【问答时间】基金限购是为什么？

基金限购，主要是指基金管理人主动控制产品规模，限制新增资金尤其是大额资金的申购，目的是为了保证基金的平稳运作，保护基金持有人利益。对基金规模说“不”，体现了基金管理人对产品的勤勉负责的态度，也释放了一些其他的信号。以基金管理人的角度来看，一般会出于以下几个方面原因主动提出产品限购：

首先，基金经理对其管理的产品一般会制定较为全面的投资计划，包括投资策略、组合久期及仓位水平等，并在市场波动较大或拐点时，适时进行以上指标的调整。短期内产品规模的急涨急跌，使得基金经理操作基金的难度大大提升，不利于在投资策略与基金规模之间找到适合平衡点。

其次，基金经理对产品规模的偏好也是重要因素。在板块轮动频繁、结构性行情的震荡市里，中小规模基金能够更灵活地应对快速变化的行情，基金经理能更灵活地调整组合股票持仓及债券久期。由于优质投资标的有限，规模过大会摊薄平均收益，同时这些标的的价格会随着基金的买入而被拉高，从而抬高基金的建仓成本。

第三，市场资金和行情走向并不一致，行情较好时，投资者往往倾向于加大申购力度，但此时资产价格往往都已经在好行情下被抬升到很高的位置，若资产风险回报率出现显著下滑，资产估值超过了基金经理的预期从而使得其对后续行情较为担忧时，基金经理往往会出于谨慎的态度对基金进行限购来减少投资者的非理性投资，避免追涨杀跌，保护持有人利益。

最后，市场周期和宏观政策也是一个重要因素。今年以来债券市场资产端（供给）和负债端（需求）不匹配造成的资产荒现象尤为明显，各类信用债尤其是中短久期信用债极度受市场追捧，一级市场新发行城投债遭遇“抢购”，超额认购倍数突破新高，二级市场上城投债与产业债收益率持续下行，最后体现的特征是信用利差压缩，期限利差陡峭。资产荒的本质是资金与资产的不匹配，本轮资产荒的根源主要在于配置需求的火爆。宏观层面，2022年以来在政策稳增长诉求下，流动性一直维持合理充裕状态，甚至在边际上进一步宽松，但是宽货币向宽信用的传导并不畅通，可能导致资金回流金融体系形成非典型的“资金堰塞湖”效应，宏观上带来了“负债端极度充裕，资产端供给不足”的局面。中观层面：2022年以来机构负债端仍在扩容（部分资金可能从股市流入债市）；但资产端伴随非标资产压降持续+信用债净供给偏弱，可配置的优质资产增量不足；“资产荒”现象在中观层面上得到了进一步佐证。微观层面：2022年以来信用债违约规模相较于过去两年明显减少，也没有出现超预期信用风险事件对信用债市场形成冲击。在宏观、中观和微观等多个因素的共同驱动下，信用债持续受到市场追捧，“资产荒”现象也愈演愈烈。在此情形下，基金规模扩张可能会使得基金经理面临无资产可买的境地，不利于提高产品的收益。

风险提示：

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