固收市场解读 | 2022年5月债市回顾与6月展望

一. 市场回顾

2022年5月债市受到社融腰斩，经济数据大幅走弱，稳增长会议确认当前压力较大，呈现偏强走势。但月末上海宣布全面解封，经济复苏预期升温，债市整体出现回调。全月DR007（银行间7天质押式回购利率）均值为1.74%，中枢明显下行，历史上仅略高于2020年同期。债市长端利率方面，长端利率整体回落，10年期国开债收益率下行6bp至月末2.97%，10年期国债收益率下行10bp至2.74%。

2022年5月从各类资产全价表现来看，长端利率债表现较好，10年期国债全价涨幅为1.02%，信用方面，3年期AA公司债上涨0.82%，3年期AA城投债全价涨幅为0.81%。

宏观方面，从高频和已公布的经济数据来看，目前地产和消费等板块居底部，2022年4月份社融总量和结构偏弱，5月份制造业PMI仍处荣枯线之下，但经济增长动能有所恢复。

首先，各项数据从2022年4月当月同比来看，整体回落且结构分化，其中地产对投资端拖累加大，基建和制造业有所下行，汽车和餐饮收入持续走弱，消费端承压。对比2019年同期增速来看，仅出口和制造业表现好于疫情前同期。疫情影响下，4月份就业压力继续加大，31城调查失业率达到6.7%，青年失业率也创新高。

其次，最新（4月份）社融表现大幅低于市场预期，且结构很弱，同比增速较3月份明显下滑，主要受企业中长贷和居民贷款的拖累。其中居民信贷继2月份再次负增，企业信贷结构上来看融资需求较弱，仅票据和短贷好于同期。M1-M2增速差持续下行，基本面预期与月初PMI数据一致，反映当前经济下行压力仍大。

第三，2022年5月全国制造业PMI恢复至49.6，仍处于荣枯线之下，但受国内疫情缓和影响，供需两端整体修复，企业经营活动预期指数小幅抬升。新出口订单指数仍偏低，当前国内出口有下行压力，中小企业也面临经营成本上升、需求下行等因素影响。整体来看，2022年6月份经济动能预计触底反弹，5月份或为全年“经济底”。

流动性方面，2022年5月份央行公开市场净回笼100亿元，但受信贷融资需求不足导致流动性滞留银行体系内，以及4-5月份财政留抵退税因素的影响，5月DR007均价（1.74%）明显低于政策利率，资金面维持宽松状态。

2022年5月份政策方面对经济稳增长支持较大，主要呈现“财政发力，货币配合”特点，央行在2022年第一季度中国货币政策执行报告表示，保持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度，政策发力适当靠前，促进稳定宏观经济大盘。5月20日，降息如期而至，1年期LPR报价与此前持平，5年期LPR报价较4月下行15BP。5月25日，国务院召开稳经济大盘会议，表示目前仍面临冲击和困难，必须抢抓时间窗口，推动经济重回正常轨道。本次会议共确定六大方面共33条稳经济一揽子政策措施。此外，会议要求将高效统筹疫情防控和经济社会发展，把稳增长放在更加突出位置，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。

二. 市场展望

短期内看基本面，国内疫情基本受控，地产、基建、消费等板块增长动能或得到提振。目前专项债将在2022年6月末前基本发行完毕，至8月底前投入使用，基建资金来源充裕，稳增长导向下短期内基建增速或逐步抬升；目前地产端供需两弱，景气度已触底，但随着降息及国内核心城市放松调控政策，销售端的逐步回暖预计对地产投资有所拉动。在国内疫情和汽车“缺芯”问题逐步改善下，消费市场预计逐步走强，但增长动能仍需观察居民疫情后消费意愿变化。

政策端短期内来看，今年7月份高校毕业生人数创新高，在经济稳增长、失业率上升、财政发力等背景下，货币政策或靠前发力。6月中上旬资金面或延续稳定，下旬受季节性因素和特别国债发行预期影响，预计将有所收敛。

对于债市，经历了2022年5月份短期“牛市”后，长端利率安全边际已然不大，短期内受经济回暖和风险资产吸引力逐步加大等因素的影响，债市或呈现震荡偏弱的走势。短期内仍需关注6月份各类经济数据，以及6月下旬特别国债的潜在落地和月末MPA考核对流动性的冲击。

（注：以上数据均来自Wind）

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