一轮风险后，FOF基金是否会更受青睐？

今年以来，受俄乌冲突、美联储加息及国内疫情反复等海内外多方面不确定性上升的影响，A股整体承压明显，出现了较大幅度的调整，主要宽基指数今年以来的最大回撤幅度都超过了20%。

图1：今年以来主要指数涨跌幅和最大回撤

数据来源：Wind，数据区间：2022/01/01-2022/06/06。

进入五月，伴随着国内疫情逐步受控，以及政策环境的相对改善，市场信心和情绪得到一定提振，股市亦“翻红”反弹，特别是以成长性制造业为主的中小创风格。这令不少基金投资者重燃信心。

图2：今年以来主要指数进入5月有所反弹

数据来源：Wind，数据区间：2022/01/01-2022/06/06。

注：对各指数做归一化处理，假定今年年初各指数基点为1。

但是，资产价格的涨跌并不平衡。以一个简单的例子来说明，假定初始投入资金为100元，若经历了亏损20%，则变成了80元。此时若想重新赚回20元恢复至初始本金，则需要现有资产能够产生25%的回报。这就意味着，在市场波动加剧的情况下，如果基金产品的风控能力欠佳，则需要更多的上涨才能覆盖最初的投资成本。这对资产反弹的力度和持续性都提出了更高的要求。

图3：资产价格的“涨跌不平衡”示意图

那么，从历史看，基金产品在经历了较大的回撤以后，需要多久才能回本呢？

由于不同投资者的入场时点和买入基金的不同，持基成本也会千差万别。对于入场时点，我们设定了一个最悲观的情景：假如我们在每年的年内高点买入基金，买入后就遭遇了当年的最大回撤。对于基金选择，我们则以偏股混合型基金指数的涨跌代表买入基金的涨跌，它代表了偏股混合型基金的平均水平。除了统计经历年内最大回撤的亏本时间和回本时间外，我们还对年内高点入场后的未来收益进行了计算，结果如下表所示。

表1:2010年后年内高点入场偏股混合型基金指数后的回本时间和后期回报

数据来源：Wind，数据区间：2010/01/01-2022/06/06。

（注：此处的“高点入场”意为买入后即经历当年的最大回撤）

正如我们前面提到的“盈亏不平衡”，从高点入市，基金扭亏为盈所需的时间一般都要比亏损时间更长，在过去的12年中有10年的时间回本月数要大于亏损月数。但在不同年份，基金回本的绝对时长呈现不同的特征，比如在2019年和2020年，偏股混合型基金指数在遭遇年内的最大回撤后大多可以在半年的时间内回本，但在2016年和2017年，需要等待的时间就会长一些，回本时间接近2年。在极端市场环境下，如恰好在2015年的最高点入市，那么偏股混合型基金指数的回本时间就会更长，接近5年。

但是，拉长时间维度看上述历史数据，即使是在当年的高点入场偏股混合型基金指数，3年后有超出50%的概率有望实现回本且盈利，而当时间再拉长至5年，这一概率或可上升至80%以上。

图4：2010年后年内高点入场偏股混合型基金指数后的回本并盈利概率

数据来源：Wind，数据区间：2010/01/01-2022/06/06。

（注：此处的“高点入场”意为买入后即经历当年的最大回撤）

提示：以上示例仅供知悉特定假设下特定阶段特定指数的历史数据情况，并不代表未来实际收益状况，结果仅供参考。

此外，我们想要补充的是，大幅度的回撤在基金投资中其实并不少见，但基金的长期投资价值或许依然可观。我们统计了近年来市场上主流资产的风险收益特征，结果如下图所示。其中横轴代表各类资产的年化波动率，纵轴代表其年化回报，其与原点连线的斜率越高，或越靠近左上方，代表其风险调整后收益越高。

可以发现，相比于单纯投资与股票、债券、商品等资产，基金类资产无论从绝对收益水平，亦或风险调整后收益，都具有较大优势。以偏股混合型基金指数为例，其2018年2月2日至今的年化收益率明显跑赢A股主要股票指数。但与此同时，该类基金的年化波动率也较大，和股票指数相差不大，这使得当市场大幅调整时，我们的持有体验也会大打折扣，正如今年年初以来的市场行情，其回撤幅度令很多投资者都难以淡定，割肉离场也不在少数。这在一定程度上说明了偏股混合型基金的风险收益特征或许和很多投资者的投资目标并不匹配。

而且，我们可以看到，FOF基金过去的收益和波动率介于债券基金和股票基金之间，风险调整后收益水平优势突出，这主要源于其天然的多资产、多策略投资特性。FOF基金能够在分散风险的同时，力争从多个方面抓住市场机会获取超额收益。因此，对于一些风险厌恶程度稍高同时对收益有一定预期的投资者而言，FOF基金或许是更为合适的选择。

图：近年来市场上主流资产的风险收益特征

数据来源：Wind，数据区间：2018/02/02-2022/6/16。

“风物长宜放眼量”。一方面，我们更为理性地看待市场的波动，勿被一时的涨跌所裹挟；另一方面，我们需要充分认识到基金长期持有的意义和价值，通过长期持有以期平滑短期市场的波动，并努力朝着预期目标稳步迈进。此外，这次市场极端行情也可以让我们重新审视自己的投资组合，及时调整，选择更加符合自己投资目标的基金产品进行投资。

风险提示：

基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应充分了解自身的风险承受能力，选择与自身风险承受能力相匹配的产品进行投资，欲知自身的风险承受能力与产品相匹配的情况可向销售机构处获得协助支持。基金有风险，投资须谨慎，详见基金法律文件。