读研报 | 当前的科创板和2012年创业板很像？

最近的A股市场，科创板很是抢眼，不仅涨幅领跑全市场，科创50ETF更是今年最“吸金”的EFT。

除此之外，兴业证券、中信建投、浙商证券等多家券商发布研报，表示“现在的科创板类似2012的创业板！”

年轻的投资者也许并不太清楚“2012年的创业板”意味着什么。参考兴业证券的描述，2012年底，创业板开始从底部走出并开启一波独立的结构性行情。至2014年初时，创业板已累计涨超160％，而同期上证综指则一直在2000点左右徘徊。从这个意义上说，2022年于创业板，是牛市前夜。

那么，为啥会觉得当前的科创板和2012年创业板很像？综合上述多份报告的观点，至少可以在盈利状况、估值水平、政策环境、资金配置等多个方面找到相似之处。

盈利状况方面，指的是当前的科创板和彼时的创业板一样业绩增速高。参考中信建投报告的数据，综合比较各板块2022年一季度业绩表现，科创板盈利韧性最强，营收及净利润同比高增且较2021年四季度上行。另外，由于科创板成分股主要分布在医药（20%）、电子（19%）、机械设备（18%）及电新（11%）等新经济方向，不仅相对免疫于上游原材料上涨带来的成本压力从而保障盈利水平，同时受益于国产替代和需求爆发，预计科创板后续盈利韧性将保持强势。

估值水平方面，则是指当前的科创板和彼时的创业板一样经历深度调整、处于历史底部。同样参考中信建投报告的数据对比，2012年年末，创业板PE估值仅为30，创业板板指跌破开板以来的1000点。当下的科创板PE估值为40，大量科创板个股股价低于发行价格。

政策环境方面的相似之处更容易理解。借用兴业证券报告的表述，大国博弈的历史背景下，科技自立自强更迫切。科创板定位“面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”、“服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业”，有望类似2012年的创业板，成为最大程度受益于“硬科技”行业发展、经济转型升级红利的前沿板块。

资金配置方面，多份报告都提到，科创板被相对低配，未来有加仓空间。借用兴业证券报告的数据，截至2022年一季度，公募基金对科创板的配置仓位已升至5.4％，仍处于低配状态。但整体来看，公募加仓科创板的方向明确。尤其是2021年下半年以来，在科创板遭遇大幅调整的情况下，公募基金仍在逆势加仓。未来随着科创板业绩继续维持高增，科创行情逐步开启，机构投资者有望进一步加速增配科创板。

此外，浙商证券的报告中还有一个补充观点：无论是2013年至2015年的牛市，还是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。底层逻辑在于，次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射。科创板自2019年6月开板，正是一批映射中国先进制造崛起的次新股。

相似点看起来不少，但并不是每个人都认同可以那么对比。比如民生证券报告中就直言不讳地表示“科创板不是2012年的创业板，更有可能是2021年1-2月的恒生科技”。确实科创板估值上已大幅降低，但机构投资者在两个时点的认知是存在明显差异的：2012~2015年创业板牛市背后也是投资者挖掘新的产业趋势凝聚“新共识”的过程，彼时创业板的行业在主板中并不被投资者所重仓。而当下投资者对于科创板的持仓，恰好与在主板和创业板的配置行业高度重合。这更多类似2021年初港股互联网巨头和消费类核心资产之间的相似与关联。未来我们对科创板的相对乐观假设是2021年1-2月的恒生科技股行情，基于某种“刻舟求剑”的共识带来的市场大幅波动，对投资者带来极高的交易考验。真正历史级别的机会，往往会启动于不被共识认可的领域中。

某种意义上，有争论或者说暂时没结论，其实也是一种结论。再谨慎一点，也可以如德邦证券报告的观点，“将7月解禁期当做科创板的试金石”。截至6/2，7 月科创板解禁市值为2711.4 亿元，是2022 年解禁市值最高的一个月，较2022年上半年的月度均值增长453.1%。

投资不必急于一时，不妨先用7月来试金。

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