今天，5178点七周年，老将程洲谈市场、变化、平常心

七年过去了，市场仍然对2015年那次波澜壮阔的牛市记忆犹新。

2015年上半年，沪指在一片情绪亢奋中，一路突破3000点、4000点、5000点大关，并于2015年6月12日达到5178.19点的高点，这沪指历史以来的第二高峰。

目前沪指徘徊在3200点左右，距离7年前那一次高点仍遥不可及，但这期间一批基金业绩不俗，早已越过山丘。

数据来源：Wind，基金定期报告，截至2022/3/31，基金历史业绩不代表未来

近日，《中国基金报》专访国泰基金程洲，谈论7年以来的市场变化，投资初心，以及平常心。

问：狂飙突进的2015年上半年，目前仍然令所有市场参与者记忆犹新。而之后市场格局逐渐吹向价值风，从中小票走向大白马。您如何看2015年以来市场的变化？哪些变化您感触最深？为什么会有这样的变化？

程洲：机构投资者占比提高了。随着资本市场不断对外开放，各种投资者开始进入，国内的社保、年金、职业年金等，境外也有很多不同的机构投资者，开始加入到中国的资本市场，机构投资者占比在不断地提升，相比许多年前，现在市场投资者行为更加机构化。

机构化的特征反映在市场上，一是市场更稳定，抗压能力也更强了；二是市场的有效性提高了，市场的机构投资者越来越多，有效性比以前更高，股价被认可之后的兑现速度更快了，一旦大家开始认可一个公司，股价很快就会起来，因此现在挖掘到好公司之后，下手要足够快；三是市场的结构化、赛道化更显著，以前市场上的股票许多时候是同涨同跌的，现在股票的同向性大幅下降，分化愈发严重。

问：回顾2015年牛市中，市场一度很极端，在这一极端情况下，您回顾当时操作有哪些得失？

程洲：回顾2015年上半年的“互联网牛市”中，许多贴上“互联网”标签的公司，每天都在暴涨。某些公司用现金流折现模型计算，怎么算都远远不值当时的股价。那段时间我基本没有投资整个所谓的互联网产业，说实话，当时业绩压力是比较大的。差不多在2015年二季度中期就开始大幅降低股票仓位，虽然没有赶上创业板的泡沫，但最终还是规避了一些系统性风险。

问：2015年市场对您之后投资理念或者方法是否造成了一些影响？如果有，主要是哪些？

程洲：回顾我入行以来，无论是2008年，2015年，2016年，2018年，这些市场比较极端的年份，带给我们的思考，一是对于市场的敬畏，当市场情绪过热或过冷的时候，尤其当大部分投资者开始趋同热捧某个方向时，市场终究会发生纠偏与再平衡；二是对于风险控制的重视，我本身的性格是比较谨慎的，从业的时间越久，越希望把风控控制在投资发生的那一刻，重视均衡分散，重视安全边际。

无论是在牛市中的一荣俱荣、熊市中的泥沙俱下、还是震荡市中的多空博弈，我想我们应该始终坚信的是，无论什么时代，都应该尊重并且相信常识，重视选择公司的内生价值和增长性。我们的初心是不变的。

问：近年来，在海外资金净流入和机构投资者趋势下，目前市场普遍更重视企业的内生价值，更看重龙头公司等，这一趋势还将持续么？

程洲：这一趋势大概率将持续。

问：您认为还会出现类似2015年的行情么？为什么？

程洲：在监管的政策指导下，在A股机构化的趋势下，A股市场整体是趋稳的，类似2015年的极端行情出现的可能性降低了。

问：5178点以来，为什么主动权益基金的业绩往往会超过上证指数？难道炒股真的不如买基金吗？

程洲：当前中国经济已经从高速增长将进入高质量增长阶段，2015年以来，市场同涨同跌减少，结构性分化加速，行业和行业、行业内部的公司与公司之间，都在发生分化，龙头公司通过资源整合和市场份额提升获取更高的增长率，加之注册制下股票数量也越来越多，这样的市场趋势对于普通投资者来说，选股难度其实大大的增加了。相比个人投资者，机构投资者在企业调研、商业研究、财务分析等方面都有一些专业性上的优势，因此在过去的结构性市场中，许多投资者都意识到了“炒股不如买基金”，在分化的市场下把钱交给专业的人，无疑是更好的选择。当然这也对我们机构投资者提出了更高的要求，需要我们更努力，更钻研。

