精挑细选：近期回撤小、已创历史新高的画线派基金

最近股市呈现逼空式上涨，上证指数一口气从2800点涨到了3300点，大家的账户也是纷纷回血，可是完全回本的并不多，这就是我们投资中需要面对的重要问题：回撤大小与回本难易密切相关。

比如基金的最大回撤，指统计时间区间内基金净值从最高点到最低点之间回落幅度，值越大，基金净值创新高所需要获取的收益率就越高(10%的最大回撤需要11%的收益率、50%的最大回撤需要100%的收益率)，所需要的时间也越长，这就是收益率上的盈亏不对称性。

因此对于风险承受能力较小，遇到亏损就寝食难安的投资者，就需要多关注最大回撤比较小、同时收益还相对可观的产品，比如追求稳健的绝对收益产品“固收+”基金，以前也给大家介绍过，所以今天特意想给大家介绍其中的一类稀缺、但业绩非常不错的产品，即一级债基。

一、高回报、低回撤，才能收获稳稳的幸福

一级债基和一般的“固收+”产品一样，依靠信用债、利率债等获取基石收益，但不能投资股票，因此需要依靠其他权益类产品来提高收益弹性，比如可转债(兼具股性和债性)，因此在可转债投资上实力雄厚的基金经理具有得天独厚的优势。

比如博时基金的邓欣雨，深耕固收领域14年，尤其擅长可转债投资。他管理的一级债基博时稳健回报(160513)和博时稳定价值(050106)，任职年化回报分别为7.74%、5.30%，近1年最大回撤仅为1.23%、0.74%，任期内两只基金穿越牛熊，年年收益超6%，在“固收+”中属于第一梯队水平。

值得一提的是，随着近期市场回暖，两只基金更是净值一路稳健上行，接连创出历史净值新高。截至2022.6.17，博时稳健回报最新复权净值2.0185，近一年calmar比率5.52;博时稳定价值最新复权净值2.4895，近一年calmar比率6.80，可谓是高质量“固收+”的优质代表。

比如，邓欣雨自2018年管理博时稳健回报以来，2018-2021年连续四年收益超过6%，全市场3561只公募基金中仅20只获得了这样的业绩;自2020年管理博时稳定价值以来，2020-2021年连续两年实现收益超过6.2%。(来源：Wind，全市场指2018年1月1日前成立的公募基金，剔除货币基金)

来源：Wind

从区间收益来看，2018年股市单边下行(区间1)，沪深300下跌了21.17%，博时稳健回报获得4.09%的正收益;2021年2月以来的调整中(区间6)，股债两市波动都比较大，沪深300下跌了17.61%，博时稳健回报、博时稳定价值也都获得了正收益。

可见邓欣雨获取收益的能力非常优秀，尤为难得的是波动率还非常小，净值曲线丝滑向上，拥有绝对收益的特征。那么他是如何做到的呢?下面来为大家详细分析。

二、心到手到，将各类债券玩出新高度

为了探求邓欣雨的投资方法论，我翻阅了大量资料，发现他既能依靠自己成熟的大类资产配置框架把握不同阶段的配置方向，也能够知行合一、坚决果断，精准把握各类资产的配置时机，低位进场，把握住了不少大机会，高位离场，规避了很多潜在风险，降低了组合收益波动，是非常难得的“方法论完善+实战经验丰富”的实力派选手，在固收这个相对平淡的世界里做出了不平凡的业绩。

1、找对方向，是投资决策的前提

邓欣雨2008年一毕业就加入博时基金，从固收研究员一路做到基金经理，历经14年打造出一套比较完善的资产配置框架，其核心是自上而下，通过对经济周期的分析来确定投资方向。

具体通过以下三个方面来实施：第一，关注经济周期、基本面变化，比如经济增速下行可能导致企业盈利不佳，需要警惕信用。第二，判断流动性变化对各类资产影响，比如宽信用一段时间后，权益的表现会好转，纯债则承受压力。第三，不参与估值偏高、性价比较低的资产。

