富荣基金投研齐聚 展望下半年投资机会

跌宕起伏的上半年即将过去，上证指数在经历艰难的3000点保卫战后，成功站上3300点。下半年A股会如何演绎？市场的投资机会在哪里？哪些板块更值得我们关注？富荣基金研究部总经理郎骋成、权益投资部总经理邓宇翔走进富荣直播间，围绕投资者关心的焦点问题，一一阐述了自己的观点。以下是文字整理。

Q1：A股后市如何演绎？如何看待下半年的市场？

郎骋成：今年市场从年初跌至4月底，有两个主要因素。一是国内经济放缓预期增强，经济没有明显的止跌回升迹象；二是海外流动性收紧，美债收益率快速上行。

其中，3月国内疫情加剧了市场波动，3月中旬到4月底市场呈现单边快速下跌的状态，直到4月27日。目前，市场已经历了一个多月的反弹，反弹结构上主要是估值修复，影响较大的是科技类方向。部分科技基金从4月底低点已经有20多点甚至接近30个点的反弹。从现在往后看，疫情基本缓和，各上市公司都有强烈的追利润诉求。据此我们判断，在二季度或三季度可能会是过去几个季度中上市公司利润的低点，往后看利润环比向上的概率较大，但估值可能还会受到海外加息、或国内疫情反复的影响。

整体而言，在利润没有进一步下行预期，而估值波动的状态下，我们认为市场将进入一个震荡状态，大家可以在波动中寻找一些投资机会。

邓宇翔：市场从4月27日反弹以来一直都在打破二次探底的预期一路上行，我们认为这一轮反弹的主基调是对基本面相对见底的预期以及对国内刺激政策的回应。所以，我们可以看到反弹开始的一周，最强的是以钢铁煤炭为代表的政策受益型旧基建板块，尔后接力的是以新能源车、光伏为代表的基本面反转的新基建板块，汽车板块因为购置税等政策的刺激叠加基本面的反转，成为贯穿整个反弹行情的最强板块之一。而反弹超预期带来的情绪面的反转又使得超跌了大半年的科创板块走出了一轮快速反弹的行情。

我们认为，随着中报业绩披露期的到来，市场应该会慢慢从之前反弹的高昂情绪中逐渐回复理性，行情的普涨可能会向业绩有反转迹象乃至超预期的板块分化，指数我们不去判断，但结构性的行情很可能会继续演绎下去。下半年的主题是经济复苏，在Q2经济因为疫情遭受重创的情况下，我们更加看好政策指引下在下半年被寄予“经济发动机”厚望的板块，投资方向的代表之一是风光电、智能电网、充电桩等新基建板块，消费方向的代表之一是被政策大力扶持的汽车板块，包括整车与零部件等。

Q2：在美联储加息、流动性收紧背景下，是否一定利多价值而利空成长板块？

郎骋成：历史来看，股债应该是存在一定的“跷跷板”效应，一般而言，股票涨的时候债券相对比较弱。美国收紧流动性对于中国的影响我认为应该分两部分来看，首先，全球债券市场是一个统一的市场，当美债收益率上行时，大概率国内的收益率也会有一些上行压力，因为大家一般会用分红率和无风险收益率做比较，这会影响整个A股的估值。其次，海外流动性一般通过利率影响汇率，从而影响全球资金配置。比如随着美债收益率上行，很多资金愿意多拿美元资产，就有可能会卖出新兴市场包括中国的一些股票。自2018年MSCI把中国A股纳入新兴市场指数，海外资金在A股市场的占比逐步提升。所以当前海外流动性收紧、人民币贬值的背景下，A股的整体估值也会受到影响。

