最差的阶段已经过去。在当下业绩分化而非鱼龙混杂的阶段,希望我们能用主动管理的体系,去为大家创造价值。

宏观事件打破预期

在去年年底时,我们对今年的整体的行情和结构的判断大概是这样的:整个宏观经济下行的趋势相对比较确定的,流动性的方面可能会适度宽松,新兴产业这些方向可能脱离于整个宏观经济的向下的趋势,有它自己一定的比较优势,整体的估值反正还在可以接受的范围内,会有相对比较稳定的回报。

但是今年几个宏观事件打破了我们的预期。首先是俄乌冲突不仅影响了全球风险偏好,也抬升了全球对于通胀的预期,带来了整个1月- 3月份杀估值阶段。

第二,国内的疫情蔓延带来市场暴跌,其实主要是杀业绩的预期。市场的恐慌不是莫名的,因为你会发现整个生产活动或者说消费活动停止了,这整个上市公司的盈利产生了非常不利的负面影响。这个阶段可能是比较惨烈的,到了最后4月中旬时,其实已经不单单是杀业绩了,出现了很多交易层面的问题,包括绝对收益的产品面临的止损压力,以及杠杆的资金面临的爆仓风险,这些因素带来了一些无差别的下跌。

疫情后触底反弹

随着疫情好转,市场出现了反弹,而且反弹还没走完,就至少从最近一段的表现来看,是比我们想象的时间要长的。反弹反映的是对过度恐慌情绪的修正,有的股票已经回到这一轮上海疫情之前的那个位置,有些甚至已经回到了年初的位置,大家在情绪方面恢复的比较快,可能刚从ICU出来就又去奔向了更加诗和远方的道路上。

就对于主动管理基金来说也挺难做的,市场在下跌的时候拼命的去追求短期的确定性,但是在反弹的时候,又一下转向了诗和远方。市场上寻找反弹的品种时其实也不太在意它短期的估值,像之前表现较好的新能源这些成长股板块的反弹幅度其实是不小的。

主动管理回归基本面

从我们主动管理的角度,还是要回到基本面的角度上去。刚才讲了大部分的票已经把过度恐慌或者说上海疫情的这个阶段修复掉了,那接下来就看之前影响的这些因素有没有发生特别大的变化。

首先,估值端有没有继续提升的可能,也就是说流动性是否会出现更大的释放。前期LPR 5年期利率的下行15个bp,那有没有继续下行的空间?我们认为还是有的。整个货币的流动性可能还是会按照原来的预期去走,流动性可能将处于相对比较宽松的状态,我们的估值体系可能就在这个相对比较稳定的位置上。

第二,业绩端有没有可能出现变化,我们因为疫情的原因下修了很多企业的盈利,那这个盈利能不能在后面三季度补回来,或者说有没有可能超预期,或者比我们想象的下跌的幅度小?这个就是有分化的过程,这也就是说我想说的反弹的下阶段是什么。当前的反弹的阶段其实是鱼龙混杂的,只要是跌幅够深的股票,基本都实现了比较大幅度的反弹。

第三,接下来就是分化的阶段,鱼和龙可能就不能混杂在一起了,鱼就是鱼,龙就是龙,我们需要去跟踪它的业绩变化,这也是我们主动管理的这种体系,能够去为大家创造价值的时间段。其实公募基金最怕的是齐涨和急跌,全市场无差别的下跌和无差别的上涨的过程中,公募基金能够做的事情是很少的,只有在这种有分化的市场里面,我们才有可能把这些相对比较好的行业和符合我们审美标准的公司挑出来,去实现我们内心的预期回报率,这可能是才是公募基金需要做的动作。

找到阿尔法击败市场

我们认为最差的阶段已经过去了。疫情影响了我们全年的业绩预期,使得很多股票的这个盈利预测可能比过去低。但是从我们炒股的角度来看,如果股票已经反映了这种盈利的下跌,那其实这个问题就不是问题

反而你从另一个角度去看,全年的业绩低点已经出现了,或者说全年的GDP的低点已经出现了。过去我们在经济寻底的过程中,其实底部出现之前都是很难受的,你不知道这个底什么时候出现,经济可能是沿着平稳的下滑的曲线去走的,那其实更难受。但是这样它的这个平稳的曲线被疫情打破了,它变成了陡峭下行的直线下跌的过程,那这样我基本可以比较肯定的告诉大家,我们GDP的低点或者上市公司盈利的低点会出现在二季度,二季度里面可能4月份和5月份是最差的两个月份。我觉得整个指数就会相对比较平稳,不会像过去那样出现暴跌的情况。但是整体盈利还是不乐观的,同时货币环境也存在不确定性,所以我们认为指数向上的动力也不是特别强,它可能会沿着箱体去震荡。

在这个震荡的过程中,我们需要找到阿尔法去击败市场,从而获得超额收益。我们预测下半年可能是慢慢爬坑的过程,我不认为接下来会是高收益率的市场,但是从现在这个位置看,我觉得机会明显是大于风险。我们希望去把握住这些结构性的行情,对产品净值做一些修复。

相关证券:
  • 中信保诚创新成长混合(006392)
  • 中信保诚精萃成长混合(550002)
  • 中信保诚前瞻优势混合(013610)
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