新锐与多元：广发基金固收“新生代”走上台前

作者 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手

很少有公募基金公司能像广发基金一样，有清晰而多元的投资风格图谱与团队构成。

2018年，广发基金对主动权益投资的组织架构进行改革，将权益投资一部拆分，设立为价值、成长、策略三个部门；2019年至2020年，公司对固定收益投资的组织架构也进行了调整，分成现金指数投资部、债券投资部、混合资产投资部。

在组织架构调整的背后，是广发基金对投研团队风格明晰化、投资者需求多样化的深刻理解——

一方面，投资者需求注定是多种多样的，需要有丰富的产品类型、不同风险收益特征的产品来满足；

另一方面，投研团队的成长经历、投资方法论、投资风格也是多元的，适合差异化的投资策略。

如何在供求之间做到有效匹配，不仅考验投研团队的能力建设，更考验基金公司的整体布局和长期规划。

在固定收益产品线中，近年出现了“固收+”产品，涉及多资产、多策略，而配置方式的不同决定了产品的风险收益特征各有差异；投资者需求也是千差万别，有看重流动性的、有看重稳定收益的、有追求一定超额收益的、有能接受更高波动的等等。

这对于基金公司来说，不仅是提供风格多元、风险收益特征差异化的产品矩阵，更是搭建多资产的研究平台、培育多元风格的投资团队，让平台体系能够持续进化，为投研团队赋能的社会学命题。

我们从广发基金刘志辉、宋倩倩、方抗三位固收“新生代”基金经理的职业经历与历史持仓为起点，透视基金经理的成长经历和投资风格，解码广发基金的投研文化。

01
新锐：固收“新生代”崭露头角

固收产品所涉及的资产类别和投资策略都较为广泛，如“固收+”组合，涵盖纯债、股票、转债、商品、另类资产等等。纯债基金，在利率债、信用债、利率衍生品的投资策略上也各有不同，如期限利差反转、短期品种骑乘、信用挖掘、行业轮动等等。

一般来说，债券基金经理增厚Alpha 的方法有三种：

（1）基本面分析。不管是权益投资还是债券投资，框架完整的基本面分析往往决定了投资方向、配置权重。

（2）品种切换。债券品种众多，通过比较各细分品种之间的差异，建立起期限结构、信用利差、品种价差等数据库，往往能发现不同品种间的价格波动规律。

例如，2015年10月和2017年5月，地方债二级市场流动性出现拐点，考虑到税收减免效应，彼时地方债比国债、国开债存在明显优势，在当时投资地方债，可以获取超额收益。又比如，2021年初，基于永续债的性价比，彼时投资永续债，可以获取利差、压降收益。

（3）价格洼地。有市场就有定价，有定价就有高地、洼地。寻找定价偏差的资产，永远是投资行业里最迷人的工作之一。例如，可以基于信用研究分析，挖掘城投区域定价存在偏差的机会。

这三大方法常常是相辅相成。而“新生代”在崭露头角的过程中，也往往是先熟悉一两种特色策略或者特色资产的投资，再逐步拓展能力圈。作为广发基金固收团队中的新生代佼佼者，宋倩倩、刘志辉、方抗的成长路径也反映着这一点。

例如，从宋倩倩管理的“广发景宁纯债”“广发景明中短债”“广发纯债债券”等多只产品的持仓看，她在信用债上的配置比较均衡，金融债、城投债、产业债都有配；特色操作体现在追求增厚收益的操作中：她几乎不配置可转债，而是选择用消费信贷类、租赁类、地产类的ABS。

ABS在过去几年消费贷、长租公寓、地产贷的扩张中，曾经承担了重要的角色。相比于股权融资， ABS的优势在于不会稀释实控人、管理团队的股权；相比于债权融资，ABS受银行信贷政策调整的影响较少，且募集资金用途没有限制。

其中，房租一般来说比较稳定、可预期。因此，对租赁、地产公司来说，ABS能立刻把这些房子未来十几年可以产生的租金或出售收入变现了。对投资者来说，也能获得比一般低风险债券更高一些的收益，由此也增厚了纯债产品的收益。

