投研观点|债券市场：疫情后复苏为主线，货币政策预计保持平稳

申万菱信固收团队带来债券市场最新观点，对债券市场保持中性观点，关注曲线短端，适时把握高杠杆套息策略机会。

疫情后复苏成为当前债券市场主线

随着上海 、北京等地的疫情得到基本控制，债券市场的关注点转移至疫情后的经济复苏 。由于目前消费、房地产投资 、出口等方面均正在或即将面临下行压力，我们预计此轮复苏的斜率与高度或会较为一般。

房地产投资方面，疫情因素叠加房地产行业现状等，居民购房意愿减弱 。我们预计下半年房地产销售将在基数等因素的共同作用下逐渐企稳 ，但目前看来，房地产投资年内大概率较难明显恢复。

出口方面 ，我们观察到近期以美国为代表的发达经济体零售销售出现走弱迹象，显示外需将来可能面临压力 。同时，作为我国出口替代者的其他新兴市场国家如越南、印度等的制造业产能还在恢复，显示我国可能面临一定的订单外流压力。二者共同作用可能对下半年我国出口构成不小的压力。

我们预计此轮复苏可能为U型复苏。但由于目前市场对于经济复苏还未充分定价，我们预计当前阶段市场仍将以定价经济复苏为主要逻辑，预计后期主要逻辑或将转为经济复苏不及预期。

货币政策预计保持平稳，流动性仍能保持宽松

货币政策方面，由于央行在维护币值稳定方面面临不小的挑战，预计短期内央行进一步开展全面降准、降息等操作的概率不大。同时，不排除央行进一步挖潜利率市场改革，引导LPR（尤其是五年期LPR）进一步下行。

流动性方面，我们预计短期内央行主动快速收紧流动性的概率不大。一方面，我国的经济增长下行压力仍然较大，宽信用过程并不顺利，央行不具备收紧货币政策的前提条件；另一方面，目前各级政府表态仍以稳增长为主，尚未出现任何防风险的表态。央行继续等量续作MLF，显示对当前的流动性状态和银行间市场资金利率并无不满。按此，我们预计短期内银行间市场流动性或仍继续保持较为宽松的状态。

此前，有观点认为当前美国经济已经疲态初现，因此美联储可能在下半年逐渐放缓加息节奏。但我们认为，从美联储的两个核心目标“就业与通胀”来看，当前美国基本处于充分就业状态，失业率与非农新增就业等指标均非常接近疫情前状态。同时，美国面临近40年最严重的通货膨胀。当前，需求侧和供给侧、经济因素与政治因素等共同导致了目前的通胀局面，后续继续关注美联储对抗通胀的决心与相关措施。

风险方面，我们认为主要面临三方面挑战。一是央行快速收紧流动性；二是动态清零总方针发生变化；三是房地产销售出现明显回暖。

综上， 我们对债券市场保持中性观点，关注曲线短端，适时把握高杠杆套息策略机会。

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