizinha表示，克利夫兰联储行长Loretta Mester、亚特兰大联储行长Raphael Bostic过去两周的讲话令人意识到金融市场环境可能推动美联储在9月份放慢，甚至停止升息步伐。这对隔夜指数掉期利率及5年期利率都产生了影响。

市场预计6月会议加息50基点的概率超过90%

市场预计到年底加息超过250基点的概率下滑至93%

数据来源：新华基金

4、资产表现：国内外权益指数分化明显，商品市场整体上涨

国内外权益指数分化明显：5月20日至5月27日，上证指数下跌-0.52%，沪深300下跌-1.87%，创业板指下跌-3.92%；标普500指数上涨6.58%，纳斯达克指数上涨6.84%，恒生指数下跌-0.10%。

商品市场整体上涨：5月20日至5月27日，黄金上涨0.46%，LME铜上涨0.72%，LME铝下跌-2.63%，SHFE螺纹钢下跌-0.76%，NYMEX原油上涨4.34%。

5、股市估值: 本周估值下行，位于历史中位下方

绝对估值：本周万得全A (非金融、石油石化) PE为24.9倍 (上周为25.2倍)，处于2010年来30.1%分位；创业板指PE为46.5，处于2010年来34.6%分位。

相对估值：本周创业板指PE/沪深300PE为3.9，处于2010年以来37.4%分位。

二、市场监控

1、情绪观察：情绪观察：高景气赛道拥挤度整体回升

热门赛道拥挤度继续回落，新能源车>光伏>半导体>军工

景气赛道再做细分看：电力指数>电网设备

景气赛道再做细分看：新能源上游（锂矿）>锂电池>无人驾驶>中游材料

景气赛道再做细分看：半导体设备>材料>封

景气赛道再做细分看：医药生物和中证白酒赛道拥挤度有所回升。

2、产业资本：减持意愿低

产业资本方面，从已发的公告来看，上周市场呈现小幅净减持，额度约为16.75亿元。

3、解禁压力有所增强

限售股解禁方面，本周解禁市值424.71亿元，较上周解禁压力有所减弱；解禁家数有所增加；实际测算减持压力变动不大。

三、宏观策略观点：后疫情时代，关注经济数据修复力度

稳增长政策全面铺开，但疫情反复导致政策合力难以得到释放，预计 6 月中旬全国范围内疫情会有一定好转，政策蓄力后迎来集中起效窗口，经济已经出现修复迹象，6 月中旬将开始进入加速修复阶段。其次，从外部环境来看，海外通胀重压下，中美贸易环境或有阶段性改善，美联储加息预期顶点已过，美国经济衰退风险不断升温可能会进一步缓解加息预期，俄乌冲突日渐明朗，对全球商品市场预期冲击最大的阶段已经过去。

国内经济数据进入边际修复期。步入 6 月，在疫情得到有效控制后，稳经济的一揽子政策预计将逐步起效，经济高频数据显示，随着物流畅通，工业生产正有序恢复，5 月份工业生产和盈利有望企稳改善、结构优化。发电量数据环比回升，5 月 26 日，国家铁路运输货物 1118 万吨，较 4.28~5.4 这周的平均数提高了 1.3%，高速公路货车通行量较基数回升 17.2%，邮政快递揽收增加 20.1%。按本周最新数据，石油沥青装置开工率（25.9%）较上周提升 3.3 个百分点，汽车全钢胎开工率（56.1%）较上周提升 1.6 个百分点，高炉开工率（83.8%）较上周提高 0.8 个百分点。

后疫情时期，大国博弈仍存隐忧，保全内生动力任重道远。主要原因有两点：(1)大国博弈加剧是长期问题。布林肯对华政策演讲显示中美关系回暖落地仍需等待， (2)国内稳增长的紧迫性和复杂性被充分认知。这一次做稳增长势必需要外生刺激，但保全内生动力的效果更加重要。保市场主体保就业保居民收入预期保边际消费倾向（否则稳经济的主力抓手地产业绩将难以兑现），这个链条是稳增长效果的生命线跟踪、高频数据表现、同时关注美股下跌对 A股扰动。

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