表：博时稳健回报季度运行情况

来源：基金定期报告

运用这套框架，邓欣雨成功应对了多轮牛熊的考验，决策坚决，下手果断。比如2018年，央行多次降准释放流动性进行逆向调节，利率持续下行，他果断增配利率债把握交易性机会;2019年，经济复苏，信用风险淡化，利率下行趋势减缓，将信用债作为重仓品种，斩获颇丰;2020年年底信用风险加大，利率再度出现下行趋势，他果断降低信用债持仓、增配利率债。

图：中国十年期国债收益率走势

图：博时稳健回报金融债、企业债持仓

来源：Wind

2018年年底，股市到了最恐慌的时候，可转债的估值水平和绝对价格都处于历史低位，他果断将博时稳健回报的可转债仓位从2018年年末的12%，大幅提高至2019年年中的45%，充分把握了行情;2020年初疫情导致市场预期不明，果断降低可转债持仓，控制回撤;2020年下半年，经济转好，再度提高可转债配置比例;2021年底可转债交易趋于火热，估值偏高，大幅减持可转债，较好的规避了权益资产的调整风险。

图：沪深300日K线走势

图：博时稳健回报、博时稳定价值可转债持仓(%)

来源：Wind

2、深挖个券，是持续的超额收益来源

作为固收出身的基金经理，邓欣雨不仅具备自上而下的宏观视角，也炼就了自下而上挖掘个券的能力，这在“固收+”选手中非常难得。

在信用债选择上，邓欣雨会根据行业景气度、企业经营情况、还款实力等因素进行评估，借助公司强大的信评团队和信用研究系统，综合外部机构和内部团队的评级情况，回避有信用瑕疵或者有信用风险的的个券;聚焦中高等级信用债，不会因为追求高收益而采取信用下沉策略;倾向于配置三年期以内的信用债，一方面流动性好，另一方面久期长短适中，波动性也较小。

利率债配置上，邓欣雨会根据流动性、利率走势进行灵活配置，聚焦于获取资本利得，重点选择十年期国开债、国债等优质个券。

可转债投资方面，邓欣雨会在不同阶段、结合估值情况选择不同类型(偏股、平衡型以及偏债型)的可转债;还会花费大量精力在高景气行业或尚未被市场发现的优质行业中优选个券，提高获取超额收益的概率和空间，比如2021年四季度初，汽车零部件行业的下游需求转好、成本压力减轻，但市场关注度不高，邓欣雨通过深入研究发掘了不少优质且估值合理的个券。

3、风险控制，提升持有体验的看家本领

邓欣雨在管理“固收+”产品时会先控制风险再谋求更好的收益。他会做好事前控制，对波动比较大的资产(如可转债)会格外慎重，还会在行业和个券层面进行分散，并设立仓位上限;做好风险预算，即当回撤接近预定红线时，就及时采取措施进行止损。

同时，他不会去配置偏贵的资产，防止高位突发调整;在市场出现系统性风险的时候，不会固执地坚守，及时调整仓位、规避风险，保存实力等待后面更好的投资机会。

他管理的两只基金兼具高回报、高胜率和低回撤的特征，持有体验非常舒服，这让邓欣雨非常受机构投资者的青睐，博时稳健回报和博时稳定价值两只基金的机构持有比例分别达到26.56%和93.57%。(数据来源：2021年基金年报)

三、风险少一点点，收益多一点点

近几年市场的牛熊变换，让大家深切认识到投资之路的坎坷，谁也不知道上涨和下跌哪个会先来，因此无论是激进的投资者，还是稳健的投资者，都需要注意控制回撤，为将来的反攻保存实力，在组合中配置一些像“固收+”这样的稳健类资产，在关键时刻起到定海神针的作用。

选到像博时邓欣雨这样“自上而下能定方向、自下而上能挖个券”的选手，配置一些像博时稳健回报(160513)和博时稳定价值(050106)这样“回撤控制优秀、超额收益可观”的产品，将有助于让自己投资中承担的风险少一点点、获得的收益多一点点。

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