长城基金邹德立：固收投资“大管家”，做好闲钱理财第一站

一位从容乐观的固收基金经理。

作者 | 猫头鹰燕妮支持 | 猫头鹰捕基能手

最近见了几位从业10年+的做债的朋友。

一位曾经在基金公司管理过上百亿的货币基金，目前已经奔私，见面直呼“大环境不好”：利率债收益率既低，波段空间也小，信用债风险与收益极不匹配，债市难做。

另一位是管理数百亿规模、倍受机构认可的大型基金公司的债基经理，但有人说他最近和一个“雷”擦肩而过，他自己也说：压力很大，且行且惶恐。

债市江湖远非人们所见的那样平静，日益逼仄的腾挪空间下时常暗流汹涌，但乐观的长城基金固定收益投资部总经理邹德立，却能从容应对，游刃有余。这是一位有着15年债券投资经验的老将，他管理的货币基金和债券基金总规模超千亿元，在管4只基金的持有人共计近1200万户，若按14亿中国人口测算，这意味着，每120个中国人里，就有1人是邹德立的持有人。

在一个春光明媚的下午，我们和他做了一次访谈。邹德立乐观积极，侃侃而谈。像他的母校武汉大学的早春樱花一般，绚烂绽放，向阳而生。

如何做一名成功又快乐的固收基金经理？总结下来，邹德立的标签主要有三：重视投教、重视风控、重视负债端管理。

01
重视投教：清晰的产品定位和持续的理财引导

近两年债市缺少大级别行情，叠加无风险利率的持续下行，令不少资深玩家也难以施展身手，对比过去三年里权益基金每年动辄两位数以上的收益率，货币基金每年的收益只有两三个点，令不少投资者唏嘘。但经验老道的邹德立对货基的发展前景却看得很通透，也很乐观。

“这类产品有自己的独特定位，给持有人提供了较稳定可预期的收益和良好的流动性，是一种很好的闲钱理财品种。在理财产品净值化背景下，大量资金对这类基金有配置需求，发展空间非常广阔。货基收益率虽在下行，但这并不妨碍规模的持续增加，因为社会总财富在不断增加、央行资产负债表在增加、金融脱媒转换在增加。”

在邹德立看来，处理好二者之间的矛盾，关键在于要提供清晰且稳定的产品定位以及对青年一代持续的理财教育和引导。

“货币基金的价值并不在于收益率的高低，于我而言，年化收益是2%还是3%，并不是我特别关心的事，我在意的是大级别的投资机会和产品的稳健性。货币基金的定位处于银行活期存款和银行理财产品之间的空白地带，兼顾了收益和流动性，同时与股票等高风险投资品种相比，又有良好的稳健性，这样的产品定位是无可替代的。年轻人可能随时会成家买房，股市随时可能出现机会，高流动性产品必不可少。”

在邹德立看来，货币基金本质上是一种流动性管理工具，在债券的基础收益上做轻微的增强。“理财最重要的是首先避免亏钱，然后是选择安全性高、流动性高的理财品种，在发现机会时再追求更高收益。”

他也特别在意正确引导年轻人的理财态度，“人生的投资有三大风险：一是投资大幅亏损甚至血本无归的风险，如民间借贷、P2P的投资就带来了恶果；二是股市腰斩的风险，许多投资者在高点入市，遭受了大幅亏损；三是过度消费‘月光’的风险，消费主义在青年一代中盛行，很多人工作多年却没有多少积蓄和投资资产，和前两者的风险一样需要警惕。”

邹德立怀有“拯救人类钱包”的理想，热心投教是一种方式。他认为，货币基金和短债基金正是适合启蒙年轻一代投资意识的品种。货币基金安全性较高，而短债基金或中短债基金又是“货基plus”品种，风险与收益比货币基金略高。

以邹德立管理的长城短债为例，自2019年8月成立至今，年化回报3.05%，最大回撤仅0.16%，每个月都是正收益，妥妥的“画线派”。

长城短债基金成立以来净值走势

02
重视风控：“三大信仰”和“四个谨慎”

给投资者的建议与邹德立自身的投资理念如出一辙。作为货币基金与纯债基金的管理者，邹德立在长年的投资生涯中深刻认知到风控的底线，所管理的货币基金未曾出现单日收益为负的情形。在他看来，投资并不在于每时每刻的交易，因为机会并不是每时每刻都有，在平凡的日子里，应该着重追求安全和稳健，深入研究和判断；当大的机会出现时，要能及时把握。

“在底线安全的基础上，合理地控制好风险水平，寻找风险与收益匹配或者价值低估的投资品，优化投资组合以寻求综合收益最大化。”关于自己的投资理念，邹德立这样总结道。

具体到投资方法上，邹德立是自上而下与自下而上相结合。自上而下需要研究宏观经济、流动性、基本面、通胀、货币政策、财政政策，判断趋势和波段；自下而上是对具体行业和个券进行研判，根据公司的信评系统，综合考虑行业景气度、股东属性、股权集中度、盈利能力、偿债能力、财务真实性等，选择合适的品种进行配置。