与几乎不配置可转债的宋倩倩相比，刘志辉在可转债、股票资产上的配置比较积极，而且也体现了鲜明的风格。

例如，从“广发集源”的资产配置变化来看，刘志辉的权益资产配置比例会跟随市场变化而调整，在2020年下半年行情走强时增配，在2021年一季度市场波动时大幅减配；在配置结构上，也会结合市场环境而变化，如今年一季度成长风格的股票回调，组合持有的是金融、煤炭等偏价值的品种。

值得一提的是，在具体股票的选择上，刘志辉会根据行业景气度、估值、利率等因素不断调整。例如，2020年下半年，超配顺周期；2021年2月由估值相对较高的品种切换成低估值的银行、地产；等到5月市场企稳时，选择超配煤炭、化工等周期品；从2021年末到2022年一季度，则增配困境反转的地产、价格上涨的煤炭、银行等。

如果说宋倩倩配置ABS是“另辟蹊径”，刘志辉择时择股是“灵活多变”，那么，方抗则是追求绝对收益的“以稳为上”。

在操作中，方抗的风格偏右侧，很注重防范风险、避免短期回撤。例如，在2020年一、二季度，当时受疫情影响，市场资金成本一度降到1%以下。但方抗认为，无论是疫情还是极度宽松的流动性都不可能是常态，因而将组合的杠杆、久期大幅下调。由此，方抗的组合躲过了2020年三季度债券市场的快速回调。

“另辟蹊径”“灵活多变”“以稳为上”，是广发基金这三位固收“新生代”的风格特色。在这背后，既是他们各自在职业成长过程中的历炼，也展现了广发基金投资团队的风格多元。

02
特色：发挥所长，各有千秋

基金经理个人成长过程、能力圈拓展的轨迹，往往就像树木的年轮一样，刻在对不同资产的配置上。

例如，宋倩倩在2012年就加入广发基金固收部，历任固定收益部债券交易员、交易主管、总经理助理，2017年11月起担任固定收益管理总部债券投资部投资经理，2020年开始管理公募基金。也就是说，她在管理公募产品前，先有几年的专户管理经验。

在专户管理中，机构客户对绝对收益的看重，塑造了她偏稳健的投资风格。例如，信用管理上，她很少做信用下沉，组合久期设定较市场中位数水平偏高。超额收益并非来自于权益、转债等弹性、风险更大的资产，而是通过捕捉利率债交易机会、特定品种溢价。

在资产类别上，宋倩倩通常以信用债作为组合底仓，来获取稳定贡献票息收益；利率债的仓位在5%-30%间灵活变化，会根据市场利差情况灵活更换金融债、城投债、产业债，寻找性价比较高的资产。比如在2021年二季度，增配了金融债、南方省份城投债、公路行业债等。

反映在业绩上， 广发景宁自2020年末以来的回撤都控制在1%以内。总体上，宋倩倩在广发景宁的管理上，体现的特点有两个：第一，业绩保持高度稳定；第二，擅长抓特色品种的机会。

与宋倩倩类似，方抗在信用债的配置上也体现出保守的特点。方抗在2008年投身金融业，正好碰上全球金融危机。当时，他是银行的授信管理员，需要参与银行对海外美元债券的处理，亲身经历大批海外银行流动性危机爆发的全过程，由此也让他形成了“以稳为上、重视风控”的投资理念。

在银行工作的5年间，方抗先后负责风控、交易员的工作，对银行间市场的各类交易品种都有了深入的认知。2013年，方抗进入基金行业，先后管理货币基金、中长期纯债基金、一级债基等不同类型的产品。

从2008年入行以来的十四年，方抗的工作始终与债券紧密相连。虽然工作岗位有变化，但不变的是他对风险控制的重视，对绝对收益的追求，对债券投资工作的认真细致。每天下班回到家后，他会对自己发出“三省”：组合净值变化的主要来源是什么？组合持仓的个券估值是否有异动？哪些行业和券种的价值还有进一步挖掘的空间？