问：在您看来，净值创出5178点以来新高的基金都有哪些特点？对于基民投资而言，有哪些启示？

程洲：大部分都是平台稳定、基金经理长期业绩优异、且相对重视风险控制的产品。基民选择基金的时候，建议先了解自己的风险收益的目标，再进一步去匹配合适的产品。如果是希望选择主动权益基金，且目标投资时间比较长的，可以多了解一下基金经理的投资逻辑，关注基金经理变更不太频繁的产品，这样产品的风格可以在中长期的维度内稳定一些。我们也是希望基金投资人能够选择好基金之后，就能够相信基金经理，我们会以我们最大的努力，把产品管好。

问：站在目前时间点上，如何看下半年的市场？哪些领域更被看好？

程洲：上半年市场波动比较大，前4个月市场基本是单边下行，而刚刚过去的5月市场出现了比较快的一波反弹，在4个月的下跌过程中有很多我们没有预想到的风险，包括俄乌冲突、3-4月开始的疫情等。5月市场出现较快的反弹，一是市场本身的调整幅度比较大，具备了一定的反弹动力，二是各地疫情管控自5月开始有逐渐好转的迹象，上海从6月1号开始全面复工复产，三是5月国务院召开了稳定经济大盘的会议，表明政府对稳增长的决心。

展望后市，我们认为市场最坏的时候应该已经过去了，市场情绪正在逐渐恢复。近期市场已经反弹，当然可能还会有一些反复，但应该已经是在构筑底部的过程中了，之后应该会有一个上升的阶段，当然这个上升阶段还需要一些更强的信号来刺激，包括后续有更多具体的稳经济增长的政策出台，包括宏观数据开始呈现稳增长的效果等，那么市场的信心可能会更足，市场的上升趋势就会更加确定。

我们觉得这个时间离我们越来越近了。

组合管理方面，我们将继续保持相对均衡的策略，更加看好制造业的投资，既包括周期，也包括医药消费、新兴成长。

周期方面，相对比较看好积极拓展第二成长空间的大炼化、化工等公司，它们有比较强的竞争优势，也有比较高的市场地位，能够维持比较好的盈利能力，同时这些公司因为在传统产业，所以估值比较低，但它们也在积极拓展到新兴产业，包括半导体、光伏、新能源车等。

这些公司依靠自己本身的技术优势、资源禀赋、资金实力技术实力、人才优势，进入到这些行业还是有比较强的竞争力的。在“稳增长”进一步发力的情况下，传统基建、建材，可能也会有一定的修复机会。

消费方面，看好必选消费，包括肉制品和乳制品的公司。这些公司行业格局非常稳定，龙头公司具备了比较强的市场份额，在整个经济有些波动的大背景下，收入水平应该还是比较稳定的。如果后续会有一些稳增长刺激消费的政策，这些公司也能够受益。

医药方面，行业从 2021 年 8、9 月份开始出现了比较快的调整，板块估值水平到了比较合理的位置。从行业基本面来看，医药行业在人口老龄化过程中是具有确定性的行业，还有很多公司开始拓展到全球的供应链，比如优秀的API、CXO等公司，目前性价比比较合理，应该也能够赚到盈利增长的收益。

新兴产业由于经济的波动，相对更看好光伏行业。今年俄乌冲突虽然带来了很多冲击，但是也带来了一些机会。比如欧洲对于可再生资源变得非常迫切，3 月份开始来自海外的订单，尤其欧洲的订单在大幅度增加，导致行业景气度进一步往上走。基金经理觉得半导体也是有机会的，在国产化的大背景下，国产化的设备、材料，这些公司未来还是有很多机会的。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。国泰聚信成立于2013.12.17，程洲自成立日起管理至今，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%，该产品A类份额2015-2021年增长率/业绩基准（%）：31.24/6.98, 13.42/-8.16, 12.70/17.32, -26.04/-19.66, 59.33/29.43, 65.99/22.61，21.66/-3.12。