经济或难改耐克型修复形态，静待更大力度政策出台

一、市场宏观观点

5月金融数据方面，5月信贷数据真实反映出当前银行端供给冲量但实体融资需求不足的境况。由于就业和收入持续受到疫情冲击，使得后续居民消费和地产销售恢复的难度进一步增加。

从5月的情况看，当前政策对于信贷扩张意愿较强，考虑到后续政策性银行将新增8000亿贷款额度，叠加专项债发行节奏提前，短期内社融仍将保持向上态势，不过由于缺乏需求端的配合，在现有政策力度下，预计社融增速回升幅度相对有限。进一步放松需求应是本轮宽信用能否见效的关键，一方面，房地产领域按揭利率下调以及四限类政策的放松需要进一步推行。另一方面，财政端需要看到更大力度的政策出台，在此之前，经济可能难改耐克型修复的形态，大幅上行风险相对有限。

海外方面，美国5月通胀数据再度全面超出预期，同比读数再次刷新40年以来的新高。

二、策略观点

近期增量政策陆续推出，复工复产也在加快，不过短期而言我们倾向于认为债券市场面临的风险仍然可控。一方面虽然本轮全国疫情基本得到控制，但防疫措施具有一定的惯性，对实体需求的抑制一定程度上仍在持续，另一方面趋势性的因素包括地产周期的压力、出口的下行压力，以及居民和企业部门主动去杠杆的力量仍将压制经济运行的中枢，而目前为止增量政策力度并不算大，经济V型改善的概率较低，短期内资金面被动宽松的局面难以根本上扭转，结合当前市场没有交易过热的迹象。在看到各地防疫措施加速调整、更大力度的需求端刺激政策、或资金面开始加速收敛之前，继续保持中性仓位，结构上回避过于性价比较低的短端资产。

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