跟主攻纯债的宋倩倩、方抗相比，刘志辉的涉猎资产类别更多一些，择时特征也更明显。

2012年7月，刘志辉加入广发基金固定收益部，历任固定收益研究员、研究主管。2016年11月起，他开始出任基金经理，先后管理短债、中短债、长债、“固收+”基金。

从广发集源的持仓来看，刘志辉近期重配的是供给侧改革后的行业龙头。例如，在2022年一季度，他在“广发集源”中的重仓股，主要来自煤炭、困境反转的地产行业。

在配置债券资产时，刘志辉同样也展现了趋势择时、灵活换券的特点。例如，2016年底，刘志辉刚管理“广发安泽”，就作出了与市场主流观点不一样的预判。当时他认为，经济基本面复苏，将会利空中长期债券，因此在策略上重配短债。后来的市场形势如他所预测一样，经济走强，债券走熊，主配短债的“广发安泽”逆势取得3.81%的绝对收益。

显然，作为债券投资新生代中的佼佼者，三者的风格大有不同。

例如擅用ABS的宋倩倩，加入广发后从交易员、专户投资经理起步，担任公募基金经理后依然保持稳健的风格，组合的超额收益主要来自捕捉利率债交易机会、特定品种溢价；而热衷于投资供给侧改革后的龙头股以增强收益的刘志辉，同样也是在广发的体系下，经历了从信用研究员到基金经理的成长历程，选股、择券风格独特；追求稳健的方抗则是每日“三省其身”，注重组合的精细化管理。

多元的风格，正是广发基金固定收益投资团队的鲜明标签。在这个团队中，领队张芊是深耕债市二十载的老将，擅长把握宏观经济周期变化，把脉大类资产配置；混合资产投资部总经理曾刚经验丰富，投资风格均衡而灵活；债券投资部总经理姚秋善于自下而上把握“固收+”的机会。

风格多元的投资团队，一方面可以为客户提供更多样化的产品选择；另一方面，也让广发基金在不同的市场环境下，都有产品取得较好的成绩。

03
多元：投资的兼收并蓄

如果说投资是一场朝圣之旅，那么每个基金经理心中的圣地可能并不相同。即便目的地相同，但“条条大路通罗马”，受自身性格和经历的影响，其实现投资目标的路径也可能千差万别。

在基金经理层面，重要的是找到并坚持适合自身的投资策略。例如，秉持“稳中求进”投资理念的宋倩倩，既会防范市场极端情况的风险，也会在自己熟悉的领域里积极进取；信用研究出身的刘志辉，会灵活把握宏观驱动的确定性机会，并基于中观行业比较进行适度偏配；入行即亲历金融危机的方抗，选择将风险控制放在第一位，注重债券投资的精细管理，积小胜为大胜。

而在基金公司层面，重要的就是做到两点：在投资端，把合适的基金经理放在合适的产品上，实现基金经理和投资策略的匹配；在需求端，让产品的风险收益特征和投资者的需求相匹配，实现产品与投资者的匹配。在这两个维度上，广发基金都努力走在行业的前列。

其中，“基金经理与投资策略”的匹配维度上，广发基金在主动权益和固定收益投资领域都开展了风格明晰化改革，让基金经理在擅长的领域做出Alpha。例如，固定收益团队汇聚了一批经验丰富、风格多元的优秀基金经理，包括积极进取的张芊、均衡灵活的曾刚、自下而上把握“固收+”的姚秋，稳健保守的谭昌杰、具有良好大局观的张雪等等。

更重要的是，广发基金深知，只有基金经理在投资方法上持续进化、不断迭代，才有可能为投资者提供持续而稳定的超额收益。

为此，除了丰富的产品线和基金经理的适配，广发基金还配备了经验丰富的研究、交易等团队，为不同风格的基金经理提供投资、研究、交易、运营等强大的平台支持，让基金经理能够遵从自己的内心，选择适合自己的投资策略，发挥所长。

或许，这就是头部基金公司的投资风格能够做到百花齐放的秘诀。

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现