经理调研 | 安信基金袁玮，关注稳增长投资机会

个人概况

袁玮先生:北京大学博士研究生、理学博士。历任安信基金管理有限责任公司研究部研究员、权益投资部基金经理助理。现任安信基金管理有限责任公司权益投资部基金经理。2010年7月加入安信证券股份有限公司任安信基金筹备组研究员,2011年12月加入安信基金管理有限责任公司任研究部研究员。现任安信基金管理有限责任公司权益投资部基金经理。2016年4月11日至今,任安信新常态沪港深精选股票型证券投资基金的基金经理。2017年3月16日至2018年3月28日,任安信新起点灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2018年3月21日至2021年1月15日,任安信比较优势灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2020年1月15日至今任安信价值驱动三年持有期混合型发起式证券投资基金基金经理。曾任安信盈利驱动股票型证券投资基金基金经理。2021年12月29日起担任安信新动力灵活配置混合型证券投资基金、安信永泰定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理基金经理。

投资体系

袁玮的投资风格是买入持有价格显著低于未来现金流折现价值的优质公司，长期获得企业盈利增长带来的回报。袁玮认为预期收益率=持股收益/持股时间 。从分子端来看，袁玮希望在所有行业中寻找被市场低估的股票赚取企业内在价值的钱。袁玮在分母端需要判断股票所在的产业周期、业绩周期等一系列周期所处的位置。对于预期收益率越高的股票赋予更高的权重，此外袁玮还会通过对公司经营质量做最后的判断，对于时间和空间测算是基于产业的常识和宏观经济规律做的推演，但落到实处公司经营质量会产生很大的偏差，主要是管理层的经营能力，从历史复盘的经验来看，管理层优秀的公司通常会贡献持续超预期的表现。

交易体系

袁玮总结有三个交易层面的因素在进行组合交易保持组合处于最佳状态。第一个是宏观层面出现变化（较低频率），比如利率进入下行周期，会对所有DCF估值模型都有影响，增持成长性行业，减持低估值行业。第二个因素是基本面驱动的变化（中等频率），所持有的股票对原有估值模型未预期的基本面有变化，需要对应做出调整，例如地产行业政策出现了转变，对于地产行业之前预期需要2-3年兑现收益可能会缩短至1年兑现。最后一个因素是短期维度变化（高频率），主要是A股的情绪面的变化，袁玮对于A股追涨杀跌的特性会通过逆向投资思维参与交易性机会，由不重要的信息引发的上涨会降低仓位，反之则加仓。

市场观点

袁玮在去年10月份已经将组合的投资主线切换到稳增长。复盘近几年A股结构性牛市，他认为有三个因素驱动了本轮结构性牛市，第一是政策导向的转变，在过去较长周期政策以地产为主，之后进入到调结构为主的政策环境中，科技成长消费明显受益于政策。第二是疫情导致的货币宽松，19年疫情之前，货币宽松的预期比较弱，政策更鼓励发展直接融资，但20年疫情全球流动性的放水叠加国内居民财富向股市的转移。第三个原因是A股盈利的弹性，在疫情影响下20-21年中国由于疫情管控政策非常有效，海外供给缺失导致出口的景气度非常高，A股上市公司的盈利情况非常好。

但21年下半年开始这三大驱动因素都有了明显变化，并且目前并没有好转的迹象。首先经济下行压力较大，政策重新回到稳增长方向，房地产面临销售数据严重下滑。此外美联储应对通胀进入加息周期，国内居民财富转移高峰已经过去。今年疫情的爆发中国成为疫情的受害者，海外供给逐步恢复，出口以及人民币汇率也存在较大压力。

稳增长主线中时间维度来看政府对基建有较强的主导权，所以对基建板块的刺激对稳增长而言见效更快，但结构上来看，地产还有较强的优势。

行业观点

地产：今年的环境与之前有所不同，虽然各地出台了较多地产政策，但销售数据仍然没有很大起色。目前城市化率达到50-60%的水平，向上扩展的空间在不断缩小，更重要的应该是城市内部结构问题，因城施策的政策导致了需求较强的一线核心城市没有任何政策落地，而二三线城市政策较强但需求不够，造成了政策和需求的错配。虽然降了LPR但如果要达到稳增长的目标，目前的政策力度仍然不及预期。中国经济已经减速换挡与2008年经济处于高增长的环境不可同日而语，稳增长的政策可能还需要更长的时间。

港股：袁玮对于港股主要配置地产，主要是估值相对便宜，上市的股票质地比A股更好，包括头部的央企和民企在内。港股互联网在今年3月份底部有加仓，主要是因为政策层面有所放松，此外互联网公司去年饱受诟病的社区团购在这轮疫情中发挥了比较大的作用。

新能源：袁玮在17年就开始把握了新能源的投资机会，但19年之后对于新能源行业较为看空，首先是估值太高，其次是预期打得太满。以新能源电池产业为例，市场对于它属于科技成长类行业还是纯粹的重资产周期性行业存在分歧，如果本质是重资产周期行业的话，新能源电池行业的下行风险很大。

能源：能源资源品的资本开支都不足，供给端压力比较大，但全球对于能源的需求在不断复苏，所以上游能源的景气度较好。煤炭短中期没有问题，但长期来看随着碳中和政策的推进煤炭股不一定会给很高的估值，新能源以及核能在能源占比上会不断提高替代煤炭，更像一种高股息偏债券的资产。

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