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造纸行业，俄乌冲突导致欧洲浆厂来自俄罗斯的木片供应中断，引发全球纸浆库存供应面临短缺，价格来到5年高位，部分海外纸厂关停新产能延期投放，Arauco156万吨新产能延期至6月份投产，产能爬坡预计年底影响行业供应，UPM纸浆延期至2023年投产。加上物流和新产能扩建不及预期等因素影响，纸浆供给约束+能源成本高涨，全球木浆现金生产成本提升，当前木浆价格高企，部分欧洲纸厂关停，不具备木浆布局的中小产能压力提升，看好板块格局优化，对国内纸企影响表现为提升出口和提价节奏加快预期。
造纸原料主要有两部分，一是再生纸浆（废纸为原料），二是原生纸浆（木浆为主，还有一些非木浆）。据PPPC，21年全球化学商品浆出货量为5189.5万吨（总产能约为5897.2万吨），其中针叶浆2296.9万吨（总产能约2610.1万吨），阔叶浆2677.8万吨（总产能约3043.0万吨）。阔叶浆主要生产国包括巴西、美国、加拿大，针叶浆主要出口国包括加拿大、美国、芬兰、瑞典、俄罗斯等，预计北美针叶浆、阔叶浆产能分别占全球48.8%、4.8%，西欧分别占全球32.8%、0.2%，南美分别占全球10.4%、59.3%。
从去年四季度到现在，单吨价格来看，针叶浆从700美金涨到1000+美金，阔叶浆从500多美金涨到800+美金。浆价上涨原因：针叶浆方面是供应不足，加上供应链扰动；阔叶浆主要是一季度生产少（SUZANO一季度是集中检修，10几个纸浆厂，其中6-7个厂检修，其一季度供应量同比下降10%，环比下降13%，一季度末库存下降），加上罢工（UPM）和物流的扰动。
纸价：中国市场比较依赖商品浆（针叶浆对外依存度大约是90%-100%，阔叶浆大约是60%左右），纸价目前没有太大起色（下游需求不佳）。世界范围来看，欧洲和北美的纸价比较高。纸价和浆价（现货）出现倒挂，考虑纸企有库存浆，预计成本压力在Q3反映。
全球未来五年针叶浆供应偏紧，商品浆新增产能主要由阔叶浆贡献。根据 Hawkins wright 数据，2020-2025 年全球针叶浆新增产能较少，年均增速不到1%，其中2022 年增速仅为0.4%，故针叶浆在无新增装置且老装置近乎满产的情况下，暂无大幅产能增量。阔叶浆是商品浆市场主要的增速贡献者。海外 2021 年底-2022 年将有三套阔叶浆新装置投产，分别是巴西 Bracell（年产 280 万吨）和乌拉圭 Arauco（年产 130 万吨）以及 Paracel 巴拉圭（年产 150 万吨）。因此2022 年阔叶浆的预期新增供应量较为可观（海外新增产能合计约 560 万吨/年）。到 2025 年阔叶浆产能预计增长 19%；其中 2022 年、2023 年的产能增速预计在 6%和 5%。
PS：乌拉圭Arauco的新产能预期能在Q3落地已经很好了，但现在新合同安排的船期很久，短期内供应恢复面临困难。同时，现在溶解浆的价格比较好，Bracell在巴西有280万吨的阔叶浆有一条生产线转了溶解浆。
特种纸主要成本构成是木浆为主的原材料，21 年主要特种纸公司原料成本占比 超 60%，和大宗纸不同的是，原料构成中除木浆、原木（杨木、杨木皮）外，由于后期工艺处理的复杂性，辅料占比更多，包括钛白粉（主要用于装饰原纸）、淀粉、轻钙、胶乳等。
木浆价格判断：21 年 11 月以来，木浆价格受供应端压制进入快速上行通道，当前供应面偏紧的基本面虽未见边际好转，但期货层面基于供应炒作的情绪开始降温，拐点已现，且下游需求疲软，对浆价继续上行形成掣肘，短期预计高 位震荡。中期伴随阔叶浆新产能投放、木浆价格有望回落至正常水平。能源成 本角度：特纸企业 4Q 以来受煤炭、蒸汽能源成本高位影响，吨盈利阶段性承压，当前盈利进入底部区间。提价：特纸企业自 3 月开始陆续发布提价函，5 月进行进一步发布提价函，当前在陆续落实中，伴随纸品提价落地，预计后续在原料及能源成本对盈利的进一步压制趋缓的预期下，盈利有望进入边际修复通道。
当前造纸板块估值处历史低位，关注具备特种纸龙头：仙鹤股份、五洲特纸。
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