天弘基金唐博：深挖企业“特质性” 追求三重保护

从研究员变成基金经理，无疑是每个公募基金投研人员的重要转变。这一方面意味着，他将从研究企业为主走向“研究企业+投资组合管理”，尽管大部分研究员在进阶成基金经理之前都有过基金经理助理的经历，但真正走向实战毕竟是有些不同的。另一方面，能从研究员群体中脱颖而出成为基金经理，意味着他对个股的深度研究能力已经得到了公司的认可，对基金业绩的贡献得到了验证，他对企业的深度研究经受住了市场的重重考验。

更为重要的是，从研究员走向基金经理，意味着他对基金业绩的贡献从幕后走向前台，由他管理的基金都将记下他的名字，责任之余，他还需要让投资者更多的认识自己。毕竟，在波动巨大的股票市场，没有赢得投资者的深入理解和信任，是难以带领投资者穿越市场波动收获价值投资的果实。基于此，我们记录下此刻的他们，供投资者审视。

逆向研究 发掘具备“特质性”的企业

唐博，一名自2017年从北京大学硕士毕业后就在天弘基金制造组工作的研究员，在自己投研生涯的第5年成为了一名基金经理。

与很多基金公司“研究员与基金经理各司其职——研究员只管研究企业、基金经理主要做投资决策”不同，在天弘基金，即便是基金经理也需要保持深度报告的输出，并在每个月的投研月会上，接受部门集体深度讨论下的检验。

不过，这对于唐博来说轻车熟路，他已经有自己比较完整的选股方法和体系。首先，他喜欢逆向研究企业，也就是在市场关注度不高、甚至遭遇行业逆风的时候前瞻性地去研究企业，这个时候能够更加深入地了解公司。

其次，唐博希望能够找到核心竞争力不断加强的企业。“以下棋为例，如果你的棋技更强，那在下棋的时候，随着时间推移，你在棋盘上的优势是越来越大的。”唐博说，“而企业的能力往往也是这样，真正的优势会被时间不断放大。”

最为重要的是，唐博要求自己挖掘的企业具备“特质性”，在盈利方式上具备一些很难被竞争对手模仿的特点。他举例道：“比如原材料的资源禀赋、供应链环节的地理优势、光照温度等气候条件等。”在唐博看来，如果企业的特质性消失了，对企业价值的影响是非常大的。

天弘低碳经济拟任基金经理 唐博

还有哪些条件会构造出企业的特质性？唐博长期进行了一些总结，和反复的交叉验证。他举例道：“比如重资产+工艺稳定提升带来产品升级的经营特点就是一个特质性，其背后的原因是，重资产意味着行业新增产能需要较长时间，同时如果生产工艺的提升能够稳定的带来产品的不断升级，就会导致新进入者很容易产能投放出来产品就已经落后了，意味着很容易导致新进入者会一直处在追赶状态，这样的优秀龙头就有望持续保持领先。”

对唐博来说，认识到企业的特质性，意味着抓住了企业经营的本质优势。发现企业的特质性并不容易，唐博大量的时间都用于研究、调研与总结。在他看来，“当我们对企业的发展有更深刻认识的时候，才能对投资更有信心，更有助于伴随企业的发展赚取能力兑现的投资收益。”

追求个股的三重保护

唐博的投资框架秉承了天弘制造组“精选优质个股，追求超额收益”的风格，对于特质性突出、估值合理的优质企业，唐博敢于重仓持有。重仓的同时，唐博也很注重风险的防范。

他主要从三个方面追求前瞻投资保护：一是长期保护短期，我们对企业的筛选首先一定是看到了长期发展的能力和方向，如果长期发展的能力丢失，公司短期经营容易昙花一现；二是行业保护公司，公司的发展脱离不了行业的影响，当行业发展产生了偏差，对个股逻辑也需要重新审视；三是资产负债表保护利润表，企业利润的产生是因为生产资料的累积或者变化导致的，当资产负债表相应科目发生比较大变化的时候，需要重点审视对利润表和盈利质量的影响。唐博认为投资研究的过程中，对初始结论的持续审视和验证是不可缺少的。

低碳投资不止新能源汽车和光伏

唐博将要管理的第一只基金是目前正在发行的天弘低碳经济（A类代码：015769，C类代码：015770）。他表示，低碳经济领域是具备长期产业趋势的行业。长期性来说，低碳经济领域的发展可能会伴随未来三四十年的时间，对研究的复利和投资的厚积薄发带来了基础；产业趋势是指低碳经济的发展牵一发而动全身，低碳的实现是众多行业配合和齐头并进的结果，低碳领域不单单是新能源和电动车，还有一些更广泛的机会，包括建筑领域、工业提效、辅助减碳、新材料等，天弘制造组对这些标的有着充分的挖掘和储备。

拟与唐博共同管理天弘低碳经济基金的是天弘基金制造组组长、基金经理谷琦彬。谷琦彬有12年投资研究经验，自入行起便专注制造业投研，长期业绩突出。以他所管理的天弘周期策略为例，自2018年12月由他管理以来，尽管经历了今年以来市场大幅下跌，截至2022年6月16日，任职回报仍高达115.73%，同期业绩比较基准收益率仅为27.81%；2019年10月18日天弘优质成长企业基金成立时便由谷琦彬管理，截至2022年6月6日，该基金收益率94.54%，同期业绩比较基准收益率仅为22.99%。

值得注意的是，天弘周期制造组管理的产品也是天弘基金及公司内部员工重仓的品种。2020年2月初，天弘基金出于对制造业的前瞻看好和对公司投研能力的信心，自购天弘周期策略基金约2500万，自购天弘优质成长企业基金约7500万，并长期持有，截至2021年末，两者浮盈均超110%，合计浮盈超1.1亿。

展望后市，尽管年初以来市场下跌幅度较大，但对于看重从逆向研究出发判断企业能力的基金经理唐博来说，当前无疑是一个不错的起点。

风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。