【东方红徐习佳】以史为鉴：上一次的经历对今天选择的启示

大家好！许多朋友对于最近市场风格频繁切换感到困扰，这期分享想从历史的经验出发，看看能够给我们今天一些什么启示呢？

市场风格的选择涉及对宏观环境的分析与对经济历史的研究。

桥水基金创始人达里奥对此尤有心得，将其研究框架建立在回顾与理解近500年的全球经济史之上。他在文章中写道：“未来的日子很可能与我们一生中经历过的完全不同，但与之前发生过的许多次相似。研究历史可以让我们找到决定未来可能发展的循环模式。”

从经济环境来看，回顾中国经济的历史环境和A股过去近30年的发展历程，如果我们将中国经济的发展划分为复苏、过热、滞胀、筑底四个周期阶段，那么当前时刻，在疫情的反复与全球加息潮的影响下，我个人认为中国经济正处于筑底阶段，并逐渐向复苏迈进。

在这个前提认知之下，从历史经验来看，近十年来与当前市场环境比较类似的是14年中后期和18年中到19年初两段时间。更长一些看，与08年底外部经济环境严重恶化，出口需求出现真空的情况虽然原因上不同，但在对经济增长和就业的影响上也有相似之处。

在这些时间段里，宏观与中观上，市场环境的特点都是经济较疲软，政策不断出台但数据拐点没有出来；而风格表现上，红利类因子的表现优于成长类因子。红利因子相关的基金在此阶段往往表现出良好的抗跌能力和超额收益能力。

进一步延长我们观测的时间，从历史的经验来看，在筑底后的复苏初期，红利因子也有着不逊于大盘的进攻能力。从逻辑上分析，过往我们稳住经济，打响复苏第一枪的往往都是“铁公基”、房地产和相关的上下游产业链，这其中有相当部分公司都具有高分红、低波动的特征。在这种经济环境下，现金流较好、能够盈利分红、股价走势稳定且波动率较低的公司显得攻守兼备，具备良好的配置价值。

当前稳增长的背景会对应更多政策的出台和落实，历史上相关受益行业往往也是红利策略下权重较大的行业。我们梳理了一下稳增长对应的在汽车、地产、地产上下游产业、基建相关产业，一共8~10个申万一级行业在指数中的权重，可以看到东证红利低波指数内相关行业的权重约47%，而沪深300中的权重约33%。

从市场风险偏好而言，红利策略具有防御特征，符合当前市场风险偏好；

从政策角度而言，红利策略的成分股多分布在契合当前政策方向的行业；

从大类资产配置的角度而言，股息相对于票息有其特有的优势；

从估值角度看，当前绝对估值普遍较低，但更重要的是相对估值。以东证红利低波指数为例，目前的市盈率类似2014年大牛市前的低点。而沪深300等指数的市盈率还是显著高于2014年。

关于红利因子大家还有什么想要进一步了解的，可以在评论区留言，感谢各位支持！

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