指数样本密集调整，调一调更好吗？

MSCI指数样本每次调整，都会导致相关股票尾盘波动，这让我们注意到了指数样本调整的短期效应。样本调整有两类，一是修改编制规则，比如这次的中证100，替换了45只；二是定期调整，规则不变，符合规则的股票变了，这种情况下调整比例一般不大。

调一调总是好的，这是人的直观想法，结果却不是。

多数指数偏好大市值股票或者同类别股票中市值较大的，比如沪深300、上证50、中证100和创业板指等等。长期看，这些指数加回分红之后的收益，都不如初始不变样本，道理在哪里？

第一个原因是后视镜效应。一只股票因为过去涨得多，市值才变大，才有机会纳入偏好大市值的指数样本。但往往高光时刻不长久，纳入后的表现不如纳入前是常态，甚至会成为指数的拖累。长期看，所有股票都是周期股。在这个前提下，很多指数的样本调整是好心办坏事儿。

第二个原因是稀释效应。这个有点绕，可以用一个简化模型帮助理解。假设两只股票等权重构成一个指数，其中一只长期表现很好，翻了十倍，另外一只很垃圾，最终退市。如果过程中不调整样本，这个初始组合会翻五倍，末期权重百分之百是这只表现好的股票；如果每隔一段时间都把表现不好的那只替换成一只新的股票，权重重新调整为1：1，这相当于一直在卖出十倍股买入新股票，只要新纳入的股票表现平庸，就会使指数的表现弱于不调整的状态。所谓稀释效应，指的是好股票赚钱的复利效应，被样本更新稀释了。

这又让我们感受到“减法”的力量。好心办坏事儿的本质是想多做一点，做更好一点。但对投资来说，降低决策的数量，提高决策的质量，更划算。

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