十多年投资历练后，邹德立将自己的固收投资经验重点总结为“三大信仰”：城投信仰、银行信仰和国企信仰。

城投债在过去中国经济的高速增长和城镇化进程中，发挥了重大作用，邹德立表示，各类债券品种里，城投债发生违约最少，除了极个别边缘性的城投债以外，全国多地目前都还没有公开违约。而全市场固收投资做得好的基金经理，基本也都比较善于把握城投债的投资机会。

银行是金融体系的根本，监管层一直重视防范银行风险、防范系统性金融风险，邹德立认为，银行存单、银行二级资本债等都是优质资产，在市场其他参与者对银行信仰有所动摇时，会出现收益率走高，但对他而言，这都是获取收益的机会。

国企信仰建立在国企更强的融资能力基础上，国企的信用评级较高，且较少受管理层变化的影响，抗风险能力更强。

“坚持这三大信仰，最根本还是出于对中国的经济体制的认可。”邹德立表示。

在信用债投资方面，邹德立还有“四个谨慎”的投资原则：谨慎AA、谨慎民企、谨慎地产、谨慎特殊区域。“谨慎”是指绝大多数基金经理、绝大多数组合尽少参与，即使参与，也要有充足理由和安全度。

除了“三大信仰”和“四个谨慎”，长城基金在公司风控体系和投资文化的建设上，也确保信用风格的安全可控。公司的风控体系、研究体系、投资体系相互制衡，是各自风格、文化碰触的结果。

邹德立介绍，在长城基金，对个券的评估有讨论审批机制和否决机制，研究员、基金经理、风控都可以一票否决。对于一些存在争议的个券，在讨论过后可能形成一致意见，也可能形成否决意见，“如果研究员坚持认为有风险，基金经理也要听取建议，不能执意投资。”

03
重视负债端管理：蜜蜂精神和军师能力

与股票基金不同，货币基金、短债基金等短久期固收产品的管理是个精细活，涉及到基金管理前中后端的方方面面，因此在管理方式上也形成了众多流派。有的债基经理像勤勤恳恳的小蜜蜂，在精细化管理中累积好每一个BP的收益；有的债基经理则像军师，察天下大事，大开大合。而邹德立自带蜜蜂精神和军师能力，他更像一位大管家，全盘统筹，运筹帷幄。

在邹德立看来，好的固收基金经理不仅要懂投研，与研究员配合好，还需要懂销售、懂产品设计、懂交易和清算，与合作伙伴和交易员配合好。“综合能力强才能成为一位优秀的债基经理。”邹德立如是说。

尤其是在负债端管理上更是如此。众所周知，货币基金是一个流动性管理工具，流动性风险是货币基金最应重视的风险。因此货币基金经理的主要挑战来源于负债端管理，不管是面向机构的货币基金还是面向散户的货币基金，都需要与客户进行良好的沟通，了解客户的需求，在流动性和收益之间做好权衡，为客户做出最佳方案。

邹德立的基金主要以互联网代销、银行代销为主，持有人大多为个人投资者，即使是短债基金，个人投资者占比也达到81%。“因此，我格外重视与销售伙伴之间的关系维护和与投资者之间的交流。”

邹德立曾在蚂蚁财富号上开设“每日一语”栏目，坚持投教互动；在配合销售沟通潜在合作伙伴时，合作进展、预期的销量和销售时间都是邹德立需要预沟通清楚的关键问题，目的是便于把控好组合的流动性；每个月的7、8、9日及季度末都是邹德立特别留意的两个时点，因为前者是花呗还款日，部分客户会赎回基金还花呗；后者是银行考核存款的关键期，部分客户也会赎回。

我们在许多成功的基金产品上看到了基金经理与持有人的默契，邹德立的产品也不例外。“在市场向好、投资机会较多时，规模能够有序扩大，在市场低迷、收益率过低时，能控制规模，这就是基金经理与合作伙伴、销售团队配合的艺术。我们希望通过负债端管理实现规模可控、可预期，达到规模和收益的良性循环。”邹德立如是说。

长城货币的历史公告显示，在邹德立10年任期内曾20次调整基金的申购限额，最低限额500万元，最高至限额2亿元或完全开放。调整限额的公告相对集中在收益率波动较大的2015年前，到2019年后，基金规模增长至300亿元以上，收益率相对平稳，基金的申购限额稳定在500万元。

精细化管理下，邹德立的持有人粘性、忠诚度都很高，整体规模也得以平稳增长。Wind数据显示，邹德立接手管理的长城货币自2011年10月至今，基金规模已从3.42亿元增长至733亿元。

访谈过程中，邹德立多次强调，“我追求的是帮助大家做理财启蒙和产品服务，在管理产品的过程中去体验、感受、思考整个市场，这样才能有更高的收获。”

长城基金的同事评价邹德立，是一位货币和纯债领域的“专才”，在基金投资管理中积极进取，与他乐观开放的性格如出一辙。邹德立乐于沟通，乐于分享，在扎实获取投研业绩的基础上，深度思考了自身的产品定位和目标客群，与渠道、持有人建立默契，这是邹德立在千万投资者重托下的职业选择。也许在下一个路口，你就会和他的产品不期而遇。

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风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现