【东方红徐习佳】疫情好转曙光初现，“稳增长”政策加速发力？

大家好，又到了Dr. Xu为大家的投资望闻问切的时间。上次还和大家交流了疫情之下的经济效应怎么看，而上海经过2个月的“暂停”，现在终于看到了全面复工复产的曙光。

二季度以来，伴随着疫情的发展，近年来经济发展中积累的问题对于经济机体产生了损伤。国内疫情在内外循环上都形成不同程度的栓塞，好像一个人的血液循环和呼吸系统受到了阻碍。

近几个月时间内，中央和地方政府连续出台了一系列的“稳增长”政策。短期看，“稳增长”需要打通经济机体的堵点，通则不痛，流水不腐；长期看，“稳增长”只是一个打火，引擎发动，还要找出疫情对社交习惯、生活方式，乃至社会构建上引发的结构性变化中的机会，做出调整、应对和发展，重新构建可持续的增长模式。隔离打破的是过往的发展模式，但无法打破大家对美好生活的向往；当一扇窗关上时，我们需要更加主动去敲开另一扇门。

先跟踪一下二季度以来的市场状况。在一季度宽货币特征显著，宽信用依旧不畅的环境下，我们注意到4月份除了CPI和M2外，几乎所有经济指标出现环比下降。其中社零、进口和房地产开放投资同比均出现绝对数值的下降，社零、进口的负增长已经持续两个月了。

辨证地看，央行的货币政策操作得到了较好的贯彻。对比4月份的实际数据和预期，社融、M2、新增贷款和城镇固定资产投资数据虽然不好，但都高于预期。这也是5月以来市场反弹的内在原因之一。事实上，五月以来国内疫情和俄乌冲突发展固然超预期，但相关支持经济的讨论和政策出台的步伐大大加快，部分对冲了负面预期。

如果说地缘政治和持续两年多的新冠疫情，推动了全球经济走向脱钩，那么俄乌冲突加剧了这一趋势。全球化模式的转向被进一步催化。所有这一切都对原有的稳增长策略形成挑战。这种逆全球化的“脱钩”将不可避免地给企业带来更多挑战，企业可能会面临更高的成本和更大的利润压力。全球供应链的大规模重置，很可能会导致通货膨胀。

高通胀的最直接结果是经济可能进入加息周期，不利于市场估值；疫情、俄乌冲突加剧引发的供应链阻塞，不利于企业盈利，叠加在一起，体现为市场层面的盈利和估值双杀。

过去两年市场运行的逻辑发生了变化，不确定性增加，市场风险偏好下降。归结起来所有这些拖累今年经济增长，市场看不到认同的增长动力；中国供应链优势削弱，出口对经济的拉动作用边际弱化；消费也在经济增长放缓的情况和疫情的直接冲击下出现短期大幅下降，并可能改变中长期消费预期。

今年国家制定的2022年GDP增长目标是5.5%，从当前时间来看需要各条线下半年一起发力。在目前出口和消费存在不确定性的情况下，“稳增长”很大程度还要靠投资拉动。

事实上，“稳增长”的基调今年年初就已定下，当前情况更加紧急，需要加大加快落实力度。我们梳理了一下今年以来，国务院、央行、发改委、水利部、国常会、财政部、外管局、中央财经委等部门先后发布的国家层面的“稳增长”相关文件已经超过20条了。反映的是一个全方位多角度的政策框架。

“稳”字当头，是2022年全年的工作重点。从政策文件来看，稳增长将从四个方面发力：一是地产政策宽中有度；二是基建发力；三是加大支出速度；四是针对中小微的财税贷款支持。原有的稳增长策略在新形势下面临挑战，但依然是保持经济巡航的重要保障。

当前由于国内疫情造成的物流堵点一旦恢复正常，内循环畅通拐点出现，在基建、地产以及上游产业的煤炭、能源、有色、钢铁，延伸到提供运行资金血液的银行，都会边际改善发力。另外一方面，就是在新形势下对于新稳增长模式的探索不会停止，反而可能在停顿修正，完成内部梳理整合后二次起飞。例如疫情相关的医药细分行业、原有环境下推进成本过高的社区团购、光伏风电等等。

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