外围动荡下A股韧性较强，成交重回万亿元

本周先后公布外贸、通胀和金融数据，一定程度上反映了5月的经济运行状态。

外贸数据方面，出口增速相对于4月出现了显著的反弹，前期疫情对生产和物流秩序的干扰显著缓解，但从趋势上来看，出口增速平滑后仍然处于缓慢的下行趋势，虽然外需保持了一定的韧性，但高通胀对居民消费信心冲击显著，且消费结构逐步从耐用品向服务切换，对出口增速维持高位相对不利。

贸易顺差持续维持高位，主要来自于内需收缩带来的进口的减少，后续伴随着国内稳增长政策的逻辑，以及需求恢复，净出口对经济的贡献仍将有所下降。

通胀数据方面CPI整体维持稳定，核心CPI持续维持在0.9%的低位，PPI同比大幅下行但仍然维持高位水平，国内通胀当前呈现分化态势，上游工业品通胀在外部环境影响下持续偏高，中下游消费品和服务价格增速持续维持低位。

在消费需求短期反弹偏慢的情况下，核心通胀反弹力度预计有限，而供给侧引发的上游通胀，当前阶段更多通过支持供给侧和供应链的稳定来平抑，对货币政策整体影响有限。

金融数据相对强劲的前提下，后续预计宏观环境的改善将带动微观主体信心的修复，经济逐步摆脱疫情影响的趋势仍然相对确定，且呈现出一定的加速修复的态势。

本周欧美股市震荡回落，周五公布的5月通胀大超预期引发新一轮下跌，美股三大指数均跌5%左右，同时伴随着原油价格升破120美元，10Y美债上行21bp至3.16%，2Y美债大幅上行40bp至3.07%创年内新高。在未来一段时间内，能源价格的涨势不止，利率就难以见顶回落，对美股的压力也会持续。

本周A股及港股继续反弹，上证指数已经回到4月初的高点，收复近两个月的跌幅。经过5月成交量的持续低迷，本周单日成交再次回到万亿元之上，并且连续3天高于万亿，市场短期热度较高，但也说明在当前水平出现分歧，情绪回暖和短期止盈分歧较大。北向资金大幅净流入368亿元，同步于市场上涨。

将现在的经济环境对比2020年，自2019年下半年起经济已经处在缓慢的复苏趋势中，20年初的疫情更像是短期扰动，在全球政策刺激下中国出口和制造业超预期好转，使得经济迅速回到复苏轨道上，甚至动力更强。

而从去年下半年开始，经济本身已经处于三重压力之下，地产拖累经济增速放缓，而国内疫情的短期冲击进一步叠加，再加上下半年大概率放缓的外需，使得当前经济复苏和市场直接反转的难度大于2020年。

短期看，在经济数据环比改善和稳增长政策频繁出台的推动下，A股表现强势，而中期市场仍面临不确定性。在这个过程中存在结构性机会，尤其是本身景气度向好、叠加稳增长政策发力支持的行业，例如新能源汽车、光伏、新基建等等。

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