5178点7周年，谁管理的主动权益基金更强？

今天是6月12日，距离2015年上证指数创下的5178点，已有7年，大盘还在3300点挣扎，而公募基金早已越过前期“山峰”，有99只基金业绩翻番，其中主动权益基金（灵活配置型基金+普通股票型基金+偏股混合型基金+平衡混合型基金）有91只，招商安润灵活配置混合A、安信优势增长混合A、易方达新收益混合A等6只涨幅更是超过200%。

若再考虑最大回撤，安信优势增长混合A处于领先位置。

截至6月10日，该基金累计回报243.59%，最大回撤28.84%。

来源：Choice，截至20220610

早前和大家一起认识安信基金的时候，就有伙伴注意到了安信优势增长。

安信优势增长于2015年5月20日成立，正是上一轮牛市高点前夕，历经市场跌宕考验。从各年度业绩看，连续6年跑赢沪深300指数。

来源：基金季报，截至2021年底

凭借优异的业绩表现，安信优势增长在2021年9月中国证券报第十八届中国基金业金牛奖评选中，获评“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖。

这只基金背后的掌舵者聂世林，是一位功力深厚的基金经理，却常常因过于低调谦逊，容易被大家错过。

研究功底深厚

从公开资料可以了解到，2008年聂世林刚从上海交通大学硕士毕业，遇上了全球金融危机。好在凭借着扎实的专业能力，他得到了安信证券的offer，历任安信证券研究员、投资助理。后来，在安信基金成立之初加入担任研究员。

在研究员的任职期，聂世林主要跟踪和覆盖的行业包括地产、汽车、农业、传媒和餐饮旅游，无论周期、消费还是TMT都有涉猎。

这与安信基金的投研培养体系相关，研究员进阶的过程会进行交叉研究，拓宽能力圈为投资管理做好积累。包括陈一峰、张竞等明星基金经理，也是安信基金通过此模式内部培养而来的。

自毕业之后，聂世林在研究岗位上积淀了整整8年。2016年2月18日，聂世林接管安信优势增长，这是他管理的首只公募基金。基金名字和他的投资策略也很搭——深入挖掘有竞争优势的企业，获得企业增长带来的回报。

在管理初期，聂世林更侧重个股成长性与行业景气度结合，常常能挖掘到进攻性较强的标的，持仓变化也较快。在2017年是聂世林管理安信优势增长的第一个完整年度，投资业绩一度跑到非常靠前的位置，Choice数据显示，2017年安信优势增长A全年回报40.58%，排名28/1243。

聂世林却对这一年的业绩表现并不满意，特别是回撤方面。2017年末安信优势增长混合A出现一波调整，这次经历让他思考，如果自己都觉得这个业绩波动大的话，持有人会怎么想？他们能够承受这样的波动吗？

不满足于中短期的高光业绩，而是从持有人切身利益出发，反思投资框架。这让聂世林的投资体系得以 “进化”，是造就安信优势增长长期业绩的关键所在。

进化成长价值

聂世林在公开报道中说过，最有效的风控措施是选择好的公司深入研究。他会持续加深对重点公司的认知，从而帮助组合穿越牛熊。

在选股层面，聂世林淡化了“出道时”看重的景气度与趋势。而是更聚焦于企业竞争优势、管理层、商业模式三个层面，自下而上挖掘出真正意义的好公司。

他会在真正优秀的公司出现便宜价格时重仓买入、长期持有，在合理估值时动态比较、均衡配置。聚焦成长价值，秉持均衡风格，这也更加契合产业升级、消费升级大背景下，股市结构变化的未来趋势。

（1） 对于企业的竞争优势，聂世林认为关键在于垄断优势与可复制优势。

狭义的垄断就是拥有别人没有的，自然能够获得超额收益；广义的垄断是拥有别人做不了或者做不好的优势，比如体现在生产的良品率中，如药品研发、芯片设计等领域，具有一定技术壁垒的公司。可复制优势则是指公司有能力将自己的产品和服务快速进行低成本扩张，从而带来龙头地位的巩固，这种特质在某些行业（如互联网）就非常明显。

做好企业竞争优势的比较，能更好地把握住个股进退的时机。从聂世林2020年与2021年对车企的调整，就能看出是从企业竞争优势变化中做出的决策。

（2）尤其看重企业管理层。投资企业说到底是投资于人，好的企业通常都有一个比较出色的企业家，或是一个好的管理层。聂世林认为好的企业家就算是在一个传统的行业，也能做出显著的超额收益。给予有卓越管理层的企业更高的估值，而有管理瑕疵的企业则不去触碰。

这一思路也是优秀成长价值选手的共识，越是具备长期成长潜力的企业，对企业管理层的要求和依赖度就更高。

（3）理解清楚商业模式，给出合理的估值。再好的公司，也难以避免受到宏观、行业、市场周期变化的影响。只有清楚上市公司是如何赚钱的，才能保持定力，拿住该拿的股票。

通过深入研究选出的股票，聂世林最终在组合的配置上，会有意识的控制不同细分行业的仓位比例，保持一定的分散度，以降低组合在市场调整时的净值回撤。

从安信优势增长中报及年报的组合数据可以看出，2017年之后，行业配置变得更加均衡。

来源：iFinD，截至20211231

被低估的高手

截至2022年6月10日，聂世林任职管理6年多来，安信优势增长混合A取得了226.02%的回报，年化收益20.57%，超越基准189.48%。

来源：iFinD，截至20220610

这应该是一份足以跻身百亿权益基金经理的成绩单。

但聂世林截至今年一季度末，主动权益产品管理规模不足20亿，被市场大幅低估。

我今年收听过一场聂世林的线上调研，最大的感触是他的质朴与诚实。他理想中的价值投资是适当提高集中度、长期持有最看好的那批优秀公司。但公募基金管理，必须关注持有人的体验，也难免承受相对排名的压力。所以，现阶段也需要通过分散，以及偶尔“打打猎”（适度参与一些确定性较高的阶段性机会），来养活自己的庄稼（长期看好的公司）。

聂世林坦言，他非常清楚自己的能力边界，只有特别有把握的公司才会重仓持有与长期持有。他也诚实地面对自己的缺点，不擅长宏观择时，不擅长言辞表达。有些股票会因为太谨慎，买少了或是卖早了。

但这种质朴和谦虚的品格，对投资者而言，又何尝不是一种保护呢？懂聂世林的人，对他青睐有加；不了解他的，却容易错身而过。

聂世林这种均衡的投资风格，具备攻守兼备的特征，深受机构喜爱。2021年报显示，安信优势增长混合的机构持有比例为59.91%。

他的投资组合，也在向着他理想的方向进步。从他管理安信价值成长混合基金（相比于安信优势增长，可投资于港股通）可以看出，在保持均衡风格的前提下，敢于在优质公司下跌时重仓布局，集中度显著提升，具备成长价值的特征。

来源：Wind，安信价值成长一季报

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