具体对价值或成长板块的影响，我认为，当流动性收紧的时候市场的整体估值是会收缩的，但具体哪个跌的多可能还要跟当时的市场环境有关，并不必然的利空某一个板块。

Q3：能源危机下欧洲新能源RepowerEU对国内新能源板块是否有影响？

邓宇翔：5月18日，欧盟委员会在官网公布了“REPowerEU”能源计划细节，目标直指“摆脱对俄能源依赖”和“快速推进能源转型”。具体来看，欧盟计划“三管齐下”，从节约能源、能源供应多样化、加速推进可再生能源三方面着手，取代家庭、工业和发电领域的化石燃料，2030年可再生能源占比将从此前的40%提高至45%。而要实现REPowerEU计划的目标，从现在开始到2027年，欧盟需要额外投资2100亿欧元，欧盟将这笔钱称为地区能源独立和能源安全的“首付”。

欧洲的光伏建设几乎完全依赖进口，在能源受到地缘危机掣肘的情况下，光伏建设的推进会加速提前，因而对进口组件的价格敏感度也不会太高，叠加人民币短期贬值预期的宏观背景，光伏行业有望迎来量价齐升的好光景，建议关注出口占比更高的产业链相关企业。另外从安全的角度，在欧洲自建光伏产线也是大概率的事件，所以光伏设备出海也可以重点关注。

Q4：国内稳增长主线下，地产、银行等低估值板块在政策层面获益明显，同时在“基建”的子维度，包括老基建中的钢铁、煤炭以及新基建中的电子半导体、计算机等，接下来会怎样演绎？

郎骋成：银行和地产面临的问题是一样的，即在中国试图把经济稳住的基础上，做了很多政策的改变。比如房地产政策的放松、基建的拉动。但是归根结底，社融数据一直没有表现出非常良好的趋势，包括最新公布的社融数据，总量上看还不错，但是从结构上看，真实的中长期需求，特别是居民的中长期需求不足。这样的数据反映出居民没有动力去加杠杆，在经济形势不是特别明朗的情况下，大家对远期金额比较大的消费是犹豫的。

居民中长期贷款不足会带来两方面的影响，一是地产销售恢复不及预期，对地产股的影响就是业绩不会那么快爆发出来。目前来看，地产的业绩在三季度可能会有环比改善，同比出现较大增幅可能要到四季度，甚至明年。二是对于银行来说，存在长期资产和负债不匹配，往后看利润可能会受到一些影响。

目前大家对于银行股的预期不是很高，所以银行在过去一两个月有小幅反弹，最近又出现了一波回调，部分银行已经回到了可能两个月以前的水平。但是我们必须相信量变总会引起质变，随着越来越多、越来越密集的政策出台，在三季度、四季度最迟到明年，我们相信这两个板块都会迎来预期修复的机会。

邓宇翔：基建分为旧基建和新基建。旧基建主要依赖于政策驱动，在加大国内投资的背景下或将迎来一波业务高峰，相较而言旧基建板块中我们更看好全球通胀高企的宏观背景下，能源板块有望延续之前的优良业绩。新基建是我国长期推进的方向，在去全球化的大背景下，避免被“卡脖子”而衍生出的国产替代逻辑将会是资本市场的长牛逻辑，我们非常看好其中孕育的细分行业与个股的机会。

Q5：新能源汽车、光伏、半导体更看好哪一个？

郎骋成：从行业角度来看，光伏、新能源车面临同一个问题，即上游资源价格上涨，导致这两个板块中游或中下游上市公司利润受到挤压。从产业政策来说，新能源车和光伏是相对比较确定的，行业政策或行业发展趋势向好，但是行业内不同上市公司所处的产业链环节不同，盈利波动会有不同。这两个板块在过去一段时间涨幅已经较大，甚至回到了今年高点附近或创出新高，从这个层面反映出部分预期，所以有调整的机会也可以适当关注。

半导体处于海外景气周期向下，而国内景气周期已经向下一段时间，所以半导体跟光伏、新能源不同。但是站在当下时点，半导体经过近一年的调整，其性价比已经逐步体现出来。中长期来看，这三个方向都可以观察，短期还需要结合自身的资金属性去进行判